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　　A股調(diào)整已近尾聲

　　來源： 魯明量化全視角

　　觀點簡述：

　　上周市場如期展開二次調(diào)整，滬深300指數(shù)漲幅-0.49%，上證綜指漲幅-1.63%，創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅-0.03%。市場遭受多重不利消息打擊，包括國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤增速拐頭、歐洲德法疫情再度抬頭引發(fā)二次封城、以及喜憂參半的三季報業(yè)績，市場正在按部就班的接近我們提示的3100-3500箱體的下軌。觀點回顧及展望：在2018年12月的年度策略報告中，我們指出對2019年市場的積極判斷，具體判斷2019全年核心波動區(qū)間2500-2800，其中1月重心在箱體下軌短期目標上證2400點，2月指數(shù)將開始重心上移，市場后續(xù)走勢與預期一致；但3月后市場在3000點上方主要受情緒因素主導不可持續(xù)，5月中美貿(mào)易談判呈現(xiàn)矛盾加劇態(tài)勢，6月10日成功預判主板b浪技術(shù)反彈開啟，7月3日判斷b浪反彈結(jié)束，1個月的反彈時間和200點的實際反彈幅度與b浪反彈開啟時的預判一致；此后的c浪調(diào)整我們預判了上證第一目標是跌破2800點，實際市場在8月6日跌破，此后我們研判上證將在2700附近結(jié)束c浪調(diào)整，9月開啟新一輪中期反彈，實際上證最低2733點；2019年9月1日我們提示主板空翻多，中期反彈目標看年底上證3100左右，在11月28日周報中提示類似2012年12月的脈沖行情將啟動，實際市場12月出現(xiàn)脈沖行情，且上證綜指2019年終收盤3050點與預判的3100點吻合；2020年開年預判N字形高點在3200點，但實際市場受新冠疫情影響我們于1月20日提示減倉，后于2月3日提示加回；2月25-26日連續(xù)提示市場風險并明確提示再減倉，此后A股開啟破位快速調(diào)整，實際市場2月底形成新的極值高點后3月大幅調(diào)整；3月海外疫情沖擊下全球權(quán)益深度調(diào)整，于3月24日重磅提出《當下判斷全球股市重大拐點的三個核心理由》預判此后3個月的全球權(quán)益重大上漲機會并明確提請科技創(chuàng)業(yè)板塊優(yōu)先，實際主板3個月累計上漲17%+、美股主板上漲40%+，創(chuàng)業(yè)板上漲25%+，納指上漲45%+；3月疫情重啟后中期展望二、三季度經(jīng)濟逐級恢復常態(tài)，三季度末市場有望重回1月高點3150附近，實際市場7月第一周后突破3150點；展望2020年中報結(jié)束后的剩余時段，預判市場整體趨勢性機會開始減弱而結(jié)構(gòu)性特征延續(xù)，上證趨勢也將從上移轉(zhuǎn)為橫向，并于8月最后一周開始提示市場中期調(diào)整風險，實際市場3周內(nèi)調(diào)整至3200點下方；展望9-12月，上證指數(shù)將依舊在3100-3500箱體區(qū)間寬幅整理中，預計2020年剩余時段內(nèi)指數(shù)對上述區(qū)間上下均難有顯著突破。

　　基本面上，三季報披露完畢喜憂參半，歐洲二度封城正式開啟。上周A股三季報基本披露完畢，整體趨勢延續(xù)二季度復蘇但內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分化，中流砥柱銀行板塊三季報業(yè)績依舊呈現(xiàn)-5%左右增長，并未達到市場預期，但與我們6個月前預判基本吻合，展望未來A股主板業(yè)績?nèi)詫㈤L期受銀行影響而難以重回高增長，10-15%左右的三季報主板業(yè)績成長或為階段高點；另一方面，中小市值業(yè)績繼續(xù)提供正向拉動，中證500及創(chuàng)業(yè)板業(yè)績均有15-25%不等增長，但該數(shù)值相對二季度基本持平并未改善；周末最新披露官方PMI數(shù)據(jù)，51.4較上月小幅回落，疊加上周披露的9月規(guī)模以上工業(yè)利潤增速拐頭向下，本輪中國庫存周期已進入實質(zhì)尾聲，預計將在3個月內(nèi)見頂結(jié)束；海外方面，歐洲時間10月28日、德法官方宣布進入二次疫情封城，全球股市及商品價格因此出現(xiàn)顯著調(diào)整，類似3月的行情似乎正在重演，但我們不建議此時對A股過度恐慌，無論從疫情防控還是美國民主黨拜登當選，A股短期額外沖擊相對有限，主板指數(shù)已到3200點，正在接近我們8月底時劃定的上證3100-3500點箱體下軌，此時需要逆向思維。

　　技術(shù)面上，指數(shù)進一步下跌，但機構(gòu)資金開始流入。在上述基本面估值體系給出的箱體區(qū)間3100-3500點指引，在市場交易數(shù)據(jù)中同樣得到印證，機構(gòu)資金重啟逆勢流入狀態(tài)，預計市場短期調(diào)整破位風險相對可控。

　　綜上所述，上周市場在美國總統(tǒng)拜登當選預期及歐洲疫情二次封城事件沖擊下延續(xù)了中期調(diào)整態(tài)勢，并再度回到我們8月底首次提示中期減倉時給出的上證3100-3500點箱體的下軌區(qū)域。基本面上，A股三季報披露期結(jié)束，三季度整體A股延續(xù)疫后修復，但銀行業(yè)績受宏觀經(jīng)濟沖擊影響業(yè)績恢復力度依舊偏弱，A股整體業(yè)績增速快速回升至9%總體符合我們此前預期，但顯然A股當前早已在交易四季度基本面預期，短期估值階段合理，而最新披露的官方制造業(yè)PMI及各項經(jīng)濟細分指標，則不斷在顯示本輪經(jīng)濟補庫存周期正在經(jīng)歷尾聲，宏觀經(jīng)濟上行動力或?qū)⒃?個月后結(jié)束并重新轉(zhuǎn)負，A股對應也將繼續(xù)在3100-3500區(qū)間反復震蕩；海外方面，伴隨美國總統(tǒng)大選投票截止日臨近，預期也逐漸明朗，拜登或有較大概率當選，但這也將導致美國經(jīng)濟產(chǎn)生重大短期沖擊，是對美國利空，中國中性的一個大選結(jié)果，而歐洲疫情二次爆發(fā)早在我們今年5-6月就有預判，但最終導致二次封城確實超出我們預期，從而導致今年3月的市場邏輯或有一次小規(guī)模重演的風險；技術(shù)面上，交易數(shù)據(jù)顯示機構(gòu)資金正在重新逆勢加倉，或是上述眾多基本面利空消息后的一線曙光，指數(shù)調(diào)整進入下半場。

　　主板擇時建議：當前主板短期估值合理略偏高，但已包含四季度經(jīng)濟繼續(xù)反彈的預期，市場心態(tài)與基本面結(jié)構(gòu)與2009年10月之后極為相似，均為市場先行一步等基本面兌現(xiàn)的過程，機構(gòu)資金開始重新介入并非止跌信號，但至少是一種做多力量的體現(xiàn)，預計市場短期慣性下探難免，但3100-3500箱體的下軌區(qū)域提請重點關(guān)注，本輪調(diào)整仍在延續(xù)但有望在3100點上方止跌企穩(wěn)，短期建議繼續(xù)維持中等倉位回避不變，若11月上旬美國總統(tǒng)選舉最終出現(xiàn)拜登當選情景，A股或?qū)⒕痛苏归_階段反彈，提請密切關(guān)注指數(shù)震蕩節(jié)奏。

　　創(chuàng)業(yè)板擇時建議：創(chuàng)業(yè)板三季報相對平淡，業(yè)績并未延續(xù)改善，但預計伴隨十四五規(guī)劃及12月的中央經(jīng)濟工作會議的進一步強調(diào)，科創(chuàng)仍將成為市場關(guān)注的熱點，預計板塊短期跟隨主板調(diào)整，并有望在美國大選風險事件落定后展開新一輪上攻行情，市場風格短期維持中性不變。

　　周行業(yè)熱點建議關(guān)注：電子元器件。

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責任編輯：陳志杰