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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：郝顯

　　近日，回盛生物率先披露2024年業績預告，預計全年虧損1700萬元-2300萬元。公司2020年上市，上市后凈利潤不斷下滑，2024年是首次虧損。

　　對于目前的回盛生物來說，經歷一輪產能擴張后，主要收入來源的化藥制劑板塊遇到了售價下滑的利空，而原料藥正面臨售價低、毛利率低的困擾，導致毛利率下滑到歷史新低。與此同時，公司還存在有息負債規模攀升，應收賬款占比巨大的問題。

　　回盛生物陷入虧損 應收賬款占營收比重高達48%

　　根據回盛生物披露的業績預告，預計2024年全年虧損1700萬元-2300萬元。在1月14日的電話會議中，回盛生物披露四季度營業收入突破4億元，以此估算，全年營業收入約在12億元左右，而2023年為10.2億元。

　　回盛生物是一家獸藥公司，2020年首發上市，上市以來凈利潤持續下滑，一直面臨增收不增利的困境，2024年則是公司首次陷入虧損。

　　分季度來看，2024年前三季度，公司實現營業收入7.93億元，同比增長14.63%，虧損4765.83萬元，以此估算，四季度盈利2466萬元-3066萬元。在凈利潤連續下滑之后，是否意味著迎來了業績拐點呢？

　　我們先來看回盛生物2024年為什么陷入虧損？根據公司自己解釋，主要由四方面的因素造成：

　　一、化藥制劑板塊銷量實現同比增長，銷售收入基本持平。 但因產品價格下降導致毛利率有所下降，對凈利潤產生一定影響；

　　二、公司持續加大研發創新投入，研發費用同比增加，對凈利潤產生一定影響；

　　三、可轉債募投項目投產轉固后，本報告期可轉債利息計入財務費用同比增加，對凈利潤產生一定影響；

　　四、2024 年，預計非經常性損益對公司凈利潤的影響金額約為-400 萬元，上年同期為 2，797.50 萬元，主要系公司所持交易性金融資產公允價值變動影響。

　　結合上半年業績數據來看，主要收入來源的化藥制劑板塊遇到了售價下滑的利空，而原料藥正面臨售價低、毛利率低的困擾。四季度是否迎來拐點，還有待公司披露更多信息。

　　從毛利率來看，前三季回盛生物毛利率一舉下滑4.76個百分點，是拉低凈利率的重要因素。與此同時，可轉債利息的增加以及持有交易性金融資產帶來的公允價值變動凈收益的大幅波動，同樣對凈利潤造成了重要影響。2023年財務費用達到2442.01萬元，2024年前三季達到3281.3萬元，公允價值變動凈收益2023年為1225.24萬元，2024年前三季則達到了-3745.35萬元。

　　隨著公司不斷擴產能，賬面有息負債也開始增加。截至2024年前三季，短期有息負債達到3.84億元，而貨幣資金2.37億元，加上交易性金融資產也僅4.69億元。此外還有3500萬元的長期借款。

　　回盛生物一直保持較高的應收賬款，2024年前三季度已經達到3.83億元，占收入比重達到48%。另一方面，收現比在迅速下降，前幾年一直在100%左右，2024年前三季則降至88.4%。經營活動現金流凈額也在大幅下降。

　　下游養殖行業受市場波動影響較大，客戶可能因經營不善、資金緊張等原因出現還款困難。占比巨大的應收賬款意味著壞賬風險，同時或許也說明公司的收入質量需要打折扣。

　　如何扭轉毛利率下滑趨勢

　　對于回盛生物來說，最棘手的就是不斷下滑的毛利率。

　　從歷史財務數據來看，從2016年以來，回盛生物毛利率就處在下滑趨勢中，此前毛利率曾高達50%，上市的2020年降為37%，2023年為20.92%，2024年前三季度進一步滑落到16.45%。

　　回盛生物收入主要來自獸用化藥制劑和獸用原料藥，2023年收入占比分別為70%及20%。近幾年傳統的獸用化藥制劑業務毛利率在不斷下滑，同時獸用原料藥業務毛利率本身比較低，導致整體毛利率的下滑。

　　對回盛生物毛利率影響最大的是上游原料藥的價格，在上游淘汰落后產能、加強環保及安全生產力度等舉措影響下，原料藥價格明顯上漲，導致了2018年-2019年毛利率的大幅下滑。而2021年以來，拉閘限電、環保限產以及新版 GMP 等多重因素再度推升上游原料藥價格暴漲，同時下游生豬養殖行業陷入虧損，家禽行業也不景氣，難以通過提價轉嫁成本，導致毛利率再度大幅下滑。

　　值得一提的是，回盛生物募資擴產能，一定程度上也是為了從制劑端向上游原料藥擴張，抑制原料成本對毛利率的影響。其上市募集資金中有7000萬元投入“年產 160 噸泰萬菌素發酵生產基地建設項目”，2021年發行可轉債募集資金中有2.85億元投入了“年產1000噸泰樂菌素和年產600噸泰萬菌素 生產線擴建項目”。其中泰樂菌素是生產泰萬菌素、替米考星、泰地羅新等藥物的核心原料藥，泰萬菌素則是公司原料藥的主要產品。

　　在產能擴張的加持下，近幾年公司獸用原料藥收入大幅增長，2023年收入規模已經達到2.01億元，占比達到近20%，但是獸用原料藥產能和收入的增長并沒有提升整體毛利率。

　　2023年獸用原料藥毛利率從前一年的19%一舉下滑至-0.22%，拉低了整體毛利率 ，公司解釋稱，“原料藥項目已全部投產，但投產初期發酵水平和工藝流程 仍處于優化過程中，導致原料藥項目產能利用率較低、生產成本較高。”

　　2024年獸用原料藥毛利率有所提升，根據半年報披露的數據，原料藥產品毛利率同比增長 5.86%（上年同期毛利率為零），仍然較低。2024年10月底接受機構調研時，管理層披露，“原料藥價格整體處于較低位置”。而化藥制劑收入及毛利率均出現下滑，使得整體毛利率繼續下滑。

　　很明顯，經歷過一輪擴產能后，回盛生物并沒有實現預期的收益，主要收入來源的化藥制劑遭遇了產品價格下降，原料藥價格也處在低位，對于公司來說，如何提升毛利率可能是當務之急。

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責任編輯：公司觀察