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　　粵開策略 | 大勢研判：產業、供需到要素的循序漸進—“十四五”主線下的結構性機會

　　來源：粵開崇利論市

　　大勢研判：短期市場將以震蕩為主，把握“十四五”主線下的結構性機會

　　近期市場走勢偏弱，一方面與不寬松的流動性有關：從宏觀角度看，近期央行再度發聲，貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，隨著經濟的持續復蘇，蹺蹺板效應之下，四季度的流動性較難回到上半年的大幅寬松水平；從二級市場方面看，近期兩市成交維持在7000億左右的相對低量，北上資金持續凈流出，市場交投氣氛較為清淡，疊加大體量公司即將上市，可能會對流動性產生一定虹吸效應，對市場情緒有所擾動。另一方面外圍擾動靜待落地，部分資金較為謹慎，短期市場仍將以震蕩為主。

　　三季度經濟數據顯示國民經濟延續穩定恢復態勢，有助于市場情緒進一步夯實；三季度業績預告預喜率較二季度全面提升，盈利復蘇有望持續；另外下周重要會議即將召開，短期而言“十四五”規劃建議的公布對市場整體的走勢而言并無明確影響，但從中長期來看政策方向將引領各細分領域的投資方向，將對后續市場形成支撐。

　　配置方向上重點關注三季報業績確定性較高的板塊，如電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融，及政策指引下科技、消費及金融領域的結構性機會。

　　產業、供需到要素的循序漸進—從“十四五”規劃主線預判探尋投資機會

　　（一）規劃對行情更偏重于結構性影響。就近三次“五年規劃”制定與發布的經驗而言，“五年規劃”的制定建議均于五中全會期間審議通過，于次年3月的兩會期間提出《規劃綱要（草案）》并于隨后公布正式全文。

　　通過對政策制定及發布期間的行情回顧，“五年規劃”建議公布前后市場的走勢并無明顯規律。2005-2015年3次建議公布前五個交易日市場均為上漲，而2020年各主要股指均收跌；后五個交易日除十一五規劃建議發布之后，各主要股指均出現下跌，另外兩次市場迎來普漲；前一個月與后一個月的市場走勢則漲跌互現，短期而言建議公布對市場整體的走勢而言并無明確影響。

　　“十二五”規劃中，主線在于“加快經濟發展方式轉變”，獲得政策支持的新興產業投資收益更優。“十二五”規劃綱要聚焦于產業發展，著力發展現代農業、傳統制造業轉移升級、培育發展戰略新興產業、提升現代服務業規模和效率四個方面，在政策對于產業升級，尤其是對新興戰略產業的扶持之下，“十二五”期間以TMT、機械、軍工為代表的行業漲幅居前，對應的新一代信息技術、高端裝備制造、新能源、互聯網傳媒、智慧城市、節能環保等概念受到了市場資金的追捧。

　　“十三五”規劃中，主線在于“供給側結構性改革”，核心資產收益更優。“十三五”重在改善供需關系，在供給側改革及創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念之下，2016年以來消費、金融等為代表的核心資產表現相對更優，隨著前期的產能出清及估值泡沫的消化，“十三五”后期“真科技”及“真成長”板塊也有所表現。

　　（二）把握內循環主線，完善要素市場化配置。展望十四五期間，“內循環”或將成為我國重要的經濟戰略布局，完善要素市場化配置或將成為重點方向。從近期政策趨勢熱點來看，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局是“十四五”期間一項重要任務。根據4月份公布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，從頂層制度上強調了要素市場化配置的重要性。近期公布的深圳改革試點《首批授權事項清單》中，也在要素市場化配置方面重點著墨，預計完善要素市場化配置或將成為“十四五“規劃中的重點方向。

　　投資方向上，科技方面優先關注高端制造+自主可控。推動新興產業發展，建設完整的現代化產業鏈，是創造新的經濟增長點的關鍵推動。電子元器件、半導體、生物醫藥、新能源等高科技領域，掌握核心技術和知識產權是占領該賽道的核心與關鍵，在政策助力和企業自身需求的共同驅動下，優先布局半導體、生物醫藥、新能源、軍工等行業。

　　消費方面關注內需釋放潛力。在外需不確定因素增多的背景下，“內循環”布局的核心就在于更多地依賴國內市場，通過“構建完整內需體系”的方式促進消費升級，推動經濟發展。構建完整內需體系”主要從兩方面出發，一是進一步激發高端消費者的消費潛力，二是縮小貧富差距，拉動中低收入者消費增長。重點關注優質國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費市場下沉帶來的需求增量。

　　金融方面關注資本市場改革。市場端包括全面推行注冊制、優化退市制度等；投資端包括全面對外開放、引入長期資金等；機構端包括支持證券行業做大做強、分類評價制度優化等。重點關注綜合實力出眾的頭部機構、具備特色競爭力的中小機構及金融科技龍頭。

　　三季度業績預告預喜率較二季度全面提升

　　三季度盈利復蘇態勢延續。全部A股的預喜率為47.15%，高于二季度的45.08%。分板塊看，創業板的預喜率最高，為77.63%；主板預喜率在各板塊中最低，為33.33%。與二季度相比，各板塊的預喜率均有所提升，盈利持續回暖。

　　截止10月24日，全部A股中共有628家上市公司公布了2020年三季報，占比為約15.47%，其中同比實現正增長的有397家，占比約為63.22%。其中增長超過100%的有113家，分行業來看，增速超過100%的企業家數，在已公布的企業家數中的占比較高的行業分別是電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融。

　　GDP增速穩中有升，經濟持續復蘇

　　根據國家統計局公布9月經濟數據，國民經濟延續穩定恢復態勢，其中生產及社零恢復超預期，后續消費潛力的持續釋放和服務業的邊際改善有望成為經濟進一步修復的重要支撐。

　　GDP方面，三季度GDP同比增長4.9%，雖低于5.2%的預期，但依然為年內最高，前三季度GDP同比增長0.7%由負轉正，且結構上服務業與工業的增速差距開始收窄。生產方面，9月規模以上工業增加值同比增速為6.9%，超出市場預期1.1個百分點。消費方面，9月社會消費品零售總額名義和實際分別同比增長3.3%和2.4%，增速進一步放大，其中必選消費（飲料、煙酒）及可選消費（汽車、化妝品）表現亮眼，后續“雙十一”旺季有望提供增量。投資方面，1-9月固定資產投資累計同比轉正至0.8%，前三季度三大類投資增速均繼續回升， 9月當月固定資產投資增速略回落至8.7%，但仍為年內次高點。

　　風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱

　　一、產業、供需到要素的循序漸進—從“十四五”規劃主線預判探尋投資機會

　　十九屆五中全會將于10月26日召開，會議將研究制定“十四五”規劃。當前我國正處在“十三五”規劃收官和“十四五”規劃開啟的過渡時期，“十四五”規劃將成為我國未來五年引導各項工作開展的指明燈，對于投資而言，可提前布局“十四五”規劃的投資機會。

　　（一）規劃對行情更偏重于結構性影響

　　就近三次“五年規劃”制定與發布的經驗而言，“五年規劃”的制定建議均于五中全會期間審議通過，于次年3月的兩會期間提出《規劃綱要（草案）》并于隨后公布正式全文。

　　通過對政策制定及發布期間的行情回顧，“五年規劃”建議公布前后市場的走勢并無明顯規律。2005-2015年3次建議公布前五個交易日市場均為上漲，而2020年各主要股指均收跌；后五個交易日除十一五規劃建議發布之后，各主要股指均出現下跌，另外兩次市場迎來普漲；前一個月與后一個月的市場走勢則漲跌互現，短期而言建議公布對市場整體的走勢而言并無明確影響。

　　“十二五”規劃中，主線在于“加快經濟發展方式轉變”，獲得政策支持的新興產業投資收益更優。堅持擴大內需戰略、保持經濟平穩較快發展，加快形成消費、投資、出口協調拉動經濟增長新局面。尤其強調發展現代產業體系、提高產業核心競爭力，改造提升制造業，培育發展戰略性新興產業，加快發展服務業。“十二五”規劃綱要聚焦于產業發展，著力發展現代農業、傳統制造業轉移升級、培育發展戰略新興產業、提升現代服務業規模和效率四個方面，在政策對于產業升級，尤其是對新興戰略產業的扶持之下，“十二五”期間以TMT、機械、軍工為代表的行業漲幅居前，對應的新一代信息技術、高端裝備制造、新能源、互聯網傳媒、智慧城市、節能環保等概念受到了市場資金的追捧。

　　“十三五”規劃中，主線在于“供給側結構性改革”，核心資產收益更優。“十三五”規劃重在改善供需關系，以提高發展質量和效益為中心，以支撐供給側結構性改革為主線，實施創新驅動發展戰略，調整經濟結構，優化要素配置，加快培育新的發展動能。在供給側改革及創新、協調、綠色、開放、共享的新發展理念之下，2016年以來消費、金融等為代表的核心資產表現相對更優，隨著前期的產能出清及估值泡沫的消化，“十三五”后期“真科技”及“真成長”板塊也有所表現。

　　（二）把握內循環主線，完善要素市場化配置

　　展望十四五期間，“內循環”或將成為我國重要的經濟戰略布局，完善要素市場化配置或將成為重點方向。從近期政策趨勢熱點來看，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局是“十四五”期間一項重要任務。根據4月份公布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，完善要素市場化配置是建設統一開放、競爭有序市場體系的內在要求，從頂層制度上強調了要素市場化配置的重要性。近期公布的深圳改革試點《首批授權事項清單》中，也在要素市場化配置方面重點著墨，預計完善要素市場化配置或將成為“十四五“規劃中的重點方向。

　　投資方向上，科技方面優先關注高端制造+自主可控。推動新興產業發展，建設完整的現代化產業鏈，是創造新的經濟增長點的關鍵推動。電子元器件、半導體、生物醫藥、新能源等高科技領域，掌握核心技術和知識產權是占領該賽道的核心與關鍵，在政策助力和企業自身需求的共同驅動下，重點關注高端制造及自主可控領域，優先布局半導體、生物醫藥、新能源、軍工等行業。

　　消費方面關注內需釋放潛力。在外需不確定因素增多的背景下，“內循環”布局的核心就在于更多地依賴國內市場，通過“構建完整內需體系”的方式促進消費升級，推動經濟發展。構建完整內需體系”主要從兩方面出發，一是進一步激發高端消費者的消費潛力，二是縮小貧富差距，拉動中低收入者消費增長。重點關注優質國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費市場下沉帶來的需求增量。

　　金融方面關注資本市場改革。市場端包括全面推行注冊制、優化退市制度等；投資端包括全面對外開放、引入長期資金等；機構端包括支持證券行業做大做強、分類評價制度優化等。重點關注綜合實力出眾的頭部機構、具備特色競爭力的中小機構及金融科技龍頭。

　　二、大勢研判：短期市場將以震蕩為主，把握“十四五”主線下的結構性機會

　　近期市場走勢偏弱，本周各主要股指均出現下跌。整體而言，權重股表現略好，上證50跌幅0.99%相對較小，創業板指下跌4.54%跌幅居前。

　　分板塊看，僅有銀行和汽車實現上漲，家用電器、食品飲料跌幅較小，醫藥生物、農林牧漁、建筑材料板塊領跌。

　　市場走勢偏弱，一方面與不寬松的流動性有關：從宏觀角度看，近期央行再度發聲，貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，隨著經濟的持續復蘇，蹺蹺板效應之下，四季度的流動性較難回到上半年的大幅寬松水平；從二級市場方面看，近期兩市成交維持在7000億左右的相對低量，北上資金持續凈流出，市場交投氣氛較為清淡，疊加大體量公司即將上市，可能會對流動性產生一定虹吸效應，對市場情緒有所擾動。另一方面外圍擾動靜待落地，部分資金較為謹慎，短期市場仍將以震蕩為主。

　　三季度經濟數據顯示國民經濟延續穩定恢復態勢，有助于市場情緒進一步夯實；三季度業績預告預喜率較二季度全面提升，盈利復蘇有望持續；另外下周重要會議即將召開，短期而言“十四五”規劃建議的公布對市場整體的走勢而言并無明確影響，但從中長期來看政策方向將引領各細分領域的投資方向，將對后續市場形成支撐。配置方向上重點關注三季報業績確定性較高的板塊，如電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融，以及政策指引下科技、消費及金融領域的結構性機會。

　　（一）GDP增速穩中有升，經濟持續復蘇

　　根據國家統計局公布9月經濟數據，國民經濟延續穩定恢復態勢，其中生產及社零恢復超預期。

　　GDP方面，三季度GDP同比增長4.9%，雖低于5.2%的預期，但依然為年內最高（一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%），前三季度GDP同比增長0.7%由負轉正，且結構上服務業與工業的增速差距開始收窄。

　　生產方面，9月規模以上工業增加值同比增速為6.9%，超出市場預期1.1個百分點，前值為5.6%。

　　消費方面，9月社會消費品零售總額3.53萬億元，名義和實際分別同比增長3.3%和2.4%，增速進一步放大，其中必選消費（飲料、煙酒）及可選消費（汽車、化妝品）表現亮眼，后續“雙十一”旺季有望提供增量。

　　投資方面，1-9月固定資產投資累計同比轉正至0.8%，前三季度三大類投資增速均繼續回升， 9月當月固定資產投資增速略回落至8.7%，但仍為年內次高點。總體三季度經濟延續修復，后續消費潛力的持續釋放和服務業的邊際改善有望成為經濟進一步修復的重要支撐。

　　（二）三季度業績預告預喜率較二季度全面提升

　　全部A股中共有1368家上市公司公布了2020年三季度業績預告，披露率為33.70%，分板塊來看，主板、中小板、科創板、創業板的披露率分別為27.16%、54.38%、35.11%、25.23%，中小板披露率相對較高。

　　三季度業績預喜率較二季度全面提升，盈利復蘇態勢延續。全部A股的預喜率為47.15%，高于二季度的45.08%。分板塊看，創業板的預喜率最高，為77.63%；主板預喜率在各板塊中最低，為33.33%。與二季度相比，各板塊的預喜率均有所提升，盈利持續回暖。

　　（三）配置方向：關注盈利預期與政策紅利

　　其一，重點關注三季報業績確定性較高的板塊，如電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融。截止10月24日，全部A股中共有628家上市公司公布了2020年三季報，占比為約15.47%，其中同比實現正增長的有397家，占比約為63.22%。其中增長超過100%的有113家，分行業來看，增速超過100%的企業家數，在已公布的企業家數中的占比較高的行業分別是電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融。

　　其二，預計完善要素市場化配置或將成為“十四五“規劃中的重點方向，優先布局科技、消費、金融三條優質賽道。

　　科技方面重點關注高端制造及自主可控領域，優先布局半導體、生物醫藥、新能源、軍工等行業；

　　消費方面關注內需釋放潛力，重點關注優質國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費市場下沉帶來的需求增量。

　　金融方面關注資本市場改革，重點關注綜合實力出眾的頭部機構、具備特色競爭力的中小機構及金融科技龍頭。

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責任編輯：陳志杰