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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，在股價(jià)股價(jià)大幅上漲之后，景谷林業(yè)再次發(fā)布了定增募集說明書。

　　對(duì)于這份定增方案，市場(chǎng)不無爭(zhēng)議。首先，發(fā)行價(jià)格較低；其次，發(fā)行對(duì)象為控股股東，資金用途很大一部分用于償還控股股東借款，相當(dāng)于幫助控股股東低價(jià)獲取上市公司股權(quán)。

　　作為一家連續(xù)轉(zhuǎn)型，連續(xù)虧損的上市公司，景谷林業(yè)自身已經(jīng)負(fù)債高企，并且不具備依靠經(jīng)營(yíng)償還債務(wù)的能力。2023年公司借款收購(gòu)了匯銀木業(yè)，但是今年上半年匯銀木業(yè)就開始“業(yè)績(jī)變臉”。景谷林業(yè)能否走出困境呢？

　　景谷林業(yè)低價(jià)增發(fā) 向大股東募資償還大股東借款

　　近日，景谷林木發(fā)公告稱，向特定對(duì)象發(fā)行A股股票申請(qǐng)獲得上交所受理，并發(fā)布了募集說明書（申報(bào)稿）。

　　今年4月底，景谷林業(yè)首次發(fā)布定增預(yù)案，如今過去了8個(gè)月時(shí)間，股價(jià)經(jīng)歷了大幅下跌后終于大幅反彈，景谷林業(yè)也再次發(fā)布定增案。對(duì)于景谷林業(yè)來說，急需融資緩解償債壓力。但是這份定增預(yù)案有不少被投資者詬病的地方。

　　　首先，發(fā)行價(jià)格較低。景谷林業(yè)定的發(fā)行價(jià)為13.3元，而2022年6月大跌后創(chuàng)出的近九年最低價(jià)為11.13元（前復(fù)權(quán)）。發(fā)布募集說明書（申報(bào)稿）的12月11日收盤價(jià)為18.28元，以此估算，參與方買入即浮盈37%。

　　本次發(fā)行數(shù)量不超過2255.64萬股，按照上限發(fā)行的話，認(rèn)購(gòu)人——控股股東將以3億元的代價(jià)，將持股比例從55%提升至61.66%。

　　其次，本次定增發(fā)行對(duì)象僅有一名——控股股東周大福投資，募集資金中有1.3億元用于償還控股股東借款，剩余1.1億元償還銀行借款，6000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。相當(dāng)于控股股東“債轉(zhuǎn)股”，低價(jià)獲取上市公司股權(quán)。

　　事實(shí)上，景谷林業(yè)原本就是周大福投資買的殼。2018年7月，周大福投資以12.68億元的代價(jià)從原控股股東小康控股手中獲得30%股份，控股景谷林業(yè)。在拿到控股權(quán)后，周大福投資進(jìn)一步展開要約收購(gòu)，將持股提高到55%，兩次收購(gòu)總耗資達(dá)到23.25億元。

　　當(dāng)時(shí)的景谷林業(yè)面臨主業(yè)不振、連續(xù)虧損、負(fù)債率高企、多次被ST的問題，周大福投資當(dāng)時(shí)對(duì)媒體表示，將通過“培育和發(fā)展新業(yè)務(wù)的方式”盤活景谷林業(yè)。

　　在周大福投資入主后，景谷林業(yè)先后嘗試轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型過程中，欠下巨額債務(wù)。2022 年，控股股東給予景谷林業(yè)流動(dòng)性支持，提供了5000 萬元的無息借款。2023 年2月景谷林業(yè)收購(gòu)匯銀木業(yè)51%的股權(quán)，控股股東提供了財(cái)務(wù)資助。截至2024年9月30日，景谷林業(yè)對(duì)控股股東的借款余額為2.47億元。

　　負(fù)債壓力大 收購(gòu)的匯銀木業(yè)上半年“業(yè)績(jī)變臉”

　　景谷林業(yè)所處的林業(yè)產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，需要大量資金。截至今年三季末，其有息負(fù)債（含長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期應(yīng)付款（有息部分）、其他應(yīng)付款（有息部分）為4.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到65.06%，行業(yè)均值為29.13%。其中短期有息負(fù)債4047.47萬元，而賬面貨幣資金僅2243.08萬元，現(xiàn)金短債比低至0.55。此外，公司賬面還存在3191.97萬元的應(yīng)付賬款，

　　面臨極大的償債壓力。

　　有息負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用，反過來又成了業(yè)績(jī)的拖累因素。2023年其利息費(fèi)用達(dá)到2104.81萬元，遠(yuǎn)高于凈利潤(rùn)。

　　由于景谷林業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，缺乏融資能力，大部分借款來自控股股東。截至今年三季末，景谷林業(yè)對(duì)控股股東的借款余額為2.47億元，其中長(zhǎng)期借款2.39億元。

　　對(duì)于景谷林業(yè)來說，依靠自身經(jīng)營(yíng)償還借款，短期內(nèi)非常困難。從2020年以來公司總計(jì)虧損6134萬元，2022年以前營(yíng)業(yè)收入長(zhǎng)期在1.4億元以下。2023年收購(gòu)匯銀木業(yè)之后，營(yíng)業(yè)收入增至5.9億元，但是扣非后仍在虧損。

　　匯銀木業(yè)是一家人造板產(chǎn)品制造企業(yè)，主要產(chǎn)品為中高密度纖維板及刨花板。2023年景谷林業(yè)收購(gòu)其51%股權(quán)，產(chǎn)生了9195.22萬元的商譽(yù)。

　　2023年匯銀木業(yè)營(yíng)收為5.52億元，凈利潤(rùn)4693.04萬元。原股東承諾2023年、2024年、2025年凈利潤(rùn)分別為 4353萬元、5767萬元和6404萬元，三年累計(jì)承諾凈利潤(rùn)1.65億元。

　　值得注意的是，2024年上半年匯銀木業(yè)業(yè)績(jī)就發(fā)生“變臉”，營(yíng)收下滑7.69%，凈利潤(rùn)則從2442.4萬元降至-362.07萬元。2024年前三季景谷林業(yè)整體毛利率從近13%下滑至5.24%，在募集說明書中，景谷林業(yè)表示，毛利率下降主要受到人造板行業(yè)市場(chǎng)行情的影響及區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致。

　　由于匯銀木業(yè)下游的家居行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度影響較大，匯銀木業(yè)能否帶領(lǐng)景谷林業(yè)走出低谷，具有很大的不確定性。

　　景谷林業(yè)有息負(fù)債的一部分就來自匯銀木業(yè)，2023年2月收購(gòu)匯銀木業(yè)時(shí)，控股股東提供了財(cái)務(wù)資助。匯銀木業(yè)本身也面臨較大的資金需求。2023年4月，滄州銀行向匯銀木業(yè)提供了2億元的借款，截至今年7月余額仍達(dá)到1.77億元。

　　另一方面，合并匯銀木業(yè)之后，景谷林業(yè)應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，2024年前三季達(dá)到1.05億元，是營(yíng)業(yè)收入的31%。另一方面，存貨也大幅增長(zhǎng)至2.69億元。未來資產(chǎn)減值和信用減值的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

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責(zé)任編輯：公司觀察