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出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

作者：天利

　7月25日晚間，特一藥業(yè)發(fā)布半年度業(yè)績報告。公告顯示，公司2024年上半年營業(yè)收入約3.14億元，同比減少41.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約269萬元，同比減少98.23%；扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤為61.47萬元，同比減少99.59%。結(jié)合往年同期業(yè)績表現(xiàn)看，2024年公司營收創(chuàng)2021年以來的新低，利潤表現(xiàn)則創(chuàng)下歷史新低。

　　公開資料顯示，特一藥業(yè)主要從事中成藥品、化學(xué)制劑藥品、化學(xué)原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其主要產(chǎn)品包括止咳寶片、感冒靈顆粒、血塞通分散片、銀杏葉分散片、益心舒顆粒、鋁碳酸鎂咀嚼片等。

　　其中，止咳寶片為特一藥業(yè)的核心品種，為公司貢獻了主要的收入來源。從既往產(chǎn)品銷售情況看，2023年止咳寶片銷量突破了10億片，銷量同比增長91%，當(dāng)期產(chǎn)品營收占公司總營收的比重達(dá)43%，對特一藥業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)起到了顯著的驅(qū)動作用，并拉動公司毛利率同比增長9.97%至74.54%。

　　對于業(yè)績的跳水式下降，公司在半年報中表示，公司推進營銷組織變革，對原有的組織架構(gòu)和營銷渠道進行優(yōu)化和調(diào)整。通過營銷組織變革，在藥店的銷售方面，公司逐步由經(jīng)銷商模式調(diào)整為自營+經(jīng)銷商的混合模式。由于營銷組織變革和營銷模式的調(diào)整，也涉及到銷售渠道的銜接和對部分藥店銷售業(yè)務(wù)的交接。在這個過程中，為了保證變革的順利推進，公司減少了核心產(chǎn)品止咳寶片的發(fā)貨，導(dǎo)致毛利較高的止咳寶片銷售收入同比降幅較大。

　　結(jié)合既往業(yè)績表現(xiàn)來看，近五年間，特一藥業(yè)已不止一次出現(xiàn)業(yè)績跳水式下滑。長久以來，特一藥業(yè)的止咳寶片主要以經(jīng)銷商模式進行營銷，即通過經(jīng)銷商進入藥店和診所，在OTC渠道的銷售占比超過90%。

　　2020年，受防控政策影響，止咳類、退燒類等“四類藥”在藥店的銷售受到限制，公司當(dāng)期營收、利潤分別下降31.31%、74.48%。隨著疫情形式的好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績企穩(wěn)復(fù)蘇，2021年-2023年公司營收連續(xù)三年同比增長近20%，各期內(nèi)歸母凈利潤分別同比增長189.66%、40.41%、42.07%。

　　令人頗為不解的是，在既往銷售模式仍能驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)增長的背景下，特一藥業(yè)為何不惜以減少出貨，導(dǎo)致營收腰斬利潤接近轉(zhuǎn)虧的高昂代價推動營銷組織改革？事實上，在業(yè)績保持高增的同時，隱憂也已逐步浮現(xiàn)。

　　2023年，公司營收、凈利潤均創(chuàng)歷史新高，但現(xiàn)金流表現(xiàn)卻不增反降，公司當(dāng)期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為9.25億元，低于2022年及2019年。同期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅1.99億元，同比下降46.51%，近五年內(nèi)僅略高于2020年疫情時期水平。

　　同時，2023年公司存貨增長至2.72億元，同比增長30.77%，存貨增速顯著高于營收增速。其中，原材料、在產(chǎn)品、發(fā)出商品及低值易耗品的增幅均相對較小，而庫存商品則由期初的2266.83萬元大幅增加至6207.9萬元，同比大增173.86%。

　　從預(yù)收貨款（合同負(fù)債）看，2023年公司預(yù)收貨款大幅降低，由2022年同期的1.31億元降至0.24億元。其中雖然有2022年末隨著新冠防控措施的調(diào)整，社會對于止咳退燒感冒類藥品的需求大幅增加，部分下游客戶為盡早獲得公司的發(fā)貨提前預(yù)付貨款，導(dǎo)致當(dāng)期基數(shù)偏高的因素，但從更長的時間跨度看，2023年公司預(yù)收貨款仍為近四年的最低值。

　　無論從庫存商品的大幅增加，預(yù)收貨款的減少，還是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少都指向下游經(jīng)銷商對于公司產(chǎn)品的承接能力或承接意愿有所減弱，經(jīng)銷商在2022年應(yīng)對市場需求增加時，新增的庫存消化壓力或不小。因此，特一藥業(yè)營銷組織改革，大幅減少供貨的背后或也有市場庫存較高抑制經(jīng)銷商拿貨意愿的因素。

　　股價方面，截止今日收盤，特一藥業(yè)收跌2.05%，報收7.17元/股，與2023年末的17.13元/股高點相比股價已接近膝蓋斬，目前公司總市值為36.6億元。

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責(zé)任編輯：公司觀察