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　　原標(biāo)題：【國盛策略張啟堯】跨年行情：與哪年較相似？

　　來源：堯望后勢

　　核心觀點

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調(diào)外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報告，強調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價格比時間重要”。4月月報首推內(nèi)需驅(qū)動的消費板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點判斷。11月報明確看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情，且級別或大超預(yù)期。

　　展望：跨年行情繼續(xù)，建議沿著三條戰(zhàn)線積極參與

　　1、跨年行情已經(jīng)開啟。10月底在行情震蕩調(diào)整、市場一片分歧迷茫中，我們在11月月報明確看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情。此后市場全線上漲風(fēng)險偏好回暖，月報重點推薦的有色、汽車、家電等行業(yè)板塊也均取得顯著的超額收益。

　　2、我們系統(tǒng)性復(fù)盤了過去十年年末行情，發(fā)現(xiàn)貨幣政策與流動性水平、宏觀經(jīng)濟基本面是決定行情漲跌的關(guān)鍵：1）經(jīng)濟基本面階段性好轉(zhuǎn)或企穩(wěn)，是年末行情啟動的重要支撐。如2012年末、2016年末、2018年末與2019年末，隨著宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期升溫，投資者的信心增強，市場風(fēng)險偏好將得到提振，催化上漲行情。2）寬松的流動性環(huán)境，是上漲行情的催化劑。臨近年末資金需求通常較大，央行往往需要通過公開市場操作、降息或者降準等方式來平穩(wěn)市場流動性，如11年、14年、15年、18年和19年。而這些年份除了15年末發(fā)生股災(zāi)外，其余年份均走出了不錯的上漲行情；相比之下，09年與10年末的加息和升準對市場表現(xiàn)形成了顯著拖累。

　　3、對比來看，今年跨年行情比較類似09、12年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇是核心。09年底基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，寬貨幣雖現(xiàn)拐點但未有大幅收緊，疊加海外QE對國內(nèi)流動性亦有支撐，驅(qū)動跨年行情。 12年末，貨幣、財政寬松推動經(jīng)濟復(fù)蘇，催升年末反彈行情。與09、12年相類似，今年在全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇，疊加外部不確定性消化、內(nèi)部政策預(yù)期升溫帶來的風(fēng)險偏好提升的多重合力之下，跨年行情同樣如期開啟。

　　4、另一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇動力偏弱、貨幣政策維持中性，也令本輪跨年行情斜率更緩、時間更持久、市場風(fēng)格也更均衡。首先，后疫情時代，經(jīng)濟復(fù)蘇仍需面對節(jié)奏錯位與結(jié)構(gòu)分化。隨著前期生產(chǎn)活動回暖帶來的經(jīng)濟快速修復(fù)，以及海外疫情下供需缺口所帶動的階段性出口鏈景氣驅(qū)動力逐漸減弱，后續(xù)經(jīng)濟增長斜率將逐步放緩。其次，11月26日央行三季度貨幣政策報告重提“把好貨幣供給總閘門”，強調(diào)“不讓市場缺錢，不讓市場的錢溢出來”，顯示貨幣政策已轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性。因此，經(jīng)濟復(fù)蘇動力偏弱、貨幣政策維持中性，也令本輪跨年行情斜率更緩、時間更持久、市場風(fēng)格也更均衡。

　　5、建議沿著三條戰(zhàn)線，積極參與跨年行情。1、當(dāng)前到明年一季度市場內(nèi)外不存在大的風(fēng)險，同時“十四五”規(guī)劃從意見稿到正式稿，政策預(yù)期也將逐步升溫，建議關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、軍工等政策預(yù)期較高且受風(fēng)險偏好抬升影響較大的板塊。2、全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇仍是當(dāng)前市場主要驅(qū)動力，有色、機械、石油、石化等“復(fù)蘇鏈”相關(guān)板塊也有望繼續(xù)收獲超額收益。3、當(dāng)前到明年一季度市場仍將處于業(yè)績空窗期，建議布局需求持續(xù)回升、行業(yè)景氣方向確認的新能源、家電、汽車等板塊。

　　投資策略：沿著三條戰(zhàn)線積極參與跨年行情

　　——關(guān)注政策和風(fēng)險偏好驅(qū)動的新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源、家電、汽車等板塊。

　　——全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇推動的有色、機械、石油、石化等板塊。

　　風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動。

　　報告正文

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強調(diào)外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報告，強調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價格比時間重要”。4月月報首推內(nèi)需驅(qū)動的消費板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點判斷。11月報明確看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情，且級別或大超預(yù)期。

　　展望：

　　跨年行情繼續(xù)，建議沿著三條戰(zhàn)線積極參與

　　1、跨年行情已經(jīng)開啟。10月底在行情震蕩調(diào)整、市場一片分歧迷茫中，我們在11月月報明確看好當(dāng)前至明年一季度的跨年行情。此后市場全線上漲風(fēng)險偏好回暖，月報重點推薦的有色、汽車、家電等行業(yè)板塊也均取得顯著的超額收益。

　　2、我們系統(tǒng)性復(fù)盤了過去十年年末行情，發(fā)現(xiàn)貨幣政策與流動性水平、宏觀經(jīng)濟基本面是決定行情漲跌的關(guān)鍵：1）經(jīng)濟基本面階段性好轉(zhuǎn)或企穩(wěn)，是年末行情啟動的重要支撐。如2012年末、2016年末、2018年末與2019年末，隨著宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期升溫，投資者的信心增強，市場風(fēng)險偏好將得到提振，催化上漲行情。2）寬松的流動性環(huán)境，是上漲行情的催化劑。臨近年末資金需求通常較大，央行往往需要通過公開市場操作、降息或者降準等方式來平穩(wěn)市場流動性，如11年、14年、15年、18年和19年。而這些年份除了15年末發(fā)生股災(zāi)外，其余年份均走出了不錯的上漲行情；相比之下，09年與10年末的加息和升準對市場表現(xiàn)形成了顯著拖累。

　　3、對比來看，今年跨年行情比較類似09、12年，全球經(jīng)濟復(fù)蘇是核心。09年底基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，寬貨幣雖現(xiàn)拐點但未有大幅收緊，疊加海外QE對國內(nèi)流動性亦有支撐，驅(qū)動跨年行情。 12年末，貨幣、財政寬松推動經(jīng)濟復(fù)蘇，催升年末反彈行情。與09、12年相類似，今年在全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇，疊加外部不確定性消化、內(nèi)部政策預(yù)期升溫帶來的風(fēng)險偏好提升的多重合力之下，跨年行情同樣如期開啟。

　　4、另一方面，經(jīng)濟復(fù)蘇動力偏弱、貨幣政策維持中性，也令本輪跨年行情斜率更緩、時間更持久、市場風(fēng)格也更均衡。首先，后疫情時代，經(jīng)濟復(fù)蘇仍需面對節(jié)奏錯位與結(jié)構(gòu)分化。隨著前期生產(chǎn)活動回暖帶來的經(jīng)濟快速修復(fù)，以及海外疫情下供需缺口所帶動的階段性出口鏈景氣驅(qū)動力逐漸減弱，后續(xù)經(jīng)濟增長斜率將逐步放緩。其次，11月26日央行三季度貨幣政策報告重提“把好貨幣供給總閘門”，強調(diào)“不讓市場缺錢，不讓市場的錢溢出來”，顯示貨幣政策已轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性。因此，經(jīng)濟復(fù)蘇動力偏弱、貨幣政策維持中性，也令本輪跨年行情斜率更緩、時間更持久、市場風(fēng)格也更均衡。

　　5、建議沿著三條戰(zhàn)線，積極參與跨年行情。1、當(dāng)前到明年一季度市場內(nèi)外不存在大的風(fēng)險，同時“十四五”規(guī)劃從意見稿到正式稿，政策預(yù)期也將逐步升溫，建議關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、軍工等政策預(yù)期較高且受風(fēng)險偏好抬升影響較大的板塊。2、全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇仍是當(dāng)前市場主要驅(qū)動力，有色、機械、石油、石化等“復(fù)蘇鏈”相關(guān)板塊也有望繼續(xù)收獲超額收益。3、當(dāng)前到明年一季度市場仍將處于業(yè)績空窗期，建議布局需求持續(xù)回升、行業(yè)景氣方向確認的新能源、家電、汽車等板塊。

　　投資

　　策略：沿著三條戰(zhàn)線積極參與跨年行情

　　——關(guān)注政策和風(fēng)險偏好驅(qū)動的新能源、半導(dǎo)體、軍工等板塊。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源、家電、汽車等板塊。

　　——景氣角度：全球經(jīng)濟共振復(fù)蘇推動的有色、機械、石油、石化等板塊。

　　把握“十四五”規(guī)劃投資機會

　　2020年11月3日，十九屆五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠景目標(biāo)的建議》（后稱《建議》）發(fā)布。作為從全面建成小康社會向社會主義現(xiàn)代化國家邁進的第一個五年，“十四五”規(guī)劃是具有里程碑意義的重要規(guī)劃，其目標(biāo)設(shè)定與發(fā)展戰(zhàn)略對于未來五年甚至十五年的經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有舉足輕重的指導(dǎo)意義。

　　“十四五”規(guī)劃中最大的亮點莫過于正式確立“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。我們認為，科技自主、產(chǎn)業(yè)升級、促進消費將成為暢通雙循環(huán)的三臺發(fā)動機。

　　科技自主自強是雙循環(huán)的源動力，“十四五”規(guī)劃將科技創(chuàng)新提升到前所未有的高度。“十四五”規(guī)劃十二項核心任務(wù)中，“堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”居首，新提“科技自主自強”與“科技強國”。尤其是國際大循環(huán)受到威脅的情況下，實現(xiàn)自主可控，是構(gòu)建完整的內(nèi)循環(huán)鏈條的原始動力。換句話說，沒有科技自主自強，內(nèi)循環(huán)的鏈條是缺失的、根基是不牢固的、質(zhì)量是不高的。

　　產(chǎn)業(yè)升級是雙循環(huán)的加速器，“十四五”規(guī)劃對實體經(jīng)濟和制造業(yè)的重視程度再度提升。“十四五”規(guī)劃強調(diào)“堅持把發(fā)展經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟上”、“推進產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化”、“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”。我國產(chǎn)業(yè)鏈大而不強、部分環(huán)節(jié)薄弱或缺失，難以形成高質(zhì)量內(nèi)循環(huán)閉環(huán)。只有加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、推動經(jīng)濟體系優(yōu)化升級，才能既保障國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，以更好地對抗外來的戰(zhàn)略遏制，又提升國際產(chǎn)業(yè)鏈對我國的依存程度、加速產(chǎn)業(yè)升級雙循環(huán)，以建立制造強國、質(zhì)量強國。

　　促進消費是雙循環(huán)的命脈，“十四五”規(guī)劃重點突出形成強大的國內(nèi)市場。“十四五”規(guī)劃指出“加快培育完整內(nèi)需體系”、“增強消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎(chǔ)性作用”，“以創(chuàng)新驅(qū)動、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求”。消費市場是內(nèi)循環(huán)的基石，沒有消費需求，內(nèi)循環(huán)就失去了活力。用創(chuàng)新、升級去提升供給質(zhì)量，用優(yōu)化收入分配去提升消費能力與意愿，才能更好地發(fā)揮消費對于內(nèi)部可循環(huán)的決定性作用。

　　根據(jù)新的目標(biāo)和新的戰(zhàn)略，“十四五”確立十二大戰(zhàn)區(qū)布局，明確了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國內(nèi)市場、深化改革、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域發(fā)展、文化建設(shè)、綠色發(fā)展、對外開放、社會建設(shè)、安全發(fā)展、國防建設(shè)等重點領(lǐng)域的思路和重點工作。

　　在“十四五”以國內(nèi)大循環(huán)為主、國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局指導(dǎo)下，結(jié)合政策力度、行業(yè)前景、增長空間等，我們梳理出三大投資主線。

　　“科技強國”主線，包括三個主要領(lǐng)域。一為國產(chǎn)替代（半導(dǎo)體、高端醫(yī)療器械等），二為新基建（5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、IDC等），三為產(chǎn)業(yè)升級（新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、新材料等）；

　　“新型消費”主線，包括三個主要領(lǐng)域。一為新零售（化妝品、零食、電商等），二為服務(wù)消費（醫(yī)療服務(wù)、教育、養(yǎng)老等），三為免稅行業(yè)；

　　“平安中國”主線，兼顧傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)安全。前者主要涉及國防軍工（導(dǎo)彈、無人作戰(zhàn)裝備、軍機、航空發(fā)動機、軍工電子器件等），后者包括能源安全（新能源、儲能等）等。

　　景氣角度，看好五大行業(yè)——新能源（風(fēng)電&光伏&新能源車）

　　電力設(shè)備及新能源三季度業(yè)績繼續(xù)改善。從細分板塊來看，電源設(shè)備（包括風(fēng)電、光伏、核電等）以及新能源動力系統(tǒng)（新能源汽車等）業(yè)績反彈力度較大。

　　風(fēng)電在政策的驅(qū)動下陸上搶裝需求高增，前三季度風(fēng)電新增裝機13.92GW，同比不斷改善，明年海上風(fēng)電搶裝有望帶動行業(yè)景氣度繼續(xù)向上。

　　光伏前三季度國內(nèi)實現(xiàn)新增并網(wǎng)裝機18.70GW，同比增長約17%，三季度以來國內(nèi)光伏需求開始大幅回暖，四季度競價項目有望迎來裝機并網(wǎng)高峰（金麒麟分析師）。

　　新能源汽車在疫情緩和之后，兩大主要銷售地區(qū)中國和歐洲均出現(xiàn)需求拐點，國內(nèi)新能源車9月單月銷量回升至13.8萬輛，同比增速達到72.5%，歐洲新能源車9月單月銷量回升至16.6萬輛，同比增速達到183.0%，后續(xù)有望維持高增長。

　　景氣角度，看好五大行業(yè)——機械

　　一季度受疫情影響，機械下游需求大幅下滑，隨著疫情的緩解，國內(nèi)經(jīng)濟逐步修復(fù)，順周期板塊景氣向上——重卡和挖掘機銷量同比增速9月分別回升至80.2%和64.8%，工程機械未來需求有望延續(xù)；另外隨著制造業(yè)景氣的回升，企業(yè)自動化需求也大幅提升，工業(yè)機器人銷售增速持續(xù)上行，9月增速達到51.4%；另外，由于新能源板塊的高景氣度，光伏設(shè)備及鋰電設(shè)備將維持高速增長。整體來看，繼續(xù)看好機械設(shè)備板塊未來的業(yè)績增長。

　　景氣角度，看好五大行業(yè)——家電

　　從三季報來看，家電板塊業(yè)績持續(xù)改善，其中白色家電、黑色家電以及廚房電器的業(yè)績回升較多，特別是黑色家電業(yè)績已經(jīng)兩期為正，小家電業(yè)績回升較小。家電出口占比較高，三季度隨著海外疫情的緩解，明顯改善家電板塊的出口，另外海外國家疫情的反復(fù)也導(dǎo)致部分訂單轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，從而有出口替代的利好；另一方面國內(nèi)需求在地產(chǎn)竣工回暖之后也有改善，未來需求將保持平穩(wěn)，整體來看，繼續(xù)看好家電板塊業(yè)績的修復(fù)。

　　景氣角度，看好五大行業(yè)——汽車

　　上半年受疫情影響，汽車板塊整體業(yè)績承壓，特別是海外疫情蔓延之后，海外整車廠的關(guān)停對國內(nèi)零部件的出口進一步帶來沖擊。但隨著全球疫情的緩和，汽車整車景氣度明顯回暖，9月單月汽車產(chǎn)量同比和銷量同比分別回升至-6.1%和-6.9%，另外行業(yè)持續(xù)去庫存，當(dāng)前已經(jīng)到較低的水平；汽車零部件則受益于海外訂單的修復(fù)，整體出口明顯好轉(zhuǎn)，汽車行業(yè)周期性底部已現(xiàn)，后續(xù)繼續(xù)看好盈利的修復(fù)。

　　景氣角度，看好五大行業(yè)——化工

　　化工下游產(chǎn)品眾多，廣泛應(yīng)用于建筑、電子、家電、農(nóng)業(yè)、紙質(zhì)包裝、汽車、醫(yī)療、能源、食品等各行各業(yè)，前期疫情的影響，大部分行業(yè)都存在需求上的沖擊，但疫情緩和之后，需求則大幅反彈。后續(xù)隨著國內(nèi)經(jīng)濟的修復(fù)，繼續(xù)看好產(chǎn)品格局好，具備成長性同時業(yè)績彈性大的細分板塊，包括聚氨酯（下游需求修復(fù)以及裝置檢修密集期導(dǎo)致供給收縮，MDI持續(xù)上行）、化纖（國內(nèi)紡服需求改善，對外出口訂單也增加，推動化纖價格反彈）以及鈦白粉（下游需求修復(fù)以及及進口鈦礦供應(yīng)收緊帶動價格回升）等。

　　本周市場表現(xiàn)回顧

　　市場資金面狀況

　　全球主要市場表現(xiàn)

　　風(fēng)險提示

　　1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動。

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責(zé)任編輯：張熠