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　　主板反彈有頂，突圍還需成長發力

　　來源：魯明量化全視角

　　觀點簡述：

　　上周市場延續上行，滬深300指數漲幅1.71%，上證綜指漲幅1.06%，創業板綜指漲幅2.85%。上周市場周期板塊沖高回落，與我們上期觀點中討論的本輪經濟數據趨勢性探討的結論吻合，市場熱點又重新向TMT與中游制造環節轉移，短期新高的PMI數據并未讓周期板塊沖高，體現市場局部理性。觀點回顧及展望：在2018年12月的年度策略報告中，我們指出對2019年市場的積極判斷，具體判斷2019全年核心波動區間2500-2800，其中1月重心在箱體下軌短期目標上證2400點，2月指數將開始重心上移，市場后續走勢與預期一致；但3月后市場在3000點上方主要受情緒因素主導不可持續，5月中美貿易談判呈現矛盾加劇態勢，6月10日成功預判主板b浪技術反彈開啟，7月3日判斷b浪反彈結束，1個月的反彈時間和200點的實際反彈幅度與b浪反彈開啟時的預判一致；此后的c浪調整我們預判了上證第一目標是跌破2800點，實際市場在8月6日跌破，此后我們研判上證將在2700附近結束c浪調整，9月開啟新一輪中期反彈，實際上證最低2733點；2019年9月1日我們提示主板空翻多，中期反彈目標看年底上證3100左右，在11月28日周報中提示類似2012年12月的脈沖行情將啟動，實際市場12月出現脈沖行情，且上證綜指2019年終收盤3050點與預判的3100點吻合；2020年開年預判N字形高點在3200點，但實際市場受新冠疫情影響我們于1月20日提示減倉，后于2月3日提示加回；2月25-26日連續提示市場風險并明確提示再減倉，此后A股開啟破位快速調整，實際市場2月底形成新的極值高點后3月大幅調整；3月海外疫情沖擊下全球權益深度調整，于3月24日重磅提出《當下判斷全球股市重大拐點的三個核心理由》預判此后3個月的全球權益重大上漲機會并明確提請科技創業板塊優先，實際主板3個月累計上漲17%+、美股主板上漲40%+，創業板上漲25%+，納指上漲45%+；3月疫情重啟后中期展望二、三季度經濟逐級恢復常態，三季度末市場有望重回1月高點3150附近，實際市場7月第一周后突破3150點；展望2020年中報結束后的剩余時段，預判市場整體趨勢性機會開始減弱而結構性特征延續，上證趨勢也將從上移轉為橫向，并于8月最后一周開始提示市場中期調整風險，實際市場3周內調整至3200點下方；展望9-12月，上證指數將依舊在3100-3500箱體區間寬幅整理中，預計2020年剩余時段內指數對上述區間上下均難有顯著突破。

　　基本面上，11月制造業PMI創疫后新高，美國非農弱于預期。上周一國家統計局披露11月制造業PMI，數據延續上行趨勢，顯示本輪庫存周期上行仍在延續，但具體分析可以發現增量需求更多來自海外而非國內，與本輪新冠疫情導致的中美復蘇差異節奏有關，美國經濟的確能對中國庫存周期起到延伸作用，但中期趨勢兩國明年最終都是下行趨勢，不宜過度樂觀估計本輪中國出口替代的影響持續性；美國方面周五披露的非農就業數據整體大幅低于預期，失業率也維持在上月水平附近，再次強調不宜過高估計美國疫后經濟修復強度；周中有拜登接受采訪中對貿易戰中國加征關稅問題的最新闡述，表達其不會在短期內改變現有的懲罰關稅政策，這也令市場對拜登的樂觀期望又降溫了一些，我們重申在10月后就非常明確的觀點：拜登若當選未來4年美國總統，總體利空美中經濟，且對中國沖擊更為顯著，不應對“拜登?！边^度期待。

　　技術面上，市場處在高位變盤點前后。上周市場震蕩上行，但機構資金流指標并未同步反彈，顯示機構當前謹慎態度，我們認為指數當前已接近3500點的震蕩區間上軌，指數持續上行動力有限，建議風格上不追漲。

　　綜上所述，上周市場延續反彈，中國制造業PMI數據延續上行，國內經濟指標暫未出現拐點驗證信號，醫藥板塊觸底反彈值得關注，帶動創業板上周跑贏大盤?；久嫔希圃鞓IPMI延續上行，顯示美國疫后復蘇帶動的補庫存周期大部分拉動了中國經濟的增長延續，但從周期視角觀察，本輪庫存周期已運行到最后尾聲，類似2009年11-12月前后，經濟數據隨時會出現拐點；美國非農就業數據大幅弱于預期而失業率維持小幅下行，本輪美國經濟的疫后復蘇已被市場作為一致預期，但我們再度強調拜登上臺后明年初將會對美國及中國經濟產生新的經濟負面影響；技術面上，市場上行慣性延續，但上行動量不斷衰竭，最新走勢狀態仍在頂背離結構中，隨時會有變數，建議謹慎持倉。

　　主板擇時建議：當前主板已極度接近我們8月末提示的上證3500的年末區間震蕩上邊界，在現有宏觀政策及數據均符合我們此前假設預期的情況下，我們維持上述區間目標不變，短期建議維持高倉位，但需密切關注基本面拐點的隨時出現。

　　創業板擇時建議：創業板上，由于醫藥板塊的持續調整后觸底回升，令板塊錄得單周超額收益，絕對收益方面延續看好不變，建議高倉位持有，市場風格維持均衡。

　　周行業熱點建議關注：食品飲料。

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責任編輯：陳志杰