意見領袖 | 溫彬、應習文

　　7月份我國CPI同比下降0.3%，自2021年3月以來首次同比下降，但略高于市場預期。PPI同比下降4.4%，降幅較上月收窄，拐點已得到確認。物價指標折射出需求端正在逐步企穩，經濟內生動能有所恢復。

　　具體來看，7月CPI主要呈現兩個特點，一是“同比弱，環比強”。CPI同比之所以進入負區間，主要由去年同期高基數所致。去年7月恰逢全球能源價格大幅上漲，疊加我國豬肉進入短周期上漲，一度形成“豬油共振”。當月CPI環比上漲0.5%，同比也升至2.7%的年內次高點，由此形成了偏高基數，對今年7月同比增速形成了較大的向下壓力。

　　不過從環比看，本月CPI環比上漲0.2%，除食品環比下降外，能源與核心CPI均實現環比回升。特別是剔除食品和能源的核心CPI環比上漲0.5%，創2017年9月以來非春節時段最大環比漲幅，較歷史同期均值高0.3個百分點。從結構看，家電家具、通信設備等耐用消費品反彈和暑期服務需求回暖是主要原因。

　　二是“食品弱，服務強”。7月食品價格環比下降1.0%，明顯弱于0.3%的歷史環比均值，呈反季節回落。其中，豬肉價格先跌后漲，最終月環比持平，低于歷史同期均值4.7%。鮮菜價格環比下降1.9%，低于歷史同期均值3.9%。雞蛋價格環比下降0.8%，低于歷史同期均值1.0%。鮮菜與雞蛋的反季節表現，主要與今年厄爾尼諾現象導致的夏季早熱和北方降雨量增多有關。此外，糧食與食用油環比下降，主要是隨著國際糧食價格回落，我國加大了農產品進口量，7月糧食和大豆進口量分別同比上漲10.4%和23.4%，加上國內供給充沛，食品供給安全邊際提高。

　　另一方面，服務價格則出現環比上漲。7月CPI服務價格環比上漲0.8%，高于歷史同期環比均值0.3個百分點，表現較為強勢。同比上漲1.2%，也較6月回升0.5個百分點。從分項看，暑期居民服務消費支出回暖，旅游環比上漲10.1%，明顯高于歷史同期均值5.1個百分點；家庭服務環比上漲0.1%，其他用品與服務環比上漲0.9%，教育服務環比上漲0.1%。房租價格環比上漲0.2%，持平于歷史同期環比均值，也由前期弱勢逐步回歸穩健。

　　綜合來看，7月CPI的拖累因素主要源于高基數、異常天氣和加大進口保障等，支撐因素則主要體現在耐用消費品和服務價格反彈上，反映出當前的消費需求正在逐步回暖。

　　與此同時，7月PPI已經見到拐點。當月PPI同環比降幅均出現收窄，整體向好。從結構看，則呈現出下游強于上游、生活資料行業強于生產資料行業的特征。

　　從上游看，7月生產資料價格環比下降0.4%，跌幅較上月收窄0.7個百分點；同比下降5.5%，跌幅較上月收窄1.3個百分點。從結構看，采掘類環比下降0.1%，降幅較上月收窄3.4個百分點；原材料類價格環比下降0.4%，降幅較上月收窄1.2個百分點；加工類價格環比下降0.4%，降幅較上月收窄0.2個百分點。

　　從中下游看，7月生活資料出廠價格環比上漲0.3%，今年以來首次環比上漲，同比跌幅也較上月收窄0.1個百分點至-0.4%。食品、衣著、一般日用品、耐用消費品四類環比均實現上漲。

　　此外，7月工業生產者購進價格指數同比下降6.1%，降幅大于出廠價格1.7個百分點，上下游“負剪刀差”連續4個月擴大，反映價格下行壓力主要在上游，中下游的需求正在回暖，有利于工業企業盈利改善。

　　展望下一階段，預計CPI與PPI同比增速雙雙回升將是大概率事件，本輪物價走勢底部已基本可以確認。

　　一是國際能源價格出現反彈。美國經濟軟著陸預期上升，疊加主要產油國堅持減產等因素綜合影響，國際原油價格近來持續回升。秋冬季節供暖儲備帶動歐洲回補天然氣庫存需求增加，天然氣價格也自低位出現反彈。此外，美元指數隨美聯儲加息臨近尾聲逐漸走弱，貨幣因素也有利于能源價格反彈。

　　二是豬肉價格近期出現短周期反彈。7月下旬以來國內豬肉價格出現反彈，主因養殖戶在前一階段持續虧損后，在近期價格短期上漲預期下壓欄惜售所致。不過，3月能繁母豬存欄量同比增速達到本輪高點，此后持續回落。從歷史經驗推斷，三季度豬肉價格有望筑底企穩。進入四季度后，隨著肉類季節性需求回升，以及前期產能去化效應開始逐步顯現，豬肉價格或將延續反彈。

　　三是核心通脹有望逐步回暖。受經濟復蘇不及預期影響，今年以來我國核心通脹持續處在歷史低位。但隨著近期一系列穩增長政策出臺，PMI已經連續兩個月回升，下一階段，“支持民營經濟發展31條”“調整優化房地產政策”“壯大戰略性新興產業”“活躍資本市場”等政策效應也將持續釋放，“針對性、組合性、協同性”效果逐漸顯現，核心通脹有望逐步向歷史均值回歸。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)