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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　文/夏蟲工作室

　　核心觀點(diǎn)：康希通信公告重大重組后，股價(jià)反饋似乎一般，投資者為何在用腳投票？一方面，公司上市后業(yè)績(jī)大變臉背后是大客戶依賴癥開始顯現(xiàn)，第一大客戶銷售額驟降；另一方面，公司在天量解禁到期之際，公司此次啟動(dòng)重組，究竟是為配合做市值還是做業(yè)績(jī)，抑或其他？

　　近日，康希通信公告重大重組引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　值得注意的是，該公告發(fā)布后，公司股價(jià)反饋似乎一般，并未出現(xiàn)重組公告漲停現(xiàn)象。為何市場(chǎng)反饋不積極，投資者為何在用腳投票？

　　天量解禁后重組收購是否做市值？

　　11月26日，康希通信公告披露，公司與已參股公司深圳市芯中芯科技有限公司（簡(jiǎn)稱“芯中芯”）及其股東魯霖、陳靜靜簽署了收購框架協(xié)議。康希通信擬以現(xiàn)金方式收購芯中芯的部分股權(quán)，將持股比例提高到51%。

　　公司實(shí)施本次交易旨在加快現(xiàn)有物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的布局。 標(biāo)的公司主要面向智能物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，提供基于 Wi-Fi、音頻 DSP、 Bluetooth、AIoT 等技術(shù)的智能控制模塊與解決方案， 標(biāo)的公司的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能家居、智能穿戴、智能健康等各類智能物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的智能終端，主要終端客戶包括美的、海爾、哈曼、LG 等品牌廠商。 標(biāo)的公司團(tuán)隊(duì)核心成員平均擁有 10 年以上的智能物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。本次交易有助于進(jìn)一步加快上市公司 IoT 產(chǎn)品線在智能音頻、智能家居等市場(chǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用及拓展。

　　公告顯示，標(biāo)的公司芯中芯預(yù)估值為3.5億元至4億元，最終估值待交易各方根據(jù)盡職調(diào)查、審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果在正式收購協(xié)議中確定。本次交易設(shè)有業(yè)績(jī)承諾，業(yè)績(jī)承諾期為 2025-2027 年， 業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)標(biāo)的公司三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)約1.05億元。最終業(yè)績(jī)承諾數(shù)值待交易各方根據(jù)盡職調(diào)查、審計(jì)和資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果在正式收購協(xié)議中確定。

　　康希通信于2023年11月17日在上交所科創(chuàng)板上市。值得注意的是，康希通近期天量解禁到期。2024年11月18日，公司限售股解禁數(shù)量高達(dá)2.23億股，占總股本比例52.56%，解禁比例非常大，解禁股類型是首發(fā)原股東限售股份以及首發(fā)戰(zhàn)略配售股份。業(yè)內(nèi)人士表示，若公司基本面欠佳或估值過高，天量解禁則可能會(huì)對(duì)公司股價(jià)形成一定壓制。

　　上市即巔峰 業(yè)績(jī)大變臉背后第一大客戶銷售額驟降

　　需要指出的是，公司上市第一年便出現(xiàn)業(yè)績(jī)大變臉。

　　康希通信2023年年度報(bào)告顯示，公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.15億元，同比減少1.14%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)992.14萬元，同比減少51.50%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)188.23萬元，同比減少81.37%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-98.23萬元，上年同期為1.08億元。

　　需要指出的是，公司上市前夕，業(yè)績(jī)均高增。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，公司營(yíng)收為4.2億元，同比增速高達(dá)22.9%，凈利潤(rùn)為0.2億元，同比增速近50%。

來源：wind

　　今年公司首次出現(xiàn)虧損。三季報(bào)顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為3.78億元，同比增長(zhǎng)34.04%；歸母凈利潤(rùn)為-3386.46萬元，同比下降2629.75%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-4070.41萬元，同比下降3048.28%。按單季度數(shù)據(jù)看，第三季度營(yíng)業(yè)總收入1.53億元，同比上升37.51%，第三季度歸母凈利潤(rùn)-1595.42萬元，同比下降859.71%。

　　公司業(yè)績(jī)變臉背后是大客戶病依賴。2023年度，公司向前五大客戶銷售的金額為3.09億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比例為 74.51%。

　　公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與頭部通信設(shè)備廠商的經(jīng)營(yíng)情況相關(guān)性較高，如未來該等頭部通信設(shè)備廠商的市場(chǎng)份額下降或競(jìng)爭(zhēng)地位發(fā)生重大變動(dòng)，或公司與頭部通信設(shè)備廠商的合作關(guān)系發(fā)生變化，公司將面臨訂單減少或流失等風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

　　據(jù)悉，第一大客戶作為行業(yè)知名的通信設(shè)備廠商，基于自身供應(yīng)鏈安全可控考慮，2019 年以來推進(jìn)芯片供應(yīng)國產(chǎn)化較為迫切。 2022 年以來，隨著第一大客戶國內(nèi)供應(yīng)商體系逐步構(gòu)建完成，第一大客戶對(duì)公司的采購量將受其自身需求波動(dòng)等影響。隨著公司同第一大客戶合作關(guān)系的不斷加深、產(chǎn)品銷售量及新合作產(chǎn)品型號(hào)數(shù)量增加，第一大客戶會(huì)對(duì)部分采購量較大、 Wi-Fi 標(biāo)準(zhǔn)普及率較高的 Wi-Fi FEM 產(chǎn)品型號(hào)提出價(jià)格調(diào)整訴求。若公司未來未能及時(shí)在中高端領(lǐng)域推出新產(chǎn)品，將難以維持公司產(chǎn)品在毛利率較高領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，該等價(jià)格調(diào)整將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽Ｈ绻磥砉緹o法持續(xù)獲得第一大客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證并持續(xù)獲得訂單或公司與第一大客戶合作關(guān)系被其他供應(yīng)商替代，或如果未來公司主要客戶的經(jīng)營(yíng)、采購戰(zhàn)略發(fā)生較大變化，或由于公司產(chǎn)品質(zhì)量等自身原因流失主要客戶，或目前主要客戶的資信情況和經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，或主要客戶或終端客戶遭到貿(mào)易制裁、技術(shù)制裁等，導(dǎo)致公司無法繼續(xù)維持與主要客戶的合作關(guān)系，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及盈利能力產(chǎn)生不利影響。

　　需要指出的是，上市后公司大客戶病似乎開始顯現(xiàn)，第一大客戶銷售額驟降。2021年及2022年康希通信通過C公司間接向B公司銷售金額分別為2億元、2.15億元，銷售額占比分別為58.64%和51.29%。2023年，公司第一大客戶銷售額驟降至1.32億元，具體如下圖：

來源：公告

　　此外，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)質(zhì)量較差。鷹眼預(yù)警系統(tǒng)顯示，2023年報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款較期初增長(zhǎng)84.09%，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)-1.14%，應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速。

來源：鷹眼預(yù)警

　　對(duì)此，鷹眼提示投資者建議關(guān)注應(yīng)收增幅大于營(yíng)收的合理性；判斷是否存在期末集中收入確認(rèn)情況；核實(shí)主要客戶結(jié)構(gòu)，是否存在不具商業(yè)實(shí)質(zhì)的交易往來情況；關(guān)注公司銷售政策是否發(fā)生變化，期后回款是否回款正常；期末收到銷售款項(xiàng)是否存在期后不正常流出情況。

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責(zé)任編輯：公司觀察