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11月10日，A股延續此前的階段性下跌走勢，早盤一度低開低走并深度調整、主要指數均下跌1%左右，至全天收盤，跌幅有所收斂。
消息面上，今日開始，招商證券將召開為期兩天的2022資本市場年會，“招商魔咒”又被廣大股民和段子手拿來戲謔為今日市場下跌的原因。2012年以來，幾乎每次招商證券召開年中、年度策略會，A股整體盤面就會下跌，或結束連陽。
實際上，近日有多家券商召開年度策略會，亦發表了其對2022年的宏觀及市場展望、以及2022年投資策略建議。
宏觀經濟研判
在宏觀經濟的預判上，各個研究所的經濟學家們都意在探討國家會采取怎樣的政策和策略來提振經濟。
中金公司認為2022年宏觀政策組合將繼續呈現“緊信用、松貨幣、寬財政”的態勢。中金公司稱，2022年，宏觀經濟的關注點將從供給端向需求端側重。
一方面，能源短缺會推升企業經營成本，加上房地產嚴監管的影響，非政府部門的債務負擔上升，給2022年內需帶來下行壓力。貨幣政策繼續穩中偏松，但財政政策的力度或將加大。
另一方面，在前期宏觀政策大幅擴張的基礎上，2022年美國勞動力短缺難以出現根本性變化，這將通過推升工資、支撐其消費需求。在其貨幣增速仍然較高的情況下，將繼續支撐我國2022年出口。
總的來說，中金公司預計，2022年宏觀政策組合將繼續呈現“緊信用、松貨幣、寬財政”的態勢，財政重要性上升，除了支持基建之外，減稅降費或可能亦是重要發力點。而政策支持，加上疫情邊際改善，2022年消費或將回暖。四個季度實際GDP季調環比可能逐步改善，如果財政擴張力度更大，GDP增速也可能高于預期。
中信證券認為2022年的宏觀政策是“穩貨幣、寬財政”。
中信證券稱，展望2022年，在各國疫苗接種率提升和經濟內生性動能修復的基礎上，全球經濟有望回歸趨勢增長，通脹同比回落但中樞明顯高于疫情前水平，各國央行陸續進入加息緊縮周期，外部環境仍然復雜。
中信證券認為，當前中國經濟并非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合癥”，這是一種疫情沖擊后難以避免的尾部效應，總體上延緩了中國經濟疫后恢復的步伐，帶來了“二產偏熱、三產偏冷”，“消費偏弱、出口偏強”等結構性問題，但沒有動搖中國經濟的根本邏輯。
基于經濟運行仍然處于潛在增速水平以下，價格自上游到下游的傳導已經出現，居民消費價格可能在2022年面臨上行壓力，預計宏觀政策將轉向“穩貨幣、寬財政”。
中信證券稱，2022年中國經濟運行將真正邁入“后疫情時代”。具體來說，預計固定資產投資結構分化、總體平穩，消費有望在2022年底前恢復至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長，整體經濟有望實現 5.4%左右的增速，高于2021年的兩年平均增速水平。
招商證券則認為，財政政策短期有空間，但不應過高期待；貨幣政策二季度前以穩為主，下半年邊際略收。
招商證券稱，從2021年到2022年，在多國加息之后，美聯儲將最終確認全球寬松政策的退潮。對于中國，政策面臨的通脹、債務、環保等制約都會有邊際松動但不會完全放開，總體上還是保持戰略定力，“以我為主”，側重科技創新、共同富裕、碳達峰、國家安全等長期目標。
全球經濟與資本市場方面，美聯儲的正常化進程一經開始便不會輕易逆轉。國內經濟運行方面，供給修復速度將慢于需求增長速度。但需求增速也將趨于放緩，其中消費趨于改善但程度有限，投資仍注重結構優化而非數量增長，出口逐季下行但全年仍能為正。
財政方面，2022年政策節奏可能較2021年提前。招商證券稱，2021Q4至2022Q1，由于穩增長壓力增加，財政政策發力的必要性進一步上升，一季度就有望看到專項債的提前發行，但未來基建回升的幅度可能較弱。
貨幣政策方面，二季度CPI明顯上行前以穩為主，下半年邊際略收。總體仍堅持“M2、社融增速與名義經濟增速基本匹配”的規則。
招商證券認為，盡管當前中國面臨著短期經濟下行壓力與海外環境變化的影響，但宏觀調控仍然會保持戰略定力，不會因短期壓力而放松“宏觀杠桿率”的目標。
投資策略建議
中金公司認為，未來3-6個月可關注3條主線、6大主題，階段性看淡中國傳統周期行業。
國內方面，當前仍處于增長放緩與政策托底預期的交互期，指數機會可能偏平淡，重結構，均衡配置。當政策穩增長力度加大，指數可能會迎來階段性機遇，年底到明年一季度可能是政策重要的觀察窗口期。待增長預期平穩，可能需要更加注重結構性機會。隨著上游壓力逐步緩解，配置方向逐步偏向中下游，中期方向仍偏成長。
大類資產配置上關注上游價格見頂下行及地區差異帶來的影響，股市中期機會偏向成長，關注高息資產如REITS，擇機加配債券。
行業與主題方面，未來3-6個月，中金公司建議關注三條主線：1）高景氣、中國有競爭力的制造成長賽道，包括新能源汽車產業鏈、新能源以及科技硬件半導體等；2）中下游股價調整相對充分、中長期前景依然明朗的偏消費類的領域，如農林牧漁、醫藥、食品飲料、互聯網與娛樂、汽車及零部件、家電、輕工家居等；3）當前到未來一到兩個季度，可能受中國穩增長政策預期支持的板塊。我們階段性地相對看淡中國傳統的周期，如煤炭、鋼鐵、航運以及目前仍受疫情影響、尚未明顯看到改善的領域。
此外，還可關注6大主題：1）上游漲價壓力緩解，中下游恢復的機會；2）政策穩增長主題；3）產業升級與自主趨勢；4）大消費修復；5）碳中和與新能源主題；6）中美貿易關系潛在緩和帶來的交易機會。
港美股方面，中金公司認為，海外中資股比較優勢已經顯現，尤其是價格回落背景下的中下游和成長板塊可能成為主線。未來12個月，預計恒生國企和MSCI中國指數均有雙位數的上行空間，主要來自約9%的盈利貢獻和8%和5%的估值擴張。
中信證券則認為，2022年大類資產配置方面，上半年排序為：股票>商品>債券，下半年排序為：股票>債券>商品，結構層面下游品種更值得關注。
中信證券稱，若 2022 年能夠成為新一輪寬信用的起點，從歷史經驗來看對權益資產較為有利。盡管上市公司盈利增速大概率回落，但結構上主要是工業板塊形成拖累，CPI-PPI 剪刀差收窄預計帶動產業鏈利潤中心重新向下游轉移，中下游制造業、消費以及港股互聯網有望成為權益資產中主要的結構性機會。
長端利率預計以區間震蕩為主，但寬信用啟動以及地產政策邊際放松可能使得信用下沉成為值得關注的機會。商品資產中，工業品價格在需求見頂的推動下大概率進入回落進程，碳中和背景下具有供給收縮邏輯支撐的品種可能相對強勢，前期滯脹的農產品可能在今冬拉尼娜現象以及新一輪豬周期啟動的催化下提供商品資產中主要的中期做多機會。
A股方面，中信證券的核心詞是“藍籌歸來”。
中信證券稱，2022年上半年機會較多，下半年相對平淡。上半年政策重心在穩增長，建議聚焦優質藍籌崛起；下半年政策回歸常態，建議聚焦相對景氣的板塊。同時，“五大領域”的改革政策在發展和安全之間的再平衡是重要看點。資金上，增量資金中“長錢”占比提升，機構定價權將明顯增強。風格上，藍籌是貫穿全年的投資主線。配置上，建議在機會較多的上半年聚焦中游制造和消費；在相對平淡的下半年關注消費和科技。
責任編輯：張書瑗
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