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　　原標(biāo)題 A股連漲三年可能有多大？何時(shí)站上3500點(diǎn)？黃燕銘、史博等大咖這么說(shuō)

　　12月16日，由上海證券報(bào)社主辦的“中國(guó)證券業(yè)2021投研峰會(huì)暨上證報(bào)最佳分析師評(píng)選頒獎(jiǎng)典禮”在上海舉辦。

　　在圓桌論壇環(huán)節(jié)，國(guó)泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘、太平資產(chǎn)副總經(jīng)理徐鋼、南方基金副總經(jīng)理史博、廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平、匯添富基金副總經(jīng)理袁建軍、興證全球基金基金經(jīng)理董理等投研大咖共聚一堂，就明年的市場(chǎng)投資機(jī)遇展開(kāi)討論。

　　在已經(jīng)走牛兩年后，A股連漲三年的可能性有多大？明年滬指能不能站上3500點(diǎn)？行業(yè)配置方向又在哪里？

　　A股連漲三年，有可能嗎？

　　在圓桌討論中，黃燕銘首先拋出一個(gè)“靈魂拷問(wèn)”：明年的A股市場(chǎng)到底會(huì)出現(xiàn)什么走勢(shì)？會(huì)不會(huì)再現(xiàn)今年6月到7月的顯著上漲？3500點(diǎn)在2021年能不能突破，大概什么時(shí)間突破？

　　對(duì)于明年的點(diǎn)位，黃燕銘表示，至少到明年一季度，大盤(pán)指數(shù)整體上還是呈現(xiàn)震蕩格局，在3100-3500點(diǎn)的位置橫盤(pán)震蕩。橫盤(pán)震蕩時(shí)間有多長(zhǎng)？黃燕銘表示“比你想的還要長(zhǎng)，在這個(gè)位置大家要做好充分的心理準(zhǔn)備。”

　　“站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看，經(jīng)過(guò)兩年的上漲，一些處在優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)不便宜了，（投資者接下來(lái)）能不能賺企業(yè)盈利增長(zhǎng)的錢(qián)呢？”太平資產(chǎn)副總經(jīng)理徐鋼認(rèn)為，明年的市場(chǎng)配置機(jī)會(huì)即堅(jiān)守各行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭，且長(zhǎng)期看好A股市場(chǎng)。

　　匯添富基金副總經(jīng)理袁建軍表示，對(duì)于明年的市場(chǎng)不用悲觀。他從三個(gè)因素逐一分析：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情影響中率先恢復(fù)，在低基數(shù)下預(yù)計(jì)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)，因此宏觀經(jīng)濟(jì)大體是有利于股市的；二是流動(dòng)性預(yù)計(jì)也不會(huì)出現(xiàn)非常大的收縮；三是風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，我們應(yīng)對(duì)疫情沖擊打了“漂亮仗”，所以大家對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常有信心。

　　南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權(quán)益）史博表示：“過(guò)去兩年這么高的回報(bào)率未必能夠長(zhǎng)期持續(xù)，未來(lái)回報(bào)率會(huì)逐漸向長(zhǎng)期均值回歸。”他認(rèn)為，這兩年整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的大發(fā)展伴隨著居民資產(chǎn)配置的變化，尤其是在增量資產(chǎn)中，正由持有居住型住宅向持有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

　　廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平表示，從宏觀角度看，比起指數(shù)點(diǎn)位，他更喜歡用“巴菲特指數(shù)”的衡量標(biāo)準(zhǔn)。巴菲特指數(shù)即股市總市值/GDP之比，美國(guó)現(xiàn)在是150%，而我國(guó)現(xiàn)在約為80%。“從這個(gè)比例看，咱們的市場(chǎng)還是挺‘底部’的。”

　　興證全球基金基金經(jīng)理董理則表示，經(jīng)過(guò)兩年上漲后，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的ROIC（資本回報(bào)率）開(kāi)始復(fù)蘇，這個(gè)時(shí)候股票資產(chǎn)的吸引力弱于去年及前年，但并不是說(shuō)股票資產(chǎn)已經(jīng)沒(méi)有吸引力了。他說(shuō)：“去年與今年，市場(chǎng)在流動(dòng)性非常有效的狀態(tài)下，估值（為投資者）貢獻(xiàn)了大部分收益。而明年，企業(yè)的盈利（增長(zhǎng)）會(huì)（為投資者）貢獻(xiàn)更多收益。”

　　配置方向：多數(shù)看好科技股，對(duì)消費(fèi)股有分歧

　　參與圓桌討論的大部分嘉賓認(rèn)為，明年依然是結(jié)構(gòu)性行情。而對(duì)于具體的板塊配置方向，各位大咖的觀點(diǎn)并不一致。

　　太平資產(chǎn)副總經(jīng)理徐鋼表示：“當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化較明顯，以消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等為代表的板塊已不便宜。隨著全球經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，估值較低、基本面有邊際改善的板塊，如保險(xiǎn)、銀行和一些順周期板塊，有望出現(xiàn)修復(fù)行情，使得市場(chǎng)風(fēng)格更加均衡。”

　　徐鋼認(rèn)為，明年股票投資需要更加重視基本面，更加重視盈利增長(zhǎng)的確定性，且更要防范業(yè)績(jī)?cè)鏊俨贿_(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，要認(rèn)真研究和思考三個(gè)問(wèn)題，即業(yè)績(jī)和估值的匹配性、長(zhǎng)期市值空間和短期市值高度的匹配性，以及估值性?xún)r(jià)比的問(wèn)題。

　　“保險(xiǎn)資金的屬性，決定了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)追求的是長(zhǎng)期、穩(wěn)定、可持續(xù)的絕對(duì)收益。能支撐A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的行業(yè)和企業(yè)，是我們長(zhǎng)期投資的方向。”徐鋼說(shuō)。

　　“明年最大的糾結(jié)肯定是科技、消費(fèi)和周期怎么平衡。我覺(jué)得這完全要靠每個(gè)人自己的‘信仰’，由你追求多高的收益所決定。”董理在談及明年的投資方向時(shí)表示。

　　董理認(rèn)為，由于明年的收益率預(yù)期會(huì)比今年有所下降，在選股標(biāo)準(zhǔn)方面，他會(huì)偏進(jìn)攻性一些，更希望賺業(yè)績(jī)的錢(qián)。

　　董理表示，他比較看重基礎(chǔ)增速高的行業(yè)，其中比較有代表性的是科技股。“因?yàn)榭萍脊稍诖蟮漠a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方向上來(lái)說(shuō)還是比較受益的，其中相當(dāng)多的細(xì)分行業(yè)明年會(huì)有相當(dāng)不錯(cuò)的增長(zhǎng)。而且科技股今年的表現(xiàn)談不上特別夸張，整體估值還在可以接受的水平下。對(duì)于細(xì)分行業(yè)中估值合理、增速較快的科技行業(yè)，我是非常喜歡的，會(huì)配置得重一些。”他還表示，科技中的一些賽道是確定的，沒(méi)有什么大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)，例如新能源車(chē)，剩下的問(wèn)題就是選股。

　　對(duì)于消費(fèi)，董理表示這是他“比較糾結(jié)”的板塊，原因是從增速和估值的匹配看，消費(fèi)板塊可選的品類(lèi)中能滿(mǎn)足他要求的并不太多。董理表示，他現(xiàn)在對(duì)消費(fèi)股的配置比例相對(duì)較低，反而認(rèn)為大周期板塊的估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊俚钠ヅ涠雀茫译姷扰c周期強(qiáng)相關(guān)的一些板塊會(huì)較為不錯(cuò)。

　　袁建軍表示，他看好賽道好、有持續(xù)成長(zhǎng)空間的行業(yè)，如消費(fèi)、科技、高端制造。消費(fèi)方面，疫情影響下，部分行業(yè)提升了集中度，同時(shí)現(xiàn)在有很多新的消費(fèi)渠道、新的消費(fèi)品牌不斷涌現(xiàn)；科技和高端制造更是如此。“中國(guó)有積極進(jìn)取的企業(yè)家，再加上工程師紅利，所以說(shuō)中國(guó)在技術(shù)迭代迅速的領(lǐng)域，往往能夠以很快的速度取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”

　　朱平認(rèn)為，未來(lái)有一些行業(yè)會(huì)顯著占優(yōu)，如美國(guó)的信息行業(yè)顯著占優(yōu)，而中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)很不錯(cuò)，此外，包括消費(fèi)、醫(yī)療行業(yè)也明確占優(yōu)。

　　朱平認(rèn)為，股市機(jī)會(huì)分兩種：長(zhǎng)期機(jī)會(huì)與短期機(jī)會(huì)。從長(zhǎng)期機(jī)會(huì)看，A股排名前200家企業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)造了市場(chǎng)上大部分的財(cái)富，長(zhǎng)期機(jī)會(huì)主要還是來(lái)自幾個(gè)行業(yè)。要看哪幾個(gè)行業(yè)的市值空間大，找到這些行業(yè)后，還需弄清其盈利模式是否能夠“滾雪球”。

　　就短期機(jī)會(huì)而言，朱平曾做過(guò)研究和統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)每一年收益率最強(qiáng)的公司不是長(zhǎng)期品種，而幾乎都是“戴維斯雙擊”型的公司收益率最高，但選出這種公司是比較難的。對(duì)于這類(lèi)公司，朱平表示，首先要看到趨勢(shì)，看不到趨勢(shì)就不可能抓住節(jié)奏。

　　權(quán)益投資迎來(lái)春天

　　今年也是權(quán)益投資的發(fā)展大年，A股投資者結(jié)構(gòu)的悄然變化，也塑造著A股的投資生態(tài)。

　　袁建軍表示，大家看到今年公募基金發(fā)行的規(guī)模屢創(chuàng)新高，尤其是權(quán)益基金的規(guī)模，2020年權(quán)益基金增長(zhǎng)的規(guī)模相當(dāng)于過(guò)去的總和，他認(rèn)為這是一個(gè)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品大發(fā)展的時(shí)代拐點(diǎn)。

　　袁建軍表示，權(quán)益類(lèi)基金的爆發(fā)式發(fā)展，是居民資產(chǎn)配置方式的一個(gè)非常大的拐點(diǎn)，單靠基金公司一個(gè)行業(yè)的努力是做不到的，這實(shí)際上是金融體系系統(tǒng)性變革帶來(lái)的，包括“房住不炒”、資管新規(guī)、整頓P2P等一系列的政策組合拳帶動(dòng)了資金流入，他認(rèn)為這種趨勢(shì)會(huì)持續(xù)。

　　“所以，中國(guó)股市在長(zhǎng)期資金的持續(xù)流入下，有望改變‘性格’，有望從‘牛短熊長(zhǎng)’真正邁向健康慢牛。源源不斷的相對(duì)長(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入到資本市場(chǎng)，有助于改善資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境，中國(guó)的股市長(zhǎng)期來(lái)看我還是相對(duì)樂(lè)觀的。”袁建軍說(shuō)道。

　　史博認(rèn)為，從行業(yè)趨勢(shì)看，最大的變化在于投資者的投資期限越來(lái)越長(zhǎng)，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者，都越來(lái)越傾向于從理財(cái)和資產(chǎn)配置的角度來(lái)看待市場(chǎng)。在這種趨勢(shì)下，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)于個(gè)股及行業(yè)的重要性明顯提高，機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在也越來(lái)越重視研究的深度。

　　而黃燕銘則談到了投資及證券研究的社會(huì)價(jià)值。他表示：“我們證券分析師要知道自己在整個(gè)社會(huì)分工中處于什么樣的位置。我們?cè)趪?guó)泰君安內(nèi)部探討過(guò)，投資是從內(nèi)心世界的感知去分配社會(huì)資源，通過(guò)社會(huì)資源分配引導(dǎo)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而為整個(gè)社會(huì)做出貢獻(xiàn)。所以在這個(gè)過(guò)程中，我們認(rèn)為，投資從長(zhǎng)期來(lái)看不是零和游戲，它為我們整個(gè)社會(huì)創(chuàng)造了價(jià)值。”

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責(zé)任編輯：王涵