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　　粵開策略 | 大勢研判：產業(yè)、供需到要素的循序漸進—“十四五”主線下的結構性機會

　　來源：粵開崇利論市

　　大勢研判：短期市場將以震蕩為主，把握“十四五”主線下的結構性機會

　　近期市場走勢偏弱，一方面與不寬松的流動性有關：從宏觀角度看，近期央行再度發(fā)聲，貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，隨著經濟的持續(xù)復蘇，蹺蹺板效應之下，四季度的流動性較難回到上半年的大幅寬松水平；從二級市場方面看，近期兩市成交維持在7000億左右的相對低量，北上資金持續(xù)凈流出，市場交投氣氛較為清淡，疊加大體量公司即將上市，可能會對流動性產生一定虹吸效應，對市場情緒有所擾動。另一方面外圍擾動靜待落地，部分資金較為謹慎，短期市場仍將以震蕩為主。

　　三季度經濟數據顯示國民經濟延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢，有助于市場情緒進一步夯實；三季度業(yè)績預告預喜率較二季度全面提升，盈利復蘇有望持續(xù)；另外下周重要會議即將召開，短期而言“十四五”規(guī)劃建議的公布對市場整體的走勢而言并無明確影響，但從中長期來看政策方向將引領各細分領域的投資方向，將對后續(xù)市場形成支撐。

　　配置方向上重點關注三季報業(yè)績確定性較高的板塊，如電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融，及政策指引下科技、消費及金融領域的結構性機會。

　　產業(yè)、供需到要素的循序漸進—從“十四五”規(guī)劃主線預判探尋投資機會

　　（一）規(guī)劃對行情更偏重于結構性影響。就近三次“五年規(guī)劃”制定與發(fā)布的經驗而言，“五年規(guī)劃”的制定建議均于五中全會期間審議通過，于次年3月的兩會期間提出《規(guī)劃綱要（草案）》并于隨后公布正式全文。

　　通過對政策制定及發(fā)布期間的行情回顧，“五年規(guī)劃”建議公布前后市場的走勢并無明顯規(guī)律。2005-2015年3次建議公布前五個交易日市場均為上漲，而2020年各主要股指均收跌；后五個交易日除十一五規(guī)劃建議發(fā)布之后，各主要股指均出現(xiàn)下跌，另外兩次市場迎來普漲；前一個月與后一個月的市場走勢則漲跌互現(xiàn)，短期而言建議公布對市場整體的走勢而言并無明確影響。

　　“十二五”規(guī)劃中，主線在于“加快經濟發(fā)展方式轉變”，獲得政策支持的新興產業(yè)投資收益更優(yōu)。“十二五”規(guī)劃綱要聚焦于產業(yè)發(fā)展，著力發(fā)展現(xiàn)代農業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)轉移升級、培育發(fā)展戰(zhàn)略新興產業(yè)、提升現(xiàn)代服務業(yè)規(guī)模和效率四個方面，在政策對于產業(yè)升級，尤其是對新興戰(zhàn)略產業(yè)的扶持之下，“十二五”期間以TMT、機械、軍工為代表的行業(yè)漲幅居前，對應的新一代信息技術、高端裝備制造、新能源、互聯(lián)網傳媒、智慧城市、節(jié)能環(huán)保等概念受到了市場資金的追捧。

　　“十三五”規(guī)劃中，主線在于“供給側結構性改革”，核心資產收益更優(yōu)。“十三五”重在改善供需關系，在供給側改革及創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念之下，2016年以來消費、金融等為代表的核心資產表現(xiàn)相對更優(yōu)，隨著前期的產能出清及估值泡沫的消化，“十三五”后期“真科技”及“真成長”板塊也有所表現(xiàn)。

　　（二）把握內循環(huán)主線，完善要素市場化配置。展望十四五期間，“內循環(huán)”或將成為我國重要的經濟戰(zhàn)略布局，完善要素市場化配置或將成為重點方向。從近期政策趨勢熱點來看，加快形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局是“十四五”期間一項重要任務。根據4月份公布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，從頂層制度上強調了要素市場化配置的重要性。近期公布的深圳改革試點《首批授權事項清單》中，也在要素市場化配置方面重點著墨，預計完善要素市場化配置或將成為“十四五“規(guī)劃中的重點方向。

　　投資方向上，科技方面優(yōu)先關注高端制造+自主可控。推動新興產業(yè)發(fā)展，建設完整的現(xiàn)代化產業(yè)鏈，是創(chuàng)造新的經濟增長點的關鍵推動。電子元器件、半導體、生物醫(yī)藥、新能源等高科技領域，掌握核心技術和知識產權是占領該賽道的核心與關鍵，在政策助力和企業(yè)自身需求的共同驅動下，優(yōu)先布局半導體、生物醫(yī)藥、新能源、軍工等行業(yè)。

　　消費方面關注內需釋放潛力。在外需不確定因素增多的背景下，“內循環(huán)”布局的核心就在于更多地依賴國內市場，通過“構建完整內需體系”的方式促進消費升級，推動經濟發(fā)展。構建完整內需體系”主要從兩方面出發(fā)，一是進一步激發(fā)高端消費者的消費潛力，二是縮小貧富差距，拉動中低收入者消費增長。重點關注優(yōu)質國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費市場下沉帶來的需求增量。

　　金融方面關注資本市場改革。市場端包括全面推行注冊制、優(yōu)化退市制度等；投資端包括全面對外開放、引入長期資金等；機構端包括支持證券行業(yè)做大做強、分類評價制度優(yōu)化等。重點關注綜合實力出眾的頭部機構、具備特色競爭力的中小機構及金融科技龍頭。

　　三季度業(yè)績預告預喜率較二季度全面提升

　　三季度盈利復蘇態(tài)勢延續(xù)。全部A股的預喜率為47.15%，高于二季度的45.08%。分板塊看，創(chuàng)業(yè)板的預喜率最高，為77.63%；主板預喜率在各板塊中最低，為33.33%。與二季度相比，各板塊的預喜率均有所提升，盈利持續(xù)回暖。

　　截止10月24日，全部A股中共有628家上市公司公布了2020年三季報，占比為約15.47%，其中同比實現(xiàn)正增長的有397家，占比約為63.22%。其中增長超過100%的有113家，分行業(yè)來看，增速超過100%的企業(yè)家數，在已公布的企業(yè)家數中的占比較高的行業(yè)分別是電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融。

　　GDP增速穩(wěn)中有升，經濟持續(xù)復蘇

　　根據國家統(tǒng)計局公布9月經濟數據，國民經濟延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢，其中生產及社零恢復超預期，后續(xù)消費潛力的持續(xù)釋放和服務業(yè)的邊際改善有望成為經濟進一步修復的重要支撐。

　　GDP方面，三季度GDP同比增長4.9%，雖低于5.2%的預期，但依然為年內最高，前三季度GDP同比增長0.7%由負轉正，且結構上服務業(yè)與工業(yè)的增速差距開始收窄。生產方面，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6.9%，超出市場預期1.1個百分點。消費方面，9月社會消費品零售總額名義和實際分別同比增長3.3%和2.4%，增速進一步放大，其中必選消費（飲料、煙酒）及可選消費（汽車、化妝品）表現(xiàn)亮眼，后續(xù)“雙十一”旺季有望提供增量。投資方面，1-9月固定資產投資累計同比轉正至0.8%，前三季度三大類投資增速均繼續(xù)回升， 9月當月固定資產投資增速略回落至8.7%，但仍為年內次高點。

　　風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環(huán)境超預期走弱

　　一、產業(yè)、供需到要素的循序漸進—從“十四五”規(guī)劃主線預判探尋投資機會

　　十九屆五中全會將于10月26日召開，會議將研究制定“十四五”規(guī)劃。當前我國正處在“十三五”規(guī)劃收官和“十四五”規(guī)劃開啟的過渡時期，“十四五”規(guī)劃將成為我國未來五年引導各項工作開展的指明燈，對于投資而言，可提前布局“十四五”規(guī)劃的投資機會。

　　（一）規(guī)劃對行情更偏重于結構性影響

　　就近三次“五年規(guī)劃”制定與發(fā)布的經驗而言，“五年規(guī)劃”的制定建議均于五中全會期間審議通過，于次年3月的兩會期間提出《規(guī)劃綱要（草案）》并于隨后公布正式全文。

　　通過對政策制定及發(fā)布期間的行情回顧，“五年規(guī)劃”建議公布前后市場的走勢并無明顯規(guī)律。2005-2015年3次建議公布前五個交易日市場均為上漲，而2020年各主要股指均收跌；后五個交易日除十一五規(guī)劃建議發(fā)布之后，各主要股指均出現(xiàn)下跌，另外兩次市場迎來普漲；前一個月與后一個月的市場走勢則漲跌互現(xiàn)，短期而言建議公布對市場整體的走勢而言并無明確影響。

　　“十二五”規(guī)劃中，主線在于“加快經濟發(fā)展方式轉變”，獲得政策支持的新興產業(yè)投資收益更優(yōu)。堅持擴大內需戰(zhàn)略、保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展，加快形成消費、投資、出口協(xié)調拉動經濟增長新局面。尤其強調發(fā)展現(xiàn)代產業(yè)體系、提高產業(yè)核心競爭力，改造提升制造業(yè)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)，加快發(fā)展服務業(yè)。“十二五”規(guī)劃綱要聚焦于產業(yè)發(fā)展，著力發(fā)展現(xiàn)代農業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)轉移升級、培育發(fā)展戰(zhàn)略新興產業(yè)、提升現(xiàn)代服務業(yè)規(guī)模和效率四個方面，在政策對于產業(yè)升級，尤其是對新興戰(zhàn)略產業(yè)的扶持之下，“十二五”期間以TMT、機械、軍工為代表的行業(yè)漲幅居前，對應的新一代信息技術、高端裝備制造、新能源、互聯(lián)網傳媒、智慧城市、節(jié)能環(huán)保等概念受到了市場資金的追捧。

　　“十三五”規(guī)劃中，主線在于“供給側結構性改革”，核心資產收益更優(yōu)。“十三五”規(guī)劃重在改善供需關系，以提高發(fā)展質量和效益為中心，以支撐供給側結構性改革為主線，實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，調整經濟結構，優(yōu)化要素配置，加快培育新的發(fā)展動能。在供給側改革及創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念之下，2016年以來消費、金融等為代表的核心資產表現(xiàn)相對更優(yōu)，隨著前期的產能出清及估值泡沫的消化，“十三五”后期“真科技”及“真成長”板塊也有所表現(xiàn)。

　　（二）把握內循環(huán)主線，完善要素市場化配置

　　展望十四五期間，“內循環(huán)”或將成為我國重要的經濟戰(zhàn)略布局，完善要素市場化配置或將成為重點方向。從近期政策趨勢熱點來看，加快形成以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局是“十四五”期間一項重要任務。根據4月份公布的《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，完善要素市場化配置是建設統(tǒng)一開放、競爭有序市場體系的內在要求，從頂層制度上強調了要素市場化配置的重要性。近期公布的深圳改革試點《首批授權事項清單》中，也在要素市場化配置方面重點著墨，預計完善要素市場化配置或將成為“十四五“規(guī)劃中的重點方向。

　　投資方向上，科技方面優(yōu)先關注高端制造+自主可控。推動新興產業(yè)發(fā)展，建設完整的現(xiàn)代化產業(yè)鏈，是創(chuàng)造新的經濟增長點的關鍵推動。電子元器件、半導體、生物醫(yī)藥、新能源等高科技領域，掌握核心技術和知識產權是占領該賽道的核心與關鍵，在政策助力和企業(yè)自身需求的共同驅動下，重點關注高端制造及自主可控領域，優(yōu)先布局半導體、生物醫(yī)藥、新能源、軍工等行業(yè)。

　　消費方面關注內需釋放潛力。在外需不確定因素增多的背景下，“內循環(huán)”布局的核心就在于更多地依賴國內市場，通過“構建完整內需體系”的方式促進消費升級，推動經濟發(fā)展。構建完整內需體系”主要從兩方面出發(fā)，一是進一步激發(fā)高端消費者的消費潛力，二是縮小貧富差距，拉動中低收入者消費增長。重點關注優(yōu)質國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費市場下沉帶來的需求增量。

　　金融方面關注資本市場改革。市場端包括全面推行注冊制、優(yōu)化退市制度等；投資端包括全面對外開放、引入長期資金等；機構端包括支持證券行業(yè)做大做強、分類評價制度優(yōu)化等。重點關注綜合實力出眾的頭部機構、具備特色競爭力的中小機構及金融科技龍頭。

　　二、大勢研判：短期市場將以震蕩為主，把握“十四五”主線下的結構性機會

　　近期市場走勢偏弱，本周各主要股指均出現(xiàn)下跌。整體而言，權重股表現(xiàn)略好，上證50跌幅0.99%相對較小，創(chuàng)業(yè)板指下跌4.54%跌幅居前。

　　分板塊看，僅有銀行和汽車實現(xiàn)上漲，家用電器、食品飲料跌幅較小，醫(yī)藥生物、農林牧漁、建筑材料板塊領跌。

　　市場走勢偏弱，一方面與不寬松的流動性有關：從宏觀角度看，近期央行再度發(fā)聲，貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀杠桿率波動，隨著經濟的持續(xù)復蘇，蹺蹺板效應之下，四季度的流動性較難回到上半年的大幅寬松水平；從二級市場方面看，近期兩市成交維持在7000億左右的相對低量，北上資金持續(xù)凈流出，市場交投氣氛較為清淡，疊加大體量公司即將上市，可能會對流動性產生一定虹吸效應，對市場情緒有所擾動。另一方面外圍擾動靜待落地，部分資金較為謹慎，短期市場仍將以震蕩為主。

　　三季度經濟數據顯示國民經濟延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢，有助于市場情緒進一步夯實；三季度業(yè)績預告預喜率較二季度全面提升，盈利復蘇有望持續(xù)；另外下周重要會議即將召開，短期而言“十四五”規(guī)劃建議的公布對市場整體的走勢而言并無明確影響，但從中長期來看政策方向將引領各細分領域的投資方向，將對后續(xù)市場形成支撐。配置方向上重點關注三季報業(yè)績確定性較高的板塊，如電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融，以及政策指引下科技、消費及金融領域的結構性機會。

　　（一）GDP增速穩(wěn)中有升，經濟持續(xù)復蘇

　　根據國家統(tǒng)計局公布9月經濟數據，國民經濟延續(xù)穩(wěn)定恢復態(tài)勢，其中生產及社零恢復超預期。

　　GDP方面，三季度GDP同比增長4.9%，雖低于5.2%的預期，但依然為年內最高（一季度同比下降6.8%，二季度增長3.2%），前三季度GDP同比增長0.7%由負轉正，且結構上服務業(yè)與工業(yè)的增速差距開始收窄。

　　生產方面，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6.9%，超出市場預期1.1個百分點，前值為5.6%。

　　消費方面，9月社會消費品零售總額3.53萬億元，名義和實際分別同比增長3.3%和2.4%，增速進一步放大，其中必選消費（飲料、煙酒）及可選消費（汽車、化妝品）表現(xiàn)亮眼，后續(xù)“雙十一”旺季有望提供增量。

　　投資方面，1-9月固定資產投資累計同比轉正至0.8%，前三季度三大類投資增速均繼續(xù)回升， 9月當月固定資產投資增速略回落至8.7%，但仍為年內次高點。總體三季度經濟延續(xù)修復，后續(xù)消費潛力的持續(xù)釋放和服務業(yè)的邊際改善有望成為經濟進一步修復的重要支撐。

　　（二）三季度業(yè)績預告預喜率較二季度全面提升

　　全部A股中共有1368家上市公司公布了2020年三季度業(yè)績預告，披露率為33.70%，分板塊來看，主板、中小板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的披露率分別為27.16%、54.38%、35.11%、25.23%，中小板披露率相對較高。

　　三季度業(yè)績預喜率較二季度全面提升，盈利復蘇態(tài)勢延續(xù)。全部A股的預喜率為47.15%，高于二季度的45.08%。分板塊看，創(chuàng)業(yè)板的預喜率最高，為77.63%；主板預喜率在各板塊中最低，為33.33%。與二季度相比，各板塊的預喜率均有所提升，盈利持續(xù)回暖。

　　（三）配置方向：關注盈利預期與政策紅利

　　其一，重點關注三季報業(yè)績確定性較高的板塊，如電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融。截止10月24日，全部A股中共有628家上市公司公布了2020年三季報，占比為約15.47%，其中同比實現(xiàn)正增長的有397家，占比約為63.22%。其中增長超過100%的有113家，分行業(yè)來看，增速超過100%的企業(yè)家數，在已公布的企業(yè)家數中的占比較高的行業(yè)分別是電氣設備、農林牧漁、國防軍工、非銀金融。

　　其二，預計完善要素市場化配置或將成為“十四五“規(guī)劃中的重點方向，優(yōu)先布局科技、消費、金融三條優(yōu)質賽道。

　　科技方面重點關注高端制造及自主可控領域，優(yōu)先布局半導體、生物醫(yī)藥、新能源、軍工等行業(yè)；

　　消費方面關注內需釋放潛力，重點關注優(yōu)質國貨品牌、免稅概念及線上電商等新型消費市場下沉帶來的需求增量。

　　金融方面關注資本市場改革，重點關注綜合實力出眾的頭部機構、具備特色競爭力的中小機構及金融科技龍頭。

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責任編輯：陳志杰