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　　新浪財經訊 A股生物醫藥類上市公司近期由于受到疫苗造假事件的影響，多數公司股價陷入低迷。然而，乙肝治療藥物生產企業廣生堂走勢則與行業相反，7月24日晚披露了《關于全球創新藥GST-HG161抗肝癌靶向藥物臨床試驗申請獲得CFDA受理》公告后，連續兩日一字漲停，今日繼續上漲。

　　廣生堂在公告中稱，該款抗肝癌新藥是“獨特的專一性靶向抑制藥物，針對亞洲人群，具有藥效顯著、靶標選擇性好、安全性高、成藥性強的特點，是目前已披露藥效研究結果的同靶標在研藥物中藥效最好的肝癌靶向藥物，有望沖擊全球一線抗肝癌用藥“。同時公司也提示，未來首先需要等待臨床試驗批件，拿到批件后再進入臨床研究，而臨床研究還需要分I、II、III三期進行，新藥研發周期長、投入大、風險大。

　　新浪財經發現，除了新藥研發本身的時間、投入和風險等固有特點外，廣生堂這家公司在發展歷程、融資安排、募投項目、并購，以及財務狀況等方面都存在疑問，希望能為投資者的決策提供參考。

　　一、保健品和中藥銷售起家 董事會背景五花八門卻無一科班出身

　　眾所周知，藥物研發、特別是癌癥等頑疾藥物的創新研發歷來是一項專業性極強的工作，這也是目前國內生物醫藥企業最為薄弱的環節。廣生堂涉足這樣一個新領域，到底有多少獨到的資源和優勢？還需要從公司的發展歷程開始了解。

　　廣生堂IPO招股書顯示，公司成立于2001年，當時主要從事中成藥、化藥和保健品的生產銷售。具體產品包括中成藥茵白肝炎膠囊、靈芝膠囊、降壓茶、復方丹參片、副馬酸亞鐵、減肥茶等，治療和保健的病癥從肝、脾、胃，到貧血、降壓、減肥等等，涉及的疾病范圍之廣可見一斑。

廣生堂招股說明書

　　從公司最高層人員的背景也能與之印證。

　　資料顯示，公司董事長李國平1990年7月畢業于福州大學輕工系食品工程專業，獲學士學位，之后在2006年7月，拿到的是中歐國際工商學院的工商管理（EMBA）碩士學位，是食品類和商科相關專業背景。

　　公司總經理陳迎畢業于陜西財經學院，拿到學士學位，現廈門大學會計系在讀碩士研究生，是財會類專業背景。

　　其他四位董事和三位獨董的專業或從業背景更是五花八門，包括建筑、銀行、新聞、醫藥銷售、商學等等，無一從事醫學或藥學研究工作，也幾乎沒有相關教育背景。

　　董事會是一家公司日常的最高決策機構，從事新藥研發、專業性如此之高的一項工作，董事會內沒有一人有相關專業和從業背景，做出的決策可靠度有多高，不免令人心生疑惑。

　　二、生產技改資金用于營銷和買樓 定增再募10億一半建月子中心

　　廣生堂2015年4月IPO，募集資金2.59億，計劃用于核苷類抗乙肝病毒產品GMP生產技術改造、新建中小試制劑車間、研發實驗中心和全國營銷網絡的建設，以及補充流動資金。

　　而在之后實際的實施過程中，募投項目出現了詭異變更：在核苷類抗乙肝病毒產品GMP生產技術改造項目中，將原來拆建固體制劑一車間，變更為對固體制劑一車間僅進行外部改造，縮減了投資，然后把該生產技改項目節省下來的資金，投入到“營銷網絡”的建設，以及購買營銷中心和研發中心用的辦公樓。

廣生堂2017年報

　　IPO募集資金尚未用完，2017年，公司再次公告擬發行不超過2836萬股，募集資金達10億元，是IPO募資規模的4倍。

　　然而已經決定從仿制藥轉型創新藥的廣生堂，并沒有將這次定增的募集資金投向創新藥領域，而是計劃用5個億擴充現有產能，另外5億則是建設月子中心。

　　三、高溢價收購大股東資產 不設業績承諾還為退出保底

　　轉型新藥研發的同時，廣生堂也不忘做外延并購。

　　6月7日，公司公告擬以人民幣9693.75萬元收購福建奧興投資（公司大股東旗下投資企業）、章之俊持有的江蘇中興藥業合計82.5%的股權。中興藥業主要生產銷售保肝護肝系列產品，該收購與公司治療范圍有所重合，但與新藥研發業務并無關聯。

　　新浪財經注意到，估值1.175億的中興藥業2017年凈利潤為239萬，凈資產1900萬，收購溢價超6倍，而且該交易并沒有做任何業績承諾。

　　不僅如此，收購協議中還約定了原股東剩余股權的退出安排，稱兩年后，中興藥業無論盈虧，廣生堂或其指定的第三方對原股東股權都要按照市場公允價格收購，收購價格若低于原收購協議項下的交易價格，要由奧華集團向原股東補足收購價格的差額。也就是還要為少數股東剩余股權的退出進行保底。

　　四、上市后業績變臉一路下滑 銷售費用占比全行業前三

　　新藥研發開花結果還早，現有業務的頹勢卻已非常明顯。

　　根據2017年報，廣生堂四大產品銷售收入29611.53萬元，幾乎全部來自于核苷類抗乙肝病毒藥物，阿甘定、賀甘定、恩甘定和福甘定，其中恩甘定恩替卡韋占比超過7成，是收入的最大來源。

　　過于單一的產品線，導致的是業績增長非常乏力。2015年上市當年營業收入3.09億，2016年為3.13億，2017年則降到2.96億，在銷售費用增長到占營收47%、處于A股生物醫藥全行業第三的水平，銷售收入仍然沒有絲毫起色。

　　利潤情況更是糟糕。2015年上市當年1.03億的凈利潤是公司歷年的最高額，此后便一路下滑，2016年為0.66億，2017年0.34億，2018上半年，按公司預告僅為272.60萬元-545.20萬元，同比降幅高達80%-90%，已基本沒有盈利。

　　仿制藥尚且如此，未來新藥的最終研發效果不免更讓人捏一把汗。

　　由于新藥研發極高的專業性，新浪財經特別聯系和咨詢了美國吉利德（Gilead，全球艾滋和肝病藥物研發龍頭）公司的業內人士，對廣生堂抗肝癌新藥進展一事的看法。她認為，該新藥研發相關事宜存在很大不確定性，目前的披露也極不透明，幾乎沒有任何有效信息。

　　她表示，首先抗病毒和抗癌首先從機理上相差很遠，雖然都是肝病，但治療原理和路線迥異，原有的研究經驗作用很小；其次，是何靶點或者大概靶點位置沒有任何信息，如果是新靶點、新機制、新的化合物，由于之前沒人試過，風險會更大；另外，因為目前也無法掌握該藥物在動物試驗中的具體數據，而且臨床用于人的效果和動物試驗結果相差也會千差萬別，更何況目前只是申請階段、獲準臨床研究的批文都還沒有拿到，因此“未來前景根本無法判斷”。

　　（公司觀察 文/丁昊）

責任編輯：公司觀察