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　　7月12日，由新浪財經舉辦的線上“中國碳中和峰會”重磅開幕。2021年可稱為中國“碳中和元年”，2022年新浪財經再邀專家學者、業內大咖回首過往、展望未來，探討全球低碳發展潮流，以期尋找綠色可持續發展之道，并期能令更多的個人和企業了解碳中和，融入碳中和。

　　國泰君安證券研究所所長黃燕銘出席并發言，提出對整個A股市場的最新研判，“預期上修，打開空間；回調上車，選成長”。

　　附演講全文：

　　大家好，感謝新浪財經邀請我們來參加本次論壇活動，我是國泰君安證券研究所所長黃燕銘，在我邊上的是國泰君安證券研究所首席策略分析師方奕，今天我們兩位一起跟大家來交流一下下半年對宏觀經濟形勢和A股市場投資策略的基本判斷。今天我們對整個A股市場的題目叫“預期上修，打開空間；回調上車，選成長”，這是我們對下半年基本形勢的一個基本看法。

　　先說一下主要結論，主要結論是四句話。

　　第一句話，大勢研判，經濟預期好轉，上修指數運行空間。

　　1月份到4月份，投資者擔心中國經濟存在硬著陸的風險，對經濟增長極度悲觀，導致當時在疫情防控期間，大盤股票市場出現下跌。

　　5月份以來，上海解封，疫情好轉，宏觀政策積極，疫情防控科學化，投資者對經濟的增長預期明顯好轉，風險評價下降，風險偏好有回升，指數運行出現了上修。

　　第二點，交易結構。這輪行情有個特點，我們叫“樂觀者的預期被表達在了股價里，悲觀者沒有機會被表達”。由我們說樂觀者定價，推土機行情再現。為什么說“推土機行情”再現？小陰小陽連續往上排的“推土機行情”在中國A股歷史上發生過，發生在1997年，最后就再也沒有。此而時間也是兩個多月的時間，而我們這次又出現了兩個多月“推土機的行情”，什么時候會結束，我們后面再來判斷。

　　5月份以來悲觀者的預期沒有得到交易，而樂觀的預期得到了交易，“推土機行情”再現，對于風險事件，不同偏好的投資者態度完全不同。低風險偏好的投資者賣出了股票，特別是賣出了價值股。而高風險偏好的投資者買入了成長股。由此，A股市場出現了兩端走的行情，所以投資機會主要是在高風險偏好投資者所喜歡的成長類股票。

　　第三點，投資風格回調上車選成長，賽道個股風再起。由于邊際資金決定風格，當前行情由高風險偏好的投資者來決定。所以，我們下個階段還要重視賽道類的個股風格的回歸。投資聚焦兩個方向，一類是存量經濟下競爭優勢擴大，股價已經充分調整的賽道類的股票。我們都知道賽道類的股票在去年出現了崩塌，時間已經相當長了。另一類是由于轉型背景下的新能源、數字經濟、自主可控的科技、新經濟、新的發展這個方向的成長類的股票。

　　第四點，行業配置，下個階段應該是重視和布局成長類的股票和賽道類的股票。下階段重點買什么？新能源。很多朋友會說這還用你講啊？還有什么東西？成長類的股票下個階段可以布局的還有很多。所以，下個階段高景氣成長板塊包括電動車、光伏、風電、軍工、計算機信創、數字產業等等，還包括已經趴了將近一年時間的消費醫藥類的股票，包括醫藥里面的創新藥等等。除此之外，消費里面包括白酒、酒店等等。

　　除此之外我們還重點去看第三個方面，受益于成本下降，特別是上游大宗商品價格下降以及軍工周期的回暖，這對廚電、家具、消費類建材也會有幫助。

　　當然風險提示也說一下，疫情持續超預期，政策效果不及預期以及海外沖突超預期可能帶來的影響和發展。

　　第一部分，大勢研判，預期上修，打開空間。

　　關于大勢研判，預期上修，打開空間，這個問題我先請方奕起個頭，方奕先說說我們下個階段的大勢研判的主要觀點。

　　方奕：各位投資者朋友，大家好，我是策略分析師方奕。大家都知道我們在1到4月份的時候，大家擔心非常多的話題，比如說擔心房地產爆雷、擔心疫情防控帶來的影響，有的人也擔心中國長期增長下這種系統性的風險，但是5月份，隨著我們的經濟政策變得更加積極，隨著我們的疫情防控政策變得更加積極，也隨著上海的解封，投資者對上述的這些系統性的擔憂一下子沒有了，這使得之前投資者表達的悲觀的經濟預期得到了明顯的好轉。

　　既然對系統性的風險擔憂沒有了，它帶來另外一個影響就是投資者對風險評價出現了積極的變化，風險評價下降，投資者的風險偏好也從底部開始回升。

　　所以，5月份開始跟1—4月份有很大的不同，1—4月份經濟的預期是悲觀的，風險評價是上升的，風險偏好被打在地板上。但是5月份之后，我們看到經濟預期好轉，風險評價下降，風險偏好底部回升。所以，在接下來一段時間，我們認為指數還有望上修一個區間。

　　黃燕銘：所以，按照你的這個說法，我們來總結一下，這個行情有一個特點，整個市場的運行，整個上行的動力來自于三個方面：

　　第一，人們對經濟預期的上修。這個經濟預期上修，我們要特別強調，不是經濟一下子變好或者怎么樣，而是因為在3月份、4月份的時候防控期間人們把經濟的預期進行了下調，人們把二季度的經濟預期下調，由此把三季度、四季度，把明年一二三四經濟的預期全都下調。但是6月1號，當上海人民走上街頭，發現馬照跑、舞照跳，所有的一切快速地恢復到原來的狀態。這個過程當中人們又把三季度、四季度和明年一二三四季度經濟的預期又出現了再次的上修。這個過程當中，我們在2月份、3月份把經濟預期下調，5月份、6月份的時候包括7月份，人們又把預期進行了上調。在上調的過程當中，也推升了股市。所以，當前整個A股市場運行的第一個動力來自于人們對經濟預期的上調。當然經濟預期上調并不是說經濟一下子變得有多快，而是因為之前人們的預期打得太低，打過了頭。

　　第二，A股運行的第二個動力是來自于人們對風險評價的下降。風險評價是人們對未來的恐懼心態、擔心心態不確定性的判斷。顯然在6月1號前后，人們的風險評價發生了快速的下降。本來我們認為很不確定、很擔心的一件事情，但在6月1號以后，這種擔心快速沒有了，風險評價下降。風險評價下降，對A股市場本身也是有利的。

　　第三，風險偏好的上升。本來我們很害怕風險，但是這個時候我們又愿意承擔風險，人們原來去買低風險特征的股票，而在疫情防控放開以后，人們就愿意買中高風險特征的股票。中高風險特征的股票主要是科技類的板塊。我們要特別強調一下，風險偏好上升是不是上升到一個很高的階段？不是的，風險偏好是從底部走到了中間的位置上，但沒有到很高的位置上，人們去買股票買的是風險度適中的股票，而這些股票主要是科技成長類。所以，經濟預期上行打開空間，風險評價下降進一步打開空間，主要的機會是在中盤成長類的股票。第三，風險偏好上升地本身對科技板塊也會有利。

　　所以，目前的情況出現了這么一個變化。有很多人要問，有的人風險偏好上升比較快，也有一些人風險偏好還是比較低，這個問題怎么來理解呢？也很簡單。中高風險偏好的投資者去買了股票，他們的預期被表達在了股價里。而中低偏好以下或者是低風險偏好的投資者把股票賣掉，他們的預期沒有被表達在了股價里。由此出現了樂觀者的預期被表達在了股價里，而悲觀者的預期沒有被表達在股價里。

　　我們把整個A股的情況也稍微總結一下，用幾句話來說，大勢研判預期上修開空間，上半年經濟下行，政策落空，上海封控，投資者對經濟增長預期悲觀，股價下跌。5月份之后經濟政策轉向積極，地產政策放松，疫情防控政策也放松，投資者對經濟增長的預期明顯好轉，而風險評價下降，風險偏好底部回升，指數區間上修。我們之前看到指數2800—3100，3100—3400，現在又回到了3400—3700的區間，本來就是從3400—3700的區間掉下去的。

　　第二，從DDM模型的角度來看盈利端。下半年A股盈利環比逐漸改善，盈利預期的上修將是市場的重要支撐，增量政策加碼，疫情防控的科學化，風險評價下降，由此風險偏好回升。

　　這兩者的力量導致A股市場是一個上行的過程。在這里面，當前的經濟到底是一個怎么樣的情況？經濟政策用幾句話來總結。經濟政策積極，疫情防控科學化，經濟增速風險大幅度地降低，應該說中央政治局會議以后，穩增長發力，經濟政策更加積極，疫情防控得更加科學化。4月29號中央政治局會議明確提出加大宏觀政策調控的力度，扎實穩住經濟，努力實現全社會經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理的區間。

　　5月份以來，“松地產，擴基建，促消費”的政策陸續出臺，此外，我們也看到6月28號新冠疫情防控政策的第九版以及提出縮短隔離管控時間等等一系列的政策，以及工信部宣布通信行程卡取消*號標記，防控措施更加科學化、精準化和有針對性，這也是對我們當前來講構成了一個很重要的利好。對于摘星以及防控疫情政策的放松，最近一段時間主要以航空、旅游、酒店類的股票表現得都相當不錯。在這個過程當中，悲觀者情緒得到了修復，經濟預期出現了好轉。關于這個問題，請方奕來說說看經濟預期悲觀，情緒的修復以及經濟預期好轉，從我們的角度來講怎么看這個問題。

　　方奕：我們在1—4月份的時候，我們看到一個是地產增速的下行，我們也看到整個消費的數據非常差，當然我們也看到整個信用的結構當中企業和居民的中長期貸款在上半年出現了同比少增的情況。實際上對1到4月份來講，我們面對的經濟下行的壓力其實是比較大的。但是5月份之后，我們的宏觀政策變得更加積極了，我們的疫情防控政策也變得更加積極了，尤其是在5月份上海解封之后，我們看到了多項數據的回暖。

　　首先，PMI，無論是制造業的PMI還是非制造業的PMI都出現了積極變化，都回到了榮枯線的上方，說明經濟重新回到擴張的區間。

　　第二，隨著上海的解封，全國的開工率也出現了一個明顯的好轉。

　　其次，在我們整個汽車銷量這一塊，尤其是在5月份出現了非常大積極的變化，5月份，乘用車環比的增長達到了68%左右，新能源車的銷量環比增長達到了50%左右，它是一個非常積極的數據，表明了我們整個的消費，尤其是受益于汽車刺激政策的消費品開始出現明顯的改善。其次，受益于上海疫情的解封，全國的客運、貨運量也出現了明顯的好轉。

　　所以，在5月份之后，隨著我們的政策更加積極，隨著我們疫情防控得更加科學化，隨著上海解封，經濟層面出現了明顯的好轉。

　　黃燕銘：還有很重要的一點，分析師們把新能源汽車定的銷量的預期從480萬上調到了600萬輛，主要還是在最近一段時間上海解封之后，大家看到新能源車的銷售情況非常非常好。這是我們面臨的一個很重要的基本面的環境。

　　還有一個方面重點說一下，大家普遍認為盈利預期的改善。2022年下半年，A股盈利將逐季回升。一季度比較差，二季度受疫情的影響還是比較大的，但是三季度、四季度以及明年大家普遍認為整體上上市公司盈利預期開始逐步改善。A股下半年盈利增速有望逐季改善，基于自上而下盈利預測的測算，我們計算下來，預計今年二季度到三季度全A非金融單季度歸母公司凈利同比增速是從-18.8%，然后是-6.9%，然后逐步開始上升到8.9%，一路開始上升。二季度盈利增速面臨砸坑將難以避免，但進入三四季度以后，增速是一個逐步上行的過程。

　　在環比的視角上我們也可以看到盈利的積極變化，從環比視角來看，預計二季度到四季度，全A非金融歸母公司的利潤環比是-6.1%、-2.0%、1.3%，基本上出現一個逐季上行的過程。所以，盈利環比出現積極變化，A股市場的盈利底已經逐步可以確認，盈利周期開始進入到底部回升的狀態。所以，逐季改善。這跟去年下半年不同，去年下半年是逐季下降的，今年接下來可以看到盈利逐步地修復過程。

　　影響A股很重要的還有一個問題是無風險利率。關于無風險利率，方奕怎么看？

　　方奕：黃老師，各位投資者朋友，其實大家都知道對于股票市場來講，無風險利率是一個非常重要的因素，因為它直接決定了是否股票市場會迎來增量的資金。近期我們可以看到4月份之后股票市場的無風險利率出現了一個非常積極的變化，舉例，現在整個余額寶7天的年化收益從2%點多快速下降到了1.6%，我們的銀行理財的收益6個月到12個月的銀行理財的年化收益從3%快速下降到2%不到的水平。也就是說其實對于居民部門來講，他投資的機會成本在快速地降低，這也意味著無論是對居民來講還是對機構投資者來講，其實現在實實在在地就是面臨金融在投資上的資產荒的情況。對于很多配置類的機構，對于居民部門來說，無風險利率的下降，它使得對于優質資產的需求會變得非常強烈。

　　黃燕銘：所以在目前的情況下，無風險利率下降，場外的機構和居民對優質資產的需求還是一個快速上升。我們說一下關于未來的時間整個市場系統性風險，之前大家對整個系統性風險的擔憂是比較高的，特別是在4月份，大家由于對系統性風險的擔憂，最后大盤指數砸出了2863這個最低點，但之后大家對系統性風險的感受逐步出現一個改善，說明對系統性風險的擔憂出現降低，投資者的風險評價下降，風險偏好出現底部回升。系統性風險的擔憂降低，1到4月份投資者擔心地產爆雷、疫情風險擴散、私人部門信用收縮帶來的經濟存在硬著陸以及經濟增長中長期中樞下降的風險。因此，投資者風險評價上升，風險偏好被打在了地板上。這種情況下，5月份之后我們可以看到隨著疫情的變化以及中央有關的會議精神傳播以后，5月份后隨著經濟政策和疫情防控政策更加積極，特別是6月初上海解封，投資者對經濟硬著陸風險的擔憂大幅度遞降地，進而進入了風險評價的下降以及風險偏好上升的過程。因此，投資者在下半年不再是一個規避風險，而是需要積極尋找資產、尋找收益。

　　我們可以看到之前大家對風險很恐懼、很害怕，而現在的情況是大家對風險的擔憂沒有那么高，對于有一定風險度的高新技術產業，大家原來不愿意去參與，而現在大家又愿意去參與。

　　從交易結構來講，這輪行情有一個特點，小陰小陽一路排，呈現出“推土機行情”，這個詞整整被封了25年沒有用過，這個圖形很多年輕人看到這個行情覺得沒見過。這個行情我們見過，1997年的時候，當時上海人給它起一個名字，叫“推土機行情”。“推土機行情”再現，核心背后的主要原因是人心兩端走。

　　要理解“人心兩端走”，在同樣的一個風險事件面前，不同的人的風險偏好是不一樣的。在風險事件面前，低風險偏好的人會往下走，他會賣出股票，趴在地板上。高風險偏好的人會高歌猛進，就會去買股票。這就是老年人和年輕人，低風險偏好和高風險偏好的投資者在行為上各自的不同。

　　從交易上來看，5月份后悲觀者的預期沒有得到交易，樂觀者的預期得到了交易，“推土機行情”再現，人心兩端走。

　　1—4月份，在各類風險事件的沖擊下，悲觀者賣掉了股票，充分地表達了他悲觀的預期，股票價格出現下跌。但是5月份以后，不論是經濟還是政策均出現了明顯的好轉，疊加交易結構的出清，悲觀者的預期沒有得到交易，而樂觀者的預期得到了交易，市場進入了樂觀者定價的行情。這輪行情有一個特點，從3400打到2800是一波人，2800買到3400其實是另外一批人。所以，上證指數小陰小陽的排列組合一路往上走，出現了這種連續的行情。此外，由于不同風險偏好的投資者對待風險事件的態度不同，低風險偏好的投資者賣出了價值股，而高風險偏好的投資者高歌猛進，買進了科技成長股。因此，5月份以來出現了價值股跌而成長股漲的行情。這種行情在中國A股市場歷史上是出現過的，哪一年呢？這里我就不說了，大家可以回溯一下歷史，認真做功課的朋友應該知道這個行情在A股歷史上發生過。

　　在這里我們要特別強調一下，展望2022年下半年，下半年經濟預期整體好轉，風險偏好上升。所以，上證指數基本上是一個修復的過程。我們認為隨著經濟的變化，上證指數整體上來講還是運行在一個良好的環境下。從風險溢價維度上看，上證指數當前風險溢價經歷高位回落，但明顯高于十年均值。伴隨著宏觀經濟預期的逐步穩定，無風險利率的進一步下調，風險溢價的下行仍然有較大的空間。相對債券而言，經濟逐步地恢復以及下游通脹的上升，對于2022年下半年股票市場的預期將好于對債券市場的預期。我們都知道前段時間債券表現得也是相當不錯。

　　講完了大勢研判，我們講講投資板塊。我們起的題目是“回調上車選成長，賽道個股風再起”。有的投資者說“回調上車選成長”就不用你跟我說了，我們都知道，這段時間可能象樣的回調到現在沒有出現，因為“回調上車選成長”，這個預期太充分了。

　　選成長沒問題，具體選什么呢？還是在我們原來過去兩年看過的一些賽道類的個股里去選擇。關于回調上車選成長這個問題，先請方奕來給我們起個頭，怎么來理解這個問題以及主要的板塊在哪些方向上。

　　方奕：剛才黃老師總結得很到位，這一輪行情本質因素來源于經濟預期的好轉、風險評價的下降跟風險偏好的底部回升。它有個大背景，這個背景的因素來自于DDM模型的積極變化。還有一個情況是什么？我們現在由于不擔心硬著陸的風險，不擔心經濟長期增長的風險，對很多投資者來講在無風險利率下降的階段要積極地尋找資產，要尋找收益。什么類別的資產在這個階段占優？這里面核心的因素就是要看邊際資金決定未來的風格。這個邊際資金是什么？這輪行情是由高風險偏好的投資者主導的，高風險偏好的投資者主導的，它決定下一個階段市場的核心風格仍然在科技成長股和賽道股。這里面投資的方向主要有兩點：第一點，整個新經濟轉型下面帶來的能源基建、國產替代、數字經濟等等這些新經濟里面的機會。第二點，存量經濟下面由于競爭優勢改善，但同時股價已經經歷了一個充分調整的一些賽道股會有機會。對應的板塊是什么呢？第一類是科技成長股，我們看好的是新能源、軍工、計算機和數字經濟。第二類我們看好的是以消費和醫藥為代表的賽道股，具體比如說像白酒、酒店、生豬養殖，當然還有醫療服務、創新藥包括受益于上游成本下降還有下游的軍工周期回暖的廚電和家具這些板塊。

　　黃燕銘：謝謝。按照方奕剛才講的幾個板塊，第一是新能源，我們就來講講新能源車。疫情后的需求在政策刺激下有望加速修復。在之前我們可以看到2月份、3月份，大家對新能源車的預期出現了下調，但是上海解封以后，新能源車的銷量上升的速度非常非常快。所以，這個過程中新能源車的股票又出現了修復。疫情修復，需求端加速增長，本輪新能源車的產品力提升下，新能源車行業進入了新一輪快速的增長周期。

　　2022年5月份，我國新能源車的銷量為44.7萬輛，5月份新能源車的滲透率已經達到24%。大家原來以為20%是個瓶頸，現在發現過20%這道坎非常容易，現在滲透率達到24%。中國的新能源車合理的滲透率到底是多少，這個問題現在還不能去預測。其中乘用車是26%，比24%還要更高一點，滲透率仍然保持穩步提升的過程。

　　展望未來，在購置稅的減免，新能源車下鄉以及地方密切出臺補貼政策的推動下，匹配疫情后居民購車的需要，特別是重視出行安全和性價比方向的轉變，本輪新能源車的需求以及還是會加速地恢復。

　　此外，國內新勢力車企重磅車型陸續地推出，進一步打開中期市場的空間預期，提振產業鏈景氣度的改善，明顯提高它的確定性。

　　重點我們尋找的是以比亞迪、華為的自主車品牌的崛起，銷量進入直線上升期，整車及相關產業鏈受益的板塊。

　　第二，盈利反轉的電池環節和供需格局偏緊的隔膜環節。

　　第三，鈉離子電池CTP以及疊片技術帶來的新變化這些方向。

　　新能源里面除了汽車以外還有光伏，關于光伏怎么看，方奕給大家介紹一下。

　　方奕：對于新能源，除了電動車以外，還有兩個非常重要的板塊——光伏和風電，這兩個板塊是非常典型的高景氣板塊。光伏的前景不在于需求，需求非常旺盛，光伏的瓶頸在于上游的硅料，也就是有多說硅料將會決定多少的裝機增速。光伏馬上到2022年下半年，硅料會進入到產能周期釋放的階段，也就意味著走到2022年下半年，我們會看到由于上游硅料產能的釋放，會帶來裝機增速的大幅度改善，這是我們看到光伏行業在2022年下半年會進入到景氣上行的一個重要階段。

　　第二，風電。在2022年上半年，整個風電的招標量大概達到40GW，意味著全年有望達到80GW，這是相比于去年有一個非常大的提升。風電還有一個非常大的變化在于，我們都知道最近大宗商品的價格出現了明顯的回落，大宗商品價格的回落非常有利于以風電為代表的設備類的公司的盈利，他的毛利率出現明顯好轉。

　　接下來我們認為光伏和風電既會受益于本身下游需求非常旺盛推動的景氣的行情，也會由上游成本下降帶來的毛利率的改善，帶來的利潤修復的行情。

　　黃燕銘：科技板塊里還有一塊是計算機產業。計算機產業的股票在過去兩年表現得不是特別理想，但最近有些細分子賽道表現得相當不錯。計算機里重點把握信創、智能駕駛、煤炭智能化景氣提升下的投資機會，信創即將進入招投標的旺季，特別是2021年金融信創二期試點單位大幅度地擴容，預計將進入大規模的推廣階段。

　　智能駕駛。智能駕駛一定是跟新能源車相伴的，下半年L3的自動駕駛功能將大規模地落地，對高算力控制器以及智能汽車操作系統等需求會有明顯的提升。

　　煤炭的智能化。對煤礦減人提效以及能源低碳運行有重要的意義。當前滲透率不足5%，我們認為未來的政策也會支撐它們的發展。

　　在這里，我們對計算機板塊在下一個階段也重點看重。請方奕說說消費這個方向，特別是大家關注的白酒。

　　方奕：大家都知道，消費品在過去兩年由于疫情的沖擊，使得消費品的業績包括消費品的股價都處在比較低迷的階段。但是我們在3月份之后看到一個非常積極的變化，這個變化是什么呢？我們看到大家在討論上海疫情的沖擊帶來業績預期的下修，包括大家討論中國可能會面臨一定的系統性風險，這是大家在3、4月份討論的話題，但是我們卻沒有看到業績預期的下修，大家討論的系統性風險使得3月份之后消費品的股價進一步地下降，我們并沒有看到這個過程。這一點反映的是什么呢？這一點恰恰反映了消費品對疫情沖擊帶來的業績下修其實已經反映得比較充分了，或者說對這種悲觀的因素已經鈍化了。我們可以看到消費品在3月份之后股價見底，疫情沖擊也沒有對它造成影響。但是我們在5月份之后，隨著經濟政策變得更加積極，疫情防控政策變得更加積極，隨著上海疫情的解封，它會在未來的階段，會帶來整個消費收入預期的改善、消費者信心的改善，當然也會看到由于消費場景半徑的擴大，它會帶來整個宴請需求的回暖，包括消費者服務需求的回暖。所以，在未來消費的基本面處在一個筑底回升的階段。

　　在投資上怎么選呢？這是一個非常重要的話題。我們都知道下半年消費的恢復可能是比較緩慢的，但是消費里面由于它股價已經見底，在它未來的基本面逐步修復，在這個階段，在整個修復的初級階段，我們要選在供給側上出現了深度的出清跟優化的行業，也就意味著在這些行業，即使未來的需求恢復是緩慢的，這些龍頭公司能夠獲得更多的份額和更多利潤的彈性。這里我們重點看好消費品里的白酒、生豬養殖跟消費者服務當中的酒店，包括航空，我們覺得會有不錯的投資機會。

　　剛才黃老師提到白酒，白酒最明顯，第一，白酒的悲觀預期其實已經在3月份非常充分了，它的股價并沒有因為上海的疫情沖擊在往下走。第二，白酒整個在5月份之后出現了非常積極的變化，尤其是像華東地區5月份的動銷出現明顯的改善。其次，整個白酒板塊由于在接下來會出現消費的宴請的恢復，對白酒來講下半年會進入到一個基本面修復的過程當中。所以，在接下來在消費品當中，我們要重視白酒的投資機會。白酒里面怎么選？重點推薦高端酒和區域酒，尤其是徽酒，逐步地開始配置一些次高端的白酒。

　　主持人：說到白酒，我們來說說賽道股。其實賽道類的股票里，除了新能源以外以及新能源相關的這些股票以外，還有很多股票現在還是趴在地板上，價格還比較便宜。所以，下個階段我們重點是除了把新能源做好以外，包括賽道類的個股里其它表現還沒有出來的板塊和個股，是我們下個階段尋找的一個重點方向。

　　我們再說說醫藥板塊。醫藥板塊現在估值處在一個歷史的底部，業績復蘇確定性凸顯，它的優勢凸顯。到6月30號，醫藥整體板塊的靜態市盈率34倍，預計2022年動態市盈率22倍，均處于過去十年的最低區間。經過一年半的調整，醫藥板塊相對A股整體的估值已經出現了一個明顯的回落，醫藥板塊的估值安全邊際性得到了充分的體現，向下的空間是有限的。展望2022下半年，醫藥板塊業績復蘇的確定性的優勢比較凸顯。強剛需領域，比如醫藥、零售等業績穩定，疫情后修復背景下，可擇期手術耗材的需求有望回升，高景氣醫療服務龍頭有望進一步改善。所以，在這個過程我們認為整體醫藥類的股票還是可以去尋找。細分賽道我們重點尋找的是醫療設備、消費醫療、CDMO等龍頭創新企業，具備了中長期的配置價值。

　　除了醫藥以外，大家去找一下其它的投資方向。應該說下半年我們認為有幾個特點，大盤指數還是處在一個景氣的賽道，很多人很擔心什么時候會結束，大家應該有信心參與這樣一個行情，而不要過多地猜測或者是去聽信各種各樣的傳言。更多地是要扎實耕耘基本面的研究，尋找真正的價值投資的機會。

　　我們今天的節目就到這里結束了，歡迎大家有興趣多關注國泰君安證券研究所，多看我們的研究報告，感謝新浪財經的邀請，我們一起跟大家說再見！

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責任編輯：陳悠然