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　　原標(biāo)題：中金IPO定價(jià)破“天花板”引爭(zhēng)議 有機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)僅一毛

　　不僅有投資者給出了58.67元/股——超過(guò)最終定價(jià)兩倍有余的報(bào)價(jià)，還有機(jī)構(gòu)投資者給出了最低0.1元/股的報(bào)價(jià)。

　　10月19日凌晨（金麒麟分析師），中金公司發(fā)布A股IPO發(fā)行公告，此次發(fā)行價(jià)格落定為28.78元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額為131.98億元。

　　引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是，本次發(fā)行市盈率達(dá)33.89倍，又一次打破了行業(yè)中新股發(fā)行定價(jià)23倍PE的隱性“天花板”。

　　這是繼京滬高鐵之后，年內(nèi)第二例打破定價(jià)天花板的上市公司。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一次或更代表著主板相關(guān)發(fā)行制度向注冊(cè)制接軌的趨勢(shì)愈加明顯。

　　雖然此次中金回歸A股的定價(jià)以突破“天花板”之態(tài)高于市場(chǎng)預(yù)期，但究竟價(jià)值幾何，依然存在諸多爭(zhēng)議。

　　據(jù)中金公司在當(dāng)日披露的定價(jià)公開(kāi)信息顯示，不僅有投資者給出了58.67元/股——超過(guò)最終定價(jià)兩倍有余的報(bào)價(jià)，還有機(jī)構(gòu)投資者給出了最低0.1元/股的報(bào)價(jià)。

　　最低報(bào)價(jià)僅一毛

　　此次中金IPO詢價(jià)始于10月14日。據(jù)詢價(jià)信息數(shù)據(jù)顯示，截止到當(dāng)日下午3點(diǎn)，中金公司及其聯(lián)席承銷商通過(guò)上交所網(wǎng)下申購(gòu)平臺(tái)共收到2357個(gè)網(wǎng)下投資者管理的6901個(gè)配售對(duì)象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，而此次中金初步詢價(jià)的價(jià)格范圍跨度之大令人啞然，從0.1元/股到58.67元/股，最高與最低價(jià)之間相差達(dá)數(shù)百倍。

　　給出58.67元/股的高價(jià)的報(bào)價(jià)者來(lái)自于一名叫劉曉燕的自然人，其計(jì)劃申購(gòu)250萬(wàn)股，而報(bào)出最低價(jià)1毛/股的投資者則為常州交通建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司（下稱“交建投資”），其擬申購(gòu)的數(shù)量也為250萬(wàn)股。

　　工商資料顯示，交建投資成立于1993年4月15日，為常州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司旗（金麒麟分析師）下的全資投資企業(yè)，而常州市人民政府為常州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的實(shí)控人。

　　顯然，在如今的報(bào)價(jià)制度下，給出0.1元/股的價(jià)格與放棄申購(gòu)無(wú)異。

　　“不知道是機(jī)構(gòu)對(duì)自己中簽可能性極低的一種發(fā)泄，還是對(duì)中金公司并不看好的一種極端表現(xiàn)，當(dāng)然也有可能是作為一家城投企業(yè)，對(duì)于中金公司所在領(lǐng)域并不感興趣。”一位同樣參與中金公司IPO報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)人士坦言，很難理解交建投資報(bào)價(jià)的心態(tài)，0.1元不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票面值，而且最終也一定會(huì)成為無(wú)效報(bào)價(jià)被剔除。

　　雖然交建投資以一個(gè)極低的價(jià)格表達(dá)了其在中金公司IPO中的態(tài)度，但這并不妨礙中金公司此次IPO又將成為二級(jí)市場(chǎng)投資者一場(chǎng)打新盛宴的事實(shí)。

　　根據(jù)中金公司發(fā)行公告，其此次IPO網(wǎng)上申購(gòu)數(shù)量上限將達(dá)到9.6萬(wàn)股，根據(jù)數(shù)據(jù)測(cè)算，其網(wǎng)上投資的中簽率有望達(dá)到0.1%以上。

　　中金回A打破禁錮

　　在過(guò)去幾年中，核準(zhǔn)制下新股IPO發(fā)行定價(jià)市盈率定在23倍以下，已經(jīng)成了一條“默守”的規(guī)則。

　　“但在2014年以前沒(méi)有這個(gè)隱性天花板，有些新股的發(fā)行市盈率可以高很多，但同時(shí)市場(chǎng)上也出現(xiàn)了不少破發(fā)的情況。”申萬(wàn)宏源新股策略首席分析師林瑾稱。

　　2014年以前，發(fā)行市盈率超過(guò)23倍的新股比比皆是。2014年以后，至2020年，整整6年間，單計(jì)算主板，新股發(fā)行市盈率超過(guò)23倍的個(gè)股僅有11只。而數(shù)百只個(gè)股的發(fā)行市盈率頂格在了22.99倍。

　　一道無(wú)形的定價(jià)天花板橫在上面。

　　“這與2014年初IPO恢復(fù)后，新股發(fā)行定價(jià)過(guò)程中出現(xiàn)的一些亂象有關(guān)，此后1月下旬證監(jiān)會(huì)暫停IPO批復(fù)，到6月才恢復(fù)。從IPO統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看得出，2014年1月發(fā)行的不少新股發(fā)行市盈率都超過(guò)了30倍，到了6月重新恢復(fù)后，只有少數(shù)公司發(fā)行市盈率勉強(qiáng)超過(guò)23倍，剩下的公司發(fā)行市盈率都沒(méi)有超過(guò)23倍。”林瑾說(shuō)。

　　2014年1月12日，證監(jiān)會(huì)曾緊急發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，明確發(fā)行人應(yīng)依據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》確定所屬行業(yè)，并選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)。如果新股發(fā)行市盈率高于行業(yè)均值，發(fā)行人需在招股說(shuō)明書及發(fā)行公告中補(bǔ)充說(shuō)明其中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“另外就是高企的新股發(fā)行價(jià)帶來(lái)的上市破發(fā)、瘋狂套現(xiàn)，資本市場(chǎng)開(kāi)始了無(wú)序定價(jià)。很多因素結(jié)合在一起，證監(jiān)會(huì)在1月決定暫停新股發(fā)行。”上述投行從業(yè)者稱。

　　半年之后，監(jiān)管重啟了新股發(fā)行。與重啟相配套的，還有一系列新股發(fā)行制度的改革。

　　“這就包括在定價(jià)方面的規(guī)定，即新股發(fā)行市盈率高于規(guī)定的中證指數(shù)行業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)均值時(shí)需要連續(xù)三周發(fā)布相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)公告，也即需要延期三周發(fā)行，延期將可能在一定程度上增加上市的不確定性，從結(jié)果看，發(fā)行人選擇延期的占比并不多。”林瑾稱，“23倍PE”的隱性紅線，也是在那個(gè)時(shí)期出現(xiàn)。

　　彼時(shí)，市場(chǎng)沒(méi)有充分博弈定價(jià)，限制定價(jià)估值，有利有弊。

　　“這條隱性紅線是‘一刀切’的。雖然放在當(dāng)時(shí)的背景下看，穩(wěn)定了市場(chǎng)，但不少企業(yè)的估值并沒(méi)有在一級(jí)市場(chǎng)中完全體現(xiàn)，也就造成了二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的差價(jià)懸殊，產(chǎn)生巨大的套利空間，也就催生了后來(lái)‘穩(wěn)賺不賠’的打新基金。”上述投行人士稱。

　　這條隱性紅線一劃，就劃了6年。

　　直到2019年科創(chuàng)板的成功推出，科創(chuàng)板上市企業(yè)的發(fā)行定價(jià)，這條不超過(guò)23倍發(fā)行市盈率的“潛規(guī)則”，被明確打破。

　　后續(xù)推行注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板，同樣開(kāi)始打破這條紅線。

　　而在主板上，目前注冊(cè)制還未提上日程，但以京滬高鐵、中金公司為代表的兩個(gè)巨頭公司，在打破定價(jià)紅線上，已然“小荷已露尖尖角”。

　　2015年-2020年，主板所有上市公司中，新股發(fā)行市盈率超過(guò)23倍的公司僅有11家。除京滬高鐵和中金公司外，其余公司雖然發(fā)行市盈率高企，但主要由IPO的另一條規(guī)則導(dǎo)致——發(fā)行價(jià)不得低于發(fā)行前的每股凈資產(chǎn)，最低發(fā)行價(jià)導(dǎo)致了較高的發(fā)行市盈率。

　　到了2020年，資本市場(chǎng)改革的不斷推進(jìn)，京滬高鐵、中金公司兩個(gè)IPO項(xiàng)目明顯打破了發(fā)行市盈率天花板。

　　2020年1月，京滬高鐵23.39倍的發(fā)行市盈率，僅僅算是對(duì)隱性天花板一個(gè)小小的、輕微的突破。

　　10月，中金公司確定發(fā)行，33.89倍的發(fā)行市盈率，則帶有明顯市場(chǎng)化的意味。

　　目前，在主板核準(zhǔn)制的背景下，京滬高鐵和中金公司兩家募資額過(guò)百億的超級(jí)大股開(kāi)始市場(chǎng)化發(fā)行，還只是個(gè)例，但不少資本市場(chǎng)參與者認(rèn)為，未來(lái)主板發(fā)行的市場(chǎng)化可期。

　　上述投行人士稱，注冊(cè)制在明年全面放開(kāi)，整個(gè)路徑演繹可能是“科創(chuàng)板-創(chuàng)業(yè)板-中小板-主板”，今年創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行存量注冊(cè)制改革，明年不排除是中小板和主板一起推進(jìn)。

　　（作者：王媛媛 編輯：羅諾）

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104