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　　原標(biāo)題：細(xì)說A股行業(yè)輪動(dòng)的日歷效應(yīng)（浙商策略·王楊）

　　來源：王楊策略研究

　　投資要點(diǎn)

　　自10月以來，我們翻多市場，首提跨年行情，重點(diǎn)推薦的順周期和科技股依次演繹。歲末年初，當(dāng)前投資者較為關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)輪動(dòng)節(jié)奏，我們結(jié)合A股行業(yè)輪動(dòng)的日歷效應(yīng)展開分析。

　　核心結(jié)論：

　　1、前言：跨年行情已漸入佳境

　　看好跨年行情的三大核心驅(qū)動(dòng)因素，其一，宏觀條件，經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，貨幣不松不緊；其二，景氣基礎(chǔ)，復(fù)蘇帶來順周期盈利修復(fù)，5G打開科技類成長空間；其三，估值水平，低估值處在歷史低位，科技股Q3回調(diào)充分。

　　在結(jié)構(gòu)選擇上，跨年行情的背景是，貨幣正常化，結(jié)構(gòu)性做多，估值盈利匹配是關(guān)鍵。基礎(chǔ)配置關(guān)注低估值，有銀行、航空、機(jī)場、公路等；進(jìn)攻配置關(guān)注科技類，有半導(dǎo)體、軍工、云計(jì)算、電動(dòng)車等。

　　2、細(xì)說：行業(yè)輪動(dòng)的日歷效應(yīng)

　　我們以2010年以來各個(gè)行業(yè)的上漲概率為統(tǒng)計(jì)口徑，概括而言，一季度，科技類占優(yōu)；二季度，消費(fèi)類占優(yōu)；三季度，軍工占優(yōu)，旺季驅(qū)動(dòng)下化工、電子、傳媒等上漲概率也較高；四季度，出口類和低估值占優(yōu)。

　　一季度：科技類占優(yōu)。一方面，相較全年，各行業(yè)上漲概率明顯較高；另一方面，橫向比較而言，科技類占優(yōu)。

　　二季度：消費(fèi)類占優(yōu)。一方面，相較于一季度，各行業(yè)上漲概率整體下降；另一方面，橫向比較下，以醫(yī)藥、食品飲料、家電為代表的消費(fèi)類上漲概率居前。

　　三季度，軍工類占優(yōu)。一方面，各行業(yè)上漲概率整體較二季度提升；另一方面，橫向比較，軍工、化工、休閑服務(wù)等上漲概率居前。

　　四季度，出口類占優(yōu)。一方面，10月上漲概率整體更高；另一方面，出口類和低估值類具備比較優(yōu)勢，對(duì)出口類而言，四季度在黑色星期五、網(wǎng)購星期一和圣誕節(jié)等驅(qū)動(dòng)下進(jìn)入旺季；對(duì)低估值而言，臨近年底機(jī)構(gòu)保收益訴求下，體現(xiàn)出相對(duì)收益。

　　目錄

　　1．前言：跨年行情已漸入佳境

　　自10月以來，我們翻多市場，首提跨年行情，重點(diǎn)推薦的順周期和科技股依次演繹。

　　看好跨年行情的三大核心驅(qū)動(dòng)因素，其一，宏觀條件，經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)，貨幣不松不緊；其二，景氣基礎(chǔ)，復(fù)蘇帶來順周期盈利修復(fù)，5G打開科技類成長空間；其三，估值水平，低估值處在歷史低位，科技股Q3回調(diào)充分。

　　在結(jié)構(gòu)選擇上，跨年行情的背景是，貨幣正常化，結(jié)構(gòu)性做多，估值盈利匹配是關(guān)鍵。我們認(rèn)為，低估值和科技類占優(yōu)，以銀行和交運(yùn)為代表的順周期，景氣逐季改善，估值在歷史低位；以半導(dǎo)體和軍工為代表的科技類，景氣加速上行，股價(jià)自7月以來回調(diào)充分。

　　具體來看，基礎(chǔ)配置關(guān)注低估值，有銀行、航空、機(jī)場、公路等；進(jìn)攻配置關(guān)注科技類，有半導(dǎo)體、軍工、云計(jì)算、電動(dòng)車等。

　　上期策略周報(bào)中，我們基于“指數(shù)再分類”系列報(bào)告，結(jié)合20年和21年盈利預(yù)測，分析了布局明年的行業(yè)線索，其一，大科技類，關(guān)注半導(dǎo)體、軍工、云計(jì)算、電動(dòng)車等；其二，大周期類，關(guān)注銀行、保險(xiǎn)、航空、機(jī)場、公路、工業(yè)金屬等；其三，大消費(fèi)類，關(guān)注酒店、電影、旅游、免稅、教育等。

　　本期周報(bào)中，我們重點(diǎn)討論，A股行業(yè)輪動(dòng)的日歷效應(yīng)。

　　2．細(xì)說：行業(yè)輪動(dòng)的日歷效應(yīng)

　　我們以2010年以來各個(gè)行業(yè)的上漲概率為統(tǒng)計(jì)口徑，概括而言，一季度，科技類占優(yōu)；二季度，消費(fèi)類占優(yōu)；三季度，軍工占優(yōu)，旺季驅(qū)動(dòng)下化工、電子、傳媒等上漲概率也較高；四季度，出口類和低估值占優(yōu)。

　　2.1 一季度：科技類占優(yōu)

　　結(jié)合一季度各月的行業(yè)上漲概率，可以發(fā)現(xiàn)，一則，相較全年，各行業(yè)上漲概率明顯較高；二則，橫向比較而言，科技類占優(yōu)。

　　具體來看，1月份，機(jī)構(gòu)調(diào)倉期，混戰(zhàn)風(fēng)格，軍工、交運(yùn)、家電、機(jī)械、汽車等上漲概率居前。

　　2月份，往往是春季行情的主升月，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，加之財(cái)報(bào)季下年報(bào)和一季報(bào)催化，計(jì)算機(jī)和電子上漲概率約91%，此外，受益于春節(jié)臨近，農(nóng)業(yè)和紡服也上漲概率居前。

　　3月份，水泥結(jié)束淡季且逐步開啟旺季，建材類上漲概率達(dá)73%，此外，醫(yī)藥、休閑服務(wù)、電子上漲概率達(dá)64%。

　　2.2 二季度：消費(fèi)類占優(yōu)

　　回顧二季度可以發(fā)現(xiàn)，一方面，相較于一季度，各行業(yè)上漲概率整體下降；另一方面，橫向比較下，以醫(yī)藥、食品飲料、家電為代表的消費(fèi)類上漲概率居前。

　　4月份，結(jié)合復(fù)盤規(guī)律，春季行情往往進(jìn)入尾聲，銀行、非銀、家電、汽車、食品飲料等上漲概率居前。可以發(fā)現(xiàn)，在主升行情后期，大金融補(bǔ)漲，與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)逐步從偏進(jìn)攻類的科技，開始向偏防御的消費(fèi)過渡。

　　5月份，風(fēng)格轉(zhuǎn)向防御，家電、食品飲料、醫(yī)藥等上漲概率居前。此外，五一假期背景下，休閑服務(wù)上漲概率也居前。

　　6月份，市場醞釀新的波段，風(fēng)格混戰(zhàn)，醫(yī)藥上漲概率最高，家電、汽車、公用事業(yè)、電子等上漲概率居前。

　　2.3 三季度：軍工類占優(yōu)

　　三季度，中報(bào)季自7月陸續(xù)開幕，一方面，各行業(yè)上漲概率整體較二季度提升；另一方面，橫向比較，軍工、化工、休閑服務(wù)等上漲概率居前。

　　綜合7月和8月的行業(yè)表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，其一，軍工上漲概率最高，八一建軍節(jié)是重要催化劑；其二，傳媒8月上漲概率達(dá)73%，暑期檔是關(guān)鍵催化劑；其三，化工、農(nóng)業(yè)、休閑服務(wù)、電子等上漲概率較高，進(jìn)入需求旺季是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。

　　9月份，休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、汽車上漲概率居前。對(duì)汽車而言，8月結(jié)束淡季后，9月進(jìn)入典型旺季，在此背景下，對(duì)汽車行業(yè)以及電氣設(shè)備中的新能源汽車都有明顯帶動(dòng)。

　　2.4 四季度：出口類占優(yōu)

　　四季度，一方面，10月上漲概率整體更高；另一方面，出口類和低估值類具備比較優(yōu)勢，對(duì)出口類而言，四季度在黑色星期五、網(wǎng)購星期一和圣誕節(jié)等驅(qū)動(dòng)下進(jìn)入旺季；對(duì)低估值而言，臨近年底機(jī)構(gòu)保收益訴求下，體現(xiàn)出相對(duì)收益。

　　綜合10月和11月，其一，10月份，出口類的典型行業(yè)家電，以及低估值的典型行業(yè)銀行，上漲概率均達(dá)91%。其二，四季度進(jìn)入水泥旺季，10月和11月建材上漲概率居前；其三，11月份，電子在手機(jī)出貨量數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)下，上漲概率居前。

　　12月份，各行業(yè)整體上漲概率出現(xiàn)下降，其中，家電上漲概率最高，達(dá)73%；有色金屬上漲概率次之，達(dá)64%。

　　3． 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期。如果中美經(jīng)貿(mào)摩擦超預(yù)期，或在一定程度上影響科技板塊的業(yè)績釋放節(jié)奏。

　　2、流動(dòng)性收緊超預(yù)期。如果流動(dòng)性收緊超預(yù)期，或進(jìn)一步影響科技板塊估值水平。

　　4．上周回顧

 

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責(zé)任編輯：張熠