原標(biāo)題：鵬華資產(chǎn)40億產(chǎn)品違約真相：曾投向海航債券，是否真能兌現(xiàn)？ 來源：億歐網(wǎng)

　　近期，鵬華資產(chǎn)的嚴(yán)重違約讓大批消費(fèi)者資金難贖回，而該公司與代銷機(jī)構(gòu)工商銀行的“互踢皮球”讓人們了解了迷信大機(jī)構(gòu)的代價(jià)。

　　這意味著，投資理財(cái)產(chǎn)品幾乎閉著眼睛賺錢的時(shí)代已經(jīng)不再，需要我們擦亮眼睛，防止被套。

　　本文來自《財(cái)聯(lián)社》微信公眾號(hào)，原文作者為沈述紅、黎旅嘉，由億歐編輯轉(zhuǎn)載，供業(yè)內(nèi)人士參考。

　　基金子公司產(chǎn)品兌付的風(fēng)波正讓一些高凈值投資人士徹夜難眠，這次被掀開蓋頭的是鵬華基金旗下子公司——鵬華資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“鵬華資產(chǎn)”）。

　　財(cái)聯(lián)社記者獲悉，由鵬華資產(chǎn)作為管理人、工商銀行代銷的“鵬華聚鑫1號(hào)-25號(hào)資管計(jì)劃產(chǎn)品”在連續(xù)兩次分配延期后，已全線違約，25只固收產(chǎn)品總規(guī)模或超40億元，資金缺口或超20億元。

　　雖然一定比例的資產(chǎn)已經(jīng)完成變現(xiàn)，但仍有個(gè)別資產(chǎn)存在嵌套結(jié)構(gòu)。不僅如此，在兌付過程中，鵬華資產(chǎn)與代銷機(jī)構(gòu)工商銀行還“互踢皮球”，對(duì)投資者在私募產(chǎn)品上應(yīng)知而未知的信息諱莫如深，以至于產(chǎn)品持有人連基金經(jīng)理、資產(chǎn)凈值，以及年度報(bào)告、季度報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告等信息也無法獲取，也讓這起事件更加撲朔迷離。

　　作為固收產(chǎn)品的鵬華聚鑫系列，為何出現(xiàn)如此大的虧損？底層資產(chǎn)到底是哪些標(biāo)的？面對(duì)投資者質(zhì)疑，鵬華資產(chǎn)與工行均表示“不便透露”，但數(shù)位投資者在與他們多番溝通的過程中得知冰山一角：該系列產(chǎn)品曾買入海航債券。而在今年4月中旬，11.5億元海航債券的“強(qiáng)行延期” ，也讓海航系債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。

　　10月16日，鵬華發(fā)公告稱，目前聚鑫系列產(chǎn)品相關(guān)兌付工作正順利推進(jìn)并基本完成，投資者利益得到了最大程度的保護(hù)。

　　工行也已緊急拿出了一份兌付方案，承諾今年10月20日兌付本金的50%，另外48%的本金轉(zhuǎn)為工行理財(cái)，2%本金作為該理財(cái)?shù)氖找妫?年后到期兌付。工行方面對(duì)部分“鵬華聚鑫”系列投資者表示，如按照目前的產(chǎn)品清算進(jìn)度要求清算，投資者僅能獲得相當(dāng)于本金60%的返還。

　　“而我所了解到的該產(chǎn)品的最新的凈值為0.84，這與60%的本金返還比例仍存在較大差距。”一位投資人稱。

　　對(duì)此，如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友表示，投資者對(duì)于大機(jī)構(gòu)的迷信早就應(yīng)該破除。這樣級(jí)別的產(chǎn)品違約確實(shí)不應(yīng)該，要看看漏洞到底出在哪里。雖然理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)違約較為極端，但今年以來銀行理財(cái)收益屢創(chuàng)新低乃至出現(xiàn)浮虧也是不爭的事實(shí)。

　　不難發(fā)現(xiàn)，既保本、流動(dòng)性又好、收益還高的時(shí)代已成為過去式。未來，一方面，投資者在購買過程中，應(yīng)認(rèn)真閱讀說明書；另一方面，銀行銷售人員在對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行銷售時(shí)，要充分闡明風(fēng)險(xiǎn)。此外，銀行對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)也有待進(jìn)一步細(xì)化。

　　兩次分配延期后的兌付危機(jī)

　　根據(jù)投資者提供的信息，鵬華聚鑫系列屬于固定收益類產(chǎn)品，銀行提示風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為PR3，即風(fēng)險(xiǎn)適中，100萬起投，期限為6個(gè)月，為滾動(dòng)發(fā)售，業(yè)績比較基準(zhǔn)為4.1%（年化）。25只產(chǎn)品自七月以來便陸續(xù)到期。

　　據(jù)悉，鵬華聚鑫計(jì)劃成立于三年前，是由鵬華基金子公司鵬華資產(chǎn)管理有限公司提供， 鵬華資產(chǎn)管理有限公司成立于2013年，法定代表人為金智勇，注冊(cè)資本為15000萬元人民幣，所屬集團(tuán)為國信證券，大股東為鵬華基金管理公司。截至2020年9月底，鵬華資產(chǎn)管理規(guī)模約368億元人民幣，產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行數(shù)量1188只，存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量242只。

　　由此看來，鵬華聚鑫系列實(shí)際上就是銀行“短貸長投”的類資金池型產(chǎn)品。在底層資產(chǎn)兌付危機(jī)和資管新規(guī)的雙重壓力下，該類產(chǎn)品短期難以完全兌付的概率通常會(huì)顯著增加。不過，鑒于7月底資管新規(guī)過渡期已延至2021年底，在上述產(chǎn)品違約事件里，底層資產(chǎn)兌付問題顯然是不可忽略的一環(huán)。

　　8月14日，管理人鵬華資產(chǎn)發(fā)布了產(chǎn)品提前終止公告，公告稱：“根據(jù)資管新規(guī)的要求，綜合考慮聚鑫系列產(chǎn)品的整體管理，本資管計(jì)劃擬提前結(jié)束。本公司作為資產(chǎn)管理人會(huì)充分考慮底層資產(chǎn)的流動(dòng)性匹配問題，妥善予以處理，最大程度保護(hù)投資者合法利益，本計(jì)劃最晚于公告出具之日起30天內(nèi)完成分配。”

　　然而，30天后，投資人并未如約收到本金和收益，而是等來另一份分配延期公告。

　　在9月14日的這份公告里，鵬華資產(chǎn)稱，該資管計(jì)劃已經(jīng)開始對(duì)持倉資產(chǎn)進(jìn)行變現(xiàn)操作。一定比例的資產(chǎn)已經(jīng)完成變現(xiàn)，但仍有個(gè)別資產(chǎn)存在嵌套結(jié)構(gòu)，回款需要一定時(shí)間；個(gè)別資產(chǎn)原定交易策略為持有至到期，詢價(jià)賣出需要一定調(diào)解；個(gè)別資產(chǎn)的變現(xiàn)回款處于清算在途狀態(tài)。

　　基于以上原因，鵬華資管表示，該計(jì)劃盡可能在延期公告發(fā)布后40天內(nèi)執(zhí)行分配。

　　兩次分配延期后，投資人收到了產(chǎn)品無法完全兌付的消息。10月15日，鵬華資產(chǎn)官網(wǎng)發(fā)布了《1號(hào)至25號(hào)資管計(jì)劃正式終止清算及權(quán)益分配公告》公告。

　　該公告稱，鵬華資產(chǎn)作為該計(jì)劃管理人，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資標(biāo)的、估值原則等多方面反復(fù)論證，但受限于該計(jì)劃的實(shí)際情況以及資管新規(guī)的嚴(yán)格要求，最終仍無法找到促使聚鑫資管計(jì)劃順利整改的路徑，因此宣告終止。清算期間，管理人將根據(jù)該資管計(jì)劃的變現(xiàn)情況向投資者進(jìn)行現(xiàn)金分配，剩余未變現(xiàn)權(quán)益，也將慎重處理，妥善解決。

　　10月16日，鵬華又發(fā)公告。稱目前聚鑫系列產(chǎn)品相關(guān)兌付工作正順利推進(jìn)并基本完成，投資者利益得到了最大程度的保護(hù)。

　　部分投資者透露，目前，工行已緊急拿出了一份兌付方案。

　　軟硬兼施的兌付方案

　　在上述工行的兌付方案里，其承諾今年10月20日兌付本金的50%，另外48%的本金轉(zhuǎn)為工行理財(cái)，2%本金作為該理財(cái)?shù)氖找妫?年后到期兌付。

　　顯然，這是對(duì)“不得承諾保本保息”監(jiān)管條例的公然違反。而接受此方案的投資者不僅無法享受到曾經(jīng)客戶經(jīng)理口頭承諾的4.1%的收益，還必須忍受投資的半數(shù)資產(chǎn)以零收益的方式在未來一年存在于“某銀行理財(cái)產(chǎn)品”里。

　　“目前已有很多投資人簽署了該協(xié)議，也有一部分人仍在爭取更合理的解決方案。”一位通過青島地區(qū)工行買到鵬華聚鑫產(chǎn)品的投資者表示。

　　另有極少數(shù)大額投資者則拿到了相對(duì)優(yōu)質(zhì)的兌付方案。“但收益也僅僅比一般的兌付方案高出一到兩個(gè)點(diǎn)，且能拿到這類方案的投資者屈指可數(shù)。”

　　工行方面對(duì)部分“鵬華聚鑫”系列投資者表示，如按照目前的產(chǎn)品清算進(jìn)度要求清算，投資者僅能獲得相當(dāng)于本金60%的返還金額。

　　“而我所了解到的該產(chǎn)品的最新的凈值為0.84，這與60%的本金返還比例仍存在較大差距。”另一位投資人稱。

　　一位知情人士則透露，針對(duì)這份兌付方案，工行態(tài)度非常之好，以懇求的姿態(tài)與客戶溝通，可謂“卯足了氣力，只差跪求投資者同意了”。但另一方面，這份一式三份的協(xié)議卻不允許投資者帶走，更不允許拍照留存證據(jù)，或請(qǐng)律師和專業(yè)人士解答。

　　“先不說協(xié)議非常厚，大段大段艱澀專業(yè)的金融詞句，就讓一般投資人望而卻步了，更何況那些協(xié)議細(xì)節(jié)的魔鬼之處呢。加之期間還有客戶經(jīng)理不停‘插話’打斷思路，導(dǎo)致很多投資人往往沒弄清楚就簽署了協(xié)議。”這位知情人士直言。

　　曾經(jīng)的“準(zhǔn)爆款”

　　一位在2月購買鵬華聚鑫產(chǎn)品的投資者告訴記者，她在今年1月份便被工行的客戶經(jīng)理大力推薦了該款產(chǎn)品。客戶經(jīng)理告訴她，這只產(chǎn)品是“準(zhǔn)爆款”，有可能“搶不到”，需要提前預(yù)約。

　　此外，客戶經(jīng)理還暗示她，雖然合同里不會(huì)寫明本金不虧損，但事實(shí)應(yīng)該就是如此，且口頭承諾她收益能達(dá)到4.1%。

　　雖然監(jiān)管多次重申禁止私募產(chǎn)品推介過程向投資者宣傳“保本保息”，并遵守投資者適當(dāng)性原則，但保本保息的字眼在銀行客戶經(jīng)理與投資者實(shí)際溝通過程中仍然不鮮見。

　　在后續(xù)維權(quán)的過程中，她還了解到，鵬華聚鑫系列產(chǎn)品并非全部為工行的私人銀行客戶，還存在很多從其它渠道募集來的投資者。

　　一向信賴工行的她很快決定了這比投資。而危機(jī)也就此埋下。此時(shí)的她并未意識(shí)到，自己連產(chǎn)品的基金經(jīng)理、投資方向等基本信息都未曾了解清楚。

　　產(chǎn)品信息溝通不足不僅僅體現(xiàn)在購買產(chǎn)品前，多位投資者告訴財(cái)聯(lián)社記者，他們?cè)谫徺I聚鑫系列產(chǎn)品后至今，也未獲得該產(chǎn)品的任何運(yùn)作報(bào)告。

　　在獲悉產(chǎn)品無法兌付后，曾多次找代銷方、管理人索要該產(chǎn)品的路演報(bào)告、投后報(bào)告、季度、年度等定期報(bào)告，但均未果。工行告訴投資人“需向領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)”，而鵬華資產(chǎn)則對(duì)投資人表示，相關(guān)信息只能給予代銷方工商銀行，無法直接提供給投資人。如果投資人為代銷機(jī)構(gòu)工商銀行客戶，其身份信息被系統(tǒng)自動(dòng)屏蔽。

　　根據(jù)該產(chǎn)品合同，“資產(chǎn)管理人需披露運(yùn)作期報(bào)告，具體包括年度報(bào)告、季度報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告，并將有關(guān)信息發(fā)布在資產(chǎn)管理人官網(wǎng)上，以供投資人查閱。”這一點(diǎn)被明確要求。

　　關(guān)于基金季經(jīng)理等信息方面，投資人與鵬華資產(chǎn)及工行多番溝通，也無法獲得具體信息。

　　在投資者的工商銀行APP上，鵬華聚鑫系列產(chǎn)品的基金檔案，如基金經(jīng)理、基金概況、基金規(guī)模、信息披露情況均顯示“暫未查詢到數(shù)據(jù)””。基金公司一欄則顯示“系統(tǒng)錯(cuò)誤，請(qǐng)聯(lián)系工行”。

　　事實(shí)上，早在2018年，就有媒體報(bào)道，某寧波客戶在不知情情況下，遭工行客戶經(jīng)理“飛單”購買了400萬同系列產(chǎn)品“鵬華聚鑫17號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”且無法取回本金。該報(bào)道稱，客戶在工行，鵬華資產(chǎn)方面均難獲得產(chǎn)品底層資產(chǎn)相關(guān)信息，且雙方同樣持續(xù)推卸客戶管理職責(zé)。而在媒體介入之后，工行寧波分行為客戶提供了處理意見，“竟然”是通過交易置換的方式讓投資者兌出本金。

　　曾買入海航債券

　　該產(chǎn)品說明書近乎“粗略”地描繪了資管計(jì)劃的投資領(lǐng)域：主要投資于現(xiàn)金、正回購、逆回購、銀行存款、同業(yè)存單、債券（含可交換債券）、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券，以及具有業(yè)績比較基準(zhǔn)的各類證券投資類資產(chǎn)管理計(jì)劃（如信托計(jì)劃、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金及基金子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、期貨資產(chǎn)管理計(jì)劃等）。

　　作為固收產(chǎn)品的鵬華聚鑫系列，為何出現(xiàn)如此大的虧損？其底層資產(chǎn)到底是哪些標(biāo)的？面對(duì)投資者質(zhì)疑，鵬華資產(chǎn)與工行均表示“不便透露”。

　　不過，依然有數(shù)位投資者在與他們多番溝通的過程中突破了客戶經(jīng)理們的“防線”，得知了標(biāo)的的冰山一角。工行客戶經(jīng)理向部分投資者確認(rèn)，該系列產(chǎn)品曾買入海航債券，并表示基金經(jīng)理之所以買入該債券，是因?yàn)槠湓诒├浊耙欢确浅！皟?yōu)質(zhì)”。

　　值得注意的是，在今年4月中旬，11.5億元海航債券的“強(qiáng)行延期” ，讓海航系債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。該批債券為“13海航債”，在海航集團(tuán)召開的會(huì)議里，該債券展期議案獲持有人會(huì)議通過，同意議案的債券持有人共3名，合計(jì)持有債券面值總額為3.45億元，占出席本次債券持有人所持有效表決權(quán)的98.26%；反對(duì)29名；棄權(quán)0票。

　　在債券延期兌付的背后，浮現(xiàn)的是海航集團(tuán)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于近年來過度擴(kuò)張，引發(fā)了海航集團(tuán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；杠桿率較高，盈利能力顯著下降，在疫情的沖擊下，集團(tuán)核心航空企業(yè)經(jīng)營壓力巨大，目前海航集團(tuán)未到期的債券存量規(guī)模逾百億。

　　值得玩味的是，海航集團(tuán)2020債券半年度報(bào)告，以及2019年度報(bào)告因新冠疫情影響均延遲披露。而截至2019年6月末，海航集團(tuán)總資產(chǎn)為9806.21億元，總負(fù)債為7067.26億元，其中短期債務(wù)占比43.84%，資產(chǎn)負(fù)債率上升至72.07%，凈資產(chǎn)收益率下降至-2.81%，毛利率下降至11.52%。此外，2018年、2019年上半年，航海集團(tuán)凈利潤分別為-49.02億元、-35.20億元，盈利能力下降顯著。

　　至于該系列產(chǎn)品還有哪些底層資產(chǎn)？以及哪些標(biāo)的出現(xiàn)兌付難題，尚不得而知。

　　理性看待銀行理財(cái)“不保本”

　　如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友表示，投資者對(duì)于大機(jī)構(gòu)的迷信早就應(yīng)該破除。這樣級(jí)別的產(chǎn)品違約確實(shí)不應(yīng)該，要看看漏洞到底出在哪里。雖然理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)違約較為極端，但今年以來銀行理財(cái)收益屢創(chuàng)新低乃至出現(xiàn)浮虧也是不爭的事實(shí)。

　　今年5、6月，債市經(jīng)歷調(diào)整，多家銀行理財(cái)子公司產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度的凈值回撤，先是招商銀行理財(cái)子公司的一款低風(fēng)險(xiǎn)收益理財(cái)產(chǎn)品近一個(gè)月實(shí)現(xiàn)的收益達(dá)到-4.42%，從而拉開了銀行理財(cái)產(chǎn)品虧損連連的序幕。

　　一方面，從長期來看，在央行推進(jìn)利率并軌的系列舉措下，尤其是LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制）的推行讓貸款市場利率整體下行，為了和資產(chǎn)收益相匹配，銀行需要降低負(fù)債成本來緩解息差壓力。

　　另一方面，債市大方向也并不樂觀。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，市場流動(dòng)性平穩(wěn)，疊加股市表現(xiàn)較好，避險(xiǎn)資產(chǎn)最強(qiáng)的國債受資金青睞度在下降，國債期貨也在不斷走低。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國債期貨主力合約16日盤中探至97.255元?jiǎng)?chuàng)了11個(gè)半月新低。自今年4月份高點(diǎn)已經(jīng)下跌接近半年，累計(jì)最大跌幅達(dá)6.02%，而且依然看不到止跌的跡象。這也是2018年開啟牛市以來回調(diào)時(shí)間最長，跌幅最大的一次。

　　上次債市走熊時(shí)，10年期國債期貨主力合約2016年10月24日創(chuàng)出當(dāng)時(shí)的歷史新高后開啟下跌，從小幅下跌到加速下挫，在經(jīng)過42個(gè)交易日最大下跌了8.36%才迎來一小波的反彈。隨后都是下跌較大，反彈較小，重心不斷下移的循環(huán)走勢，直到2018年1月19日創(chuàng)出歷史新低91.43元才止跌逆轉(zhuǎn)熊市，開始震蕩走高。期間累計(jì)走了1年多熊市行情，下跌最大幅度為10.37%。這也意味著，短期內(nèi)銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品的收益可能相應(yīng)走低，既保本、流動(dòng)性又好、收益還高的“閉眼”買理財(cái)時(shí)代或成為過去式。

　　上述背景下，某銀行業(yè)研究員表示，銀行凈值化轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，疊加今年以來金融市場整體風(fēng)險(xiǎn)的上升，個(gè)別金融產(chǎn)品價(jià)格產(chǎn)生極端波動(dòng)。一方面，銀行應(yīng)該加強(qiáng)投資者教育，改變投資者對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的印象仍停留在過去“保本保息”的狀態(tài)；另一方面，銀行的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)需要進(jìn)一步細(xì)化。

　　今年9月18日，人民銀行發(fā)布《中國人民銀行金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)實(shí)施辦法》（以下簡稱《實(shí)施辦法》）稱，銀行、支付機(jī)構(gòu)在進(jìn)行營銷宣傳活動(dòng)時(shí)，不得明示或者暗示保本、無風(fēng)險(xiǎn)或者保收益等，不得對(duì)非保本投資型金融產(chǎn)品的未來效果、收益或者相關(guān)情況作出保證性承諾。有業(yè)內(nèi)人士就表示，下一步，銀行機(jī)構(gòu)應(yīng)梳理內(nèi)部工作人員在理財(cái)產(chǎn)品銷售過程中是否做到“盡責(zé)”，即對(duì)投資者說明“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”。

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