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原標題：【建投策略】等待期結構性修復機會良多——2021年10月第3周
來源：中信建投策略研究
等待期結構性修復機會良多
觀點回顧：9月《攻守兼備的金融地產》提示經濟繁榮退卻，關注滯脹風險；10月《國慶期間世界都發生了什么》提示對市場保持信心、建議把握結構性行情：能源板塊仍然具備優勢、新能源車銷量超預期產業鏈有機會。
內外部流動性壓力有所緩和，等待期市場不悲觀；結構性修復機會良多，咬定三季報景氣方向不松口。國內政策力度加碼，聚焦于治理“滯”和“脹”兩端：“滯”方面，地產信貸政策邊際放松，保障剛需信貸需求、對首套房的首付比例和利率給予支持；“脹”方面，發改委連續發文嚴厲打擊大宗商品過度投機炒作、研究制止煤炭企業牟取暴利政策措施。海外方面，美股在三季報驅動下走出低谷，帶動全球市場回暖，美元震蕩人民幣走強，本周外資強勢回流A股233億元。綜合而言，“內部看利率、外部看匯率”框架下，四季度前期內外部流動性雙緊的格局有所緩和，四季度中后段可以等待更多積極信號，大勢整體不必悲觀。短期市場的驅動力從自上而下的流動性轉向自下而上的企業盈利，投資者對于尚處于底部的行業關注度持續上升，三季報結構性修復機會良多。
就具體變量和上周事件而言：
1）國內政策逐漸釋放呵護信號。21日，銀保監會統計信息與風險監測部負責人劉忠瑞先生在國新辦新聞發布會上表示，督促銀行落實房地產開發貸款、個人住房貸款監管要求，保障好剛需群體信貸需求，在貸款首付比例和利率方面對首套房購房者予以支持；22日，央行開展1000億元7天期逆回購對沖稅期、政府債發行影響，實現單日凈投放900億元；本周10年期國債利率也從3.04%高點回落至2.97%附近。
2）國內外政策著眼處理通脹問題。19日起發改委連續多日發文關注大宗商品價格，防止煤炭等商品炒作，本周動力煤等期貨價格大幅回落。美國時間21日，拜登在CNN主辦的市政廳討論會上表示其認為通脹不會持續下去，當前能源價格上升有OPEC等限制供給的原因。
3）美股帶動全球市場“爬坑”。標普500從10月低點以來已經上漲4.42%，MSCI新興市場跟隨上漲3.72%。美元指數在觸及94.5后回落至93.6附近，新興市場資本流動壓力得到緩解。出口強勢結匯需求增加+美元階段性企穩，人民幣超預期走強，本周外資強勢回流消費為代表的優質藍籌。
行業配置：結構性修復機會良多，咬定三季報景氣方向不松口。市場回歸微觀定價，各類風格投資者可能“你打你的、我打我的”，將更多精力聚焦在各自領域的細分景氣方向：
1）穿越周期的高景氣成長，如新能源車、光伏、軍工、醫藥等；
2）老周期中的新Alpha，如“缺芯”反轉的汽車、能源轉型主題鏈條；
3）性價比回升的優質藍籌，如受益于利率回升的銀行、前期超跌的消費。
此外可以關注年底考核博弈的交易性機會：新能源和周期的機構重倉股。
風險提示：滯脹風險、美股波動
周專題
注冊制詢價新規后科創板現首日破發，市場化定價環境凸顯
9月18日詢價新規公布后，科創板出現第一支首日破發新股。中自科技發行價70.90元，10月22日上市開盤即破發，至收盤全程低于發行價，收盤價66.03元/股，跌幅6.87%，期間最低報58.88億元，跌幅近17%。
截止中自科技上市前，科創板345家公司上市首日平均漲幅為184.42%，此前僅在2019年12月4日建龍微納（688357）上市首日遭遇破發（跌幅2.15%）。此次中自科技登陸科創板再現首日破發，且收盤跌幅和盤中最大跌幅顯著擴大，也是今年9月18日證監會、滬深證券交易所、中國證券業協會共同修訂完善注冊制下科創板、創業板新股報價規則后的第一支首日破發。
注冊制新股報價新規放開買賣博弈空間，出現破發在預期之內
我們認為此次破發是注冊制新股報價新規實施和公司基本面變化的內外因素雙重體現：
（1）新規調整高剔比例，放開“四個值”孰低要求，提升發行定價市場化水平。新規將最高報價剔除比例由過去的不低于10%調整為不超過3%，不低于1%，高報價被剔除概率大降，同時放開不超過“四個值”（網下投資者有效報價的中位數和加權平均數、五類中長線資金有效報價的中位數和加權平均數四個值）孰低值的要求，定價超過“四個值”孰低值的，超過幅度不高于30%。如此加強新股定價市場化，放開買賣雙方博弈空間，對報價中樞、中簽率、收益率等產生廣泛影響，整體新股報價中樞呈上移趨勢。
我們統計從新規公布后9月19日至10月22日，已經有高鐵電氣、中科微至兩家科創板公司和百勝智能、久盛電氣、可孚醫療、戎美股份、深城交五家創業板公司，合計七家公司發行價格高于“四個值”孰低值，其中超過幅度最高為深城交達7.26%。
（2）受下游景氣度影響，公司2021年財報表現不佳，推升當前估值水平。公司主營各類天然氣車、柴油車、汽油車和摩托車尾氣處理催化劑，銷售與下游商用車景氣度密切相關，21H1受年初油氣價差縮減、上半年國五柴油車沖量銷售等影響，天然氣重卡終端銷量下滑，導致公司營收和歸母凈利潤分別下滑54.61%、81.76%，預計Q1-3分別下滑57.48%-53.03%、75.33%-70.40%，基本面表現不佳。
參考公司招股說明書中艾可藍、凱龍高科、威孚高科、貴研鉑業四家可比公司情況，公司70.90元/股上市價格對應2020年歸母凈利潤PE為27.94倍，略高于可比公司股價對應2020年歸母凈利潤PE均值（26.85倍），而今年收入業績大幅下滑，公司發行價格對應PE（TTM）達68倍，遠高于可比公司PE（TTM）均值（32倍），當前估值水平較高。
總體上，我們認為報價注冊制新股報價新規加強新股定價市場化，報價博弈加強、難度加大，出現首日破發在預期之內。此次破發凸顯新規執行效果，鼓勵機構加大新股投研力度，結合公司基本面情況客觀理性獨立報價，建議關注競爭壁壘堅實、增長確定性高的優質新股標的。
責任編輯：張書瑗
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