原標題：《姜子牙》定檔國慶，影院運營逐漸走回正軌，公司業績預計Q4開始回暖 來源：興業證券

事件：光線傳媒發布2020年半年報，公司20H1營業收入2.59億元，同比下降77.86%，歸母凈利潤2057萬元，同比下降80.46%；扣非后歸母凈利潤虧損1319萬元。

點評：20H1電影及衍生品業務收入9180萬元，同比下降90.06%，影院恢復運營后公司票房有望回暖。20H1公司無新片上映，僅有去年底上映影片的結轉票房3.77億元，票房同比大幅下降86.6%。但下半年公司已經定檔了《姜子牙》《八佰》《妙先生》《蕎麥瘋長》等影片，且片單儲備豐富。隨著影院上座率限制逐漸放開，整體影院票房有望于國慶檔迎來首輪復蘇，看好公司Q4及明年的業績回暖。

受新冠影響公司參股公司普通出現利潤下滑，根據投資比例的權益法核算，20H1公司投資收益為-3772萬元，是公司扣非后歸母凈利潤虧損原因。

展望后市，現金流充沛使得公司不懼短期行業嚴冬，立足動畫電影核心優勢，公司以長打短。截止20H1公司賬上貨幣資金有13.56億元，充沛的現金流使得公司不懼短期行業嚴冬，并有望在整體影視劇產能下降的背景下提升自身龍頭地位。目前公司電影項目儲備豐富，《姜子牙》等年度重磅影片已經確定檔期。此外，公司已經形成了以彩條屋為核心，鏈接20余家動畫公司的動畫生態，成為國內唯一打通動畫電影完整鏈條的公司，龍頭地位穩固。并且動畫電影的制作受新冠肺炎影響小，《深海》《大魚海棠2》《西游記之大圣鬧天宮》等動畫電影項目仍在穩步推進中，公司動畫電影項目儲備豐富。雖然短期受新冠肺炎影響公司2020年業績不佳，但長期來看，公司動畫電影的核心優勢將更加凸顯。

投資建議：國慶檔影院上座率是否進一步放開存在不確定性，我們暫不調整之前的盈利預測。我們預計公司2020-2022年歸母凈利潤為5.92/12.41/14.08億元，對應8月18日PE為76/36/32倍，維持“審慎增持”評級。雖然短期來看公司業績承壓，但長期來看公司動畫電影龍頭的核心優勢將在行業寒冬中凸顯。

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