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　　【國(guó)盛策略張啟堯】“十四五”規(guī)劃將迎關(guān)鍵窗口

　　來(lái)源：堯望后勢(shì)

　　核心觀點(diǎn)

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線(xiàn)。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強(qiáng)調(diào)外部壓力下A股自身韌性。3月18日以來(lái)，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報(bào)告，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價(jià)格比時(shí)間重要”。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。7月在市場(chǎng)一片風(fēng)格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布多篇《大分化時(shí)代》報(bào)告，堅(jiān)定認(rèn)為大分化繼續(xù)、科技消費(fèi)仍是兩大主線(xiàn)。

　　展望：聚焦“十四五”規(guī)劃主線(xiàn)

　　1．近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，主要由于兩大不確定性待落地：海外方面，11月3日美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果落地在即。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)慶長(zhǎng)假歸來(lái)市場(chǎng)大漲之后，缺乏進(jìn)一步的催化。與此同時(shí)，“十四五”規(guī)劃建議即將發(fā)布，也加深了市場(chǎng)的觀望情緒。

　　2．對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)大選之后有望逐步消化。首先，對(duì)于美國(guó)大選，從當(dāng)前來(lái)看，第三場(chǎng)辯論之后拜登在選戰(zhàn)中的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。而拜登此前曾宣布將取消對(duì)華關(guān)稅，若其當(dāng)選，有望緩解市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)的悲觀預(yù)期。而即便特朗普繼續(xù)當(dāng)選，也僅是維持現(xiàn)狀。其次，近期美歐疫情反彈，進(jìn)一步強(qiáng)化全球?qū)捤深A(yù)期。我們一直強(qiáng)調(diào)，極度寬松的貨幣政策是今年海外市場(chǎng)最重要的支撐力量。此外，從當(dāng)前來(lái)看，盡管歐美疫情出現(xiàn)反復(fù)，但已難以動(dòng)搖全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)。比較類(lèi)似6月國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)時(shí)的情況。

　　3．國(guó)內(nèi)方面，下周10月26日至10月29日十九屆五中全會(huì)召開(kāi)，將研究制定關(guān)于“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議。有望為市場(chǎng)提供新的催化。

　　一方面，本次“十四五”極其重要，肩負(fù)著我國(guó)加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、打贏科技持久戰(zhàn)的歷史使命。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)面臨著前所未有的外部制約。而下一個(gè)五年將成為我國(guó)打破科技枷鎖、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵性時(shí)間窗口。也因此，本次“十四五”規(guī)劃也將肩負(fù)歷史使命，為未來(lái)我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、打贏科技持久戰(zhàn)的提供戰(zhàn)略指引。

　　另一方面，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃發(fā)布前后市場(chǎng)表現(xiàn)大多向好，并帶來(lái)短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。五年規(guī)劃對(duì)A股產(chǎn)生較大影響的短期時(shí)間段主要有二：一是發(fā)布制定五年規(guī)劃的《建議》前后，一般在五年規(guī)劃前一年的10月；二是五年規(guī)劃《綱要》的正式發(fā)布，一般在五年規(guī)劃第一年的3月。我們將五年規(guī)劃前一年的9-11月定義為“醞釀期”，將五年規(guī)劃第一年的2-4月定義為“公布期”。統(tǒng)計(jì)“十一五”到“十三五”的六次影響較大的時(shí)間段，指數(shù)五次上漲。具體到行業(yè)板塊，醞釀期內(nèi)受益行業(yè)表現(xiàn)更是明顯占優(yōu)。

　　因此，在外部風(fēng)險(xiǎn)逐漸消化，內(nèi)部政策預(yù)期升溫之下，我們繼續(xù)看好后市。

　　4．從中長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)建設(shè)加速，疊加機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流入，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。我們從去年以來(lái)便一直強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前A股市場(chǎng)正處于一個(gè)由散戶(hù)直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，居民資金通過(guò)公募基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品間接增配權(quán)益資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)增量資金持續(xù)入市的趨勢(shì)性進(jìn)程中。近期監(jiān)管層持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，為機(jī)構(gòu)資金入市打造優(yōu)異的市場(chǎng)環(huán)境。與此同時(shí)，9月偏股基金發(fā)行規(guī)模仍近1000億。因此，中長(zhǎng)期內(nèi)，在宏觀流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，同時(shí)資本市場(chǎng)建設(shè)加速，機(jī)構(gòu)增量持續(xù)入市、股市流動(dòng)性充裕之下，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。

　　投資策略：關(guān)注“十四五”規(guī)劃相關(guān)投資機(jī)會(huì)

　　——關(guān)注“十四五”政策預(yù)期較高的風(fēng)電、電動(dòng)車(chē)、軍工、半導(dǎo)體等板塊。

　　——中長(zhǎng)期，科技+消費(fèi)仍是市場(chǎng)主線(xiàn)。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、游戲、黃金。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

　　報(bào)

　　告

　　正

　　文

　　回顧：2月4日《洗凈鉛華，科技再起》明確判斷科技是階段性主線(xiàn)。3月1日《全球劇震，A股將率先走出沖擊》強(qiáng)調(diào)外圍壓力下A股自身韌性。3月18日以來(lái)，連續(xù)發(fā)布多篇《底部區(qū)域》系列報(bào)告，強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前已是底部區(qū)域”、“價(jià)格比時(shí)間重要”。4月月報(bào)首推內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊。5月判斷科技再起。6月中期策略全市場(chǎng)唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。7月在市場(chǎng)一片風(fēng)格切換呼聲中，連續(xù)發(fā)布四篇《大分化時(shí)代》報(bào)告，堅(jiān)定認(rèn)為大分化繼續(xù)、科技消費(fèi)仍是兩大主線(xiàn)。

　　展望：

　　聚焦“十四五”規(guī)劃主線(xiàn)

　　1、近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮，主要由于兩大不確定性待落地：海外方面，11月3日美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果落地在即。國(guó)內(nèi)方面，國(guó)慶長(zhǎng)假歸來(lái)市場(chǎng)大漲之后，缺乏進(jìn)一步的催化。與此同時(shí)，“十四五”規(guī)劃建議即將發(fā)布，也加深了市場(chǎng)的觀望情緒。

　　2、對(duì)于外部風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)大選之后有望逐步消化。首先，對(duì)于美國(guó)大選，從當(dāng)前來(lái)看，第三場(chǎng)辯論之后拜登在選戰(zhàn)中的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。而拜登此前曾宣布將取消對(duì)華關(guān)稅，若其當(dāng)選，有望緩解市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)的悲觀預(yù)期。而即便特朗普繼續(xù)當(dāng)選，也僅是維持現(xiàn)狀。其次，近期美歐疫情反彈，進(jìn)一步強(qiáng)化全球?qū)捤深A(yù)期。我們一直強(qiáng)調(diào)，極度寬松的貨幣政策是今年海外市場(chǎng)最重要的支撐力量。此外，從當(dāng)前來(lái)看，盡管歐美疫情出現(xiàn)反復(fù)，但已難以動(dòng)搖全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)。比較類(lèi)似6月國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)時(shí)的情況。

　　3、國(guó)內(nèi)方面，下周10月26日至10月29日十九屆五中全會(huì)召開(kāi)，將研究制定關(guān)于“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議。有望為市場(chǎng)提供新的催化。

　　一方面，本次“十四五”極其重要，肩負(fù)著我國(guó)加速經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、打贏科技持久戰(zhàn)的歷史使命。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新升級(jí)面臨著前所未有的外部制約。而下一個(gè)五年將成為我國(guó)打破科技枷鎖、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵性時(shí)間窗口。也因此，本次“十四五”規(guī)劃也將肩負(fù)歷史使命，為未來(lái)我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、打贏科技持久戰(zhàn)的提供戰(zhàn)略指引。

　　另一方面，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，五年規(guī)劃發(fā)布前后市場(chǎng)表現(xiàn)大多向好，并帶來(lái)短期的市場(chǎng)熱點(diǎn)和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。五年規(guī)劃對(duì)A股產(chǎn)生較大影響的短期時(shí)間段主要有二：一是發(fā)布制定五年規(guī)劃的《建議》前后，一般在五年規(guī)劃前一年的10月；二是五年規(guī)劃《綱要》的正式發(fā)布，一般在五年規(guī)劃第一年的3月。我們將五年規(guī)劃前一年的9-11月定義為“醞釀期”，將五年規(guī)劃第一年的2-4月定義為“公布期”。統(tǒng)計(jì)“十一五”到“十三五”的六次影響較大的時(shí)間段，指數(shù)五次上漲。具體到行業(yè)板塊，醞釀期內(nèi)受益行業(yè)表現(xiàn)更是明顯占優(yōu)。

　　因此，在外部風(fēng)險(xiǎn)逐漸消化，內(nèi)部政策預(yù)期升溫之下，我們繼續(xù)看好后市。

　　4、從中長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)建設(shè)加速，疊加機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流入，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。我們從去年以來(lái)便一直強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前A股市場(chǎng)正處于一個(gè)由散戶(hù)直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，居民資金通過(guò)公募基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品間接增配權(quán)益資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)增量資金持續(xù)入市的趨勢(shì)性進(jìn)程中。近期監(jiān)管層持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，為機(jī)構(gòu)資金入市打造優(yōu)異的市場(chǎng)環(huán)境。與此同時(shí)，9月偏股基金發(fā)行規(guī)模仍近1000億。因此中長(zhǎng)期內(nèi)，在宏觀流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，同時(shí)資本市場(chǎng)建設(shè)加速，機(jī)構(gòu)增量持續(xù)入市、股市流動(dòng)性充裕之下，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。

　　投資

　　策略：

　　關(guān)注“十四五”規(guī)劃相關(guān)投資機(jī)會(huì)

　　——關(guān)注“十四五”政策預(yù)期較高的風(fēng)電、電動(dòng)車(chē)、軍工、半導(dǎo)體等板塊。

　　——中長(zhǎng)期，科技+消費(fèi)仍是市場(chǎng)主線(xiàn)。

　　——景氣角度：關(guān)注新能源汽車(chē)、光伏、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、游戲、黃金。

　　兩大主線(xiàn)——科創(chuàng)板

　　2018年以來(lái)，去杠桿下的企業(yè)融資困境疊加中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)的迫切需求，成為資本市場(chǎng)加速改革、科創(chuàng)板快速推出的重要驅(qū)動(dòng)。

　　百年變局下，科技創(chuàng)新難假外人之手。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)、企業(yè)的快速崛起，美國(guó)在“修昔底德陷阱”、“零和博弈”思維下，為維持其在全球經(jīng)濟(jì)、科技等領(lǐng)域的主導(dǎo)地位發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)。面對(duì)美國(guó)的再三施壓，一味妥協(xié)沒(méi)有出路。因此，早早拋棄幻想、未雨綢繆是最佳應(yīng)對(duì)。未來(lái)，中國(guó)勢(shì)必致力于追趕、反超美國(guó)在多個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。而在中美經(jīng)濟(jì)、全球產(chǎn)業(yè)鏈深度綁定、嵌套的情況下，科技將是中國(guó)贏得這場(chǎng)持久戰(zhàn)的關(guān)鍵。科創(chuàng)板建設(shè)定位科技，引領(lǐng)未來(lái)。科創(chuàng)板自推出之時(shí)便確立了“面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求”、“服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)”的定位，這標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)主要任務(wù)由助力國(guó)企融資、改革，向?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)科技創(chuàng)新、打贏科技戰(zhàn)轉(zhuǎn)變。

　　從細(xì)分產(chǎn)業(yè)及主題看，科創(chuàng)板聚焦長(zhǎng)期最優(yōu)賽道、致力突破前沿科技的定位明晰。從科創(chuàng)主題分布看，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比接近四成，伴隨5G時(shí)代來(lái)臨，新一輪信息技術(shù)革新帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛登陸科創(chuàng)。同時(shí)，生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)緊隨其后，占比分別達(dá)到23.8%和16.2%。此外，從細(xì)分主題看，電子核心產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)占比最高，分別達(dá)到17.0%、15.2%和13.4%。

　　雖然當(dāng)前科創(chuàng)板整體估值較高，但結(jié)合企業(yè)生命周期、板塊整體定位和監(jiān)管層表述，我們認(rèn)為對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià)應(yīng)更具包容性，短期的盈利和估值不是主要矛盾，成長(zhǎng)性、賽道、空間才是關(guān)鍵。回顧納斯達(dá)克歷史估值，創(chuàng)立早期板塊估值也一度高達(dá)80倍以上，但伴隨上市標(biāo)的的去偽存真、優(yōu)勝劣汰，估值逐漸被消化、FAANG由此誕生。科創(chuàng)板也將經(jīng)歷類(lèi)似進(jìn)程，中國(guó)“納斯達(dá)克”正在孕育。

　　6月19日，上交所正式披露科創(chuàng)板指數(shù)計(jì)劃，首支科創(chuàng)板指數(shù)科創(chuàng)50，已于7月22日盤(pán)后問(wèn)世。此次指數(shù)編制充分借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合流通性、市值等要求選取了首批50只成分股。其中三家市值過(guò)千億的公司金山辦公、中微公司、瀾起科技已悉數(shù)納入，成分股總市值突破萬(wàn)億規(guī)模。指數(shù)體系設(shè)立將為科創(chuàng)板相關(guān)指數(shù)型ETF設(shè)立敞開(kāi)大門(mén)，科創(chuàng)板有望迎來(lái)被動(dòng)資金的集中配置。同時(shí)，根據(jù)上交所同日披露的上證綜指編制新規(guī)，部分科創(chuàng)板標(biāo)的也有望被納入上證綜指，以及上證50、上證180、上證380等核心指數(shù)。這也意味著，優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)板標(biāo)的還有望獲得更多寬基ETF增配。

　　科創(chuàng)板公募基金一季度明顯擴(kuò)容，持股規(guī)模持續(xù)攀升。自科創(chuàng)板開(kāi)板以來(lái)，重點(diǎn)投向科創(chuàng)板的公募基金數(shù)目和規(guī)模不斷抬升，尤其是今年一季度，科創(chuàng)板公募基金明顯擴(kuò)容，單季度基金數(shù)目新增23只，持股規(guī)模擴(kuò)容超200億元。截至6月19日，已發(fā)行科創(chuàng)板基金數(shù)目已增至52只，持股總規(guī)模達(dá)445.02億元。從科創(chuàng)板公募基金命名的細(xì)分類(lèi)型看，從科技創(chuàng)新基金到科創(chuàng)主題基金，再到最新的科創(chuàng)板基金，對(duì)科創(chuàng)板資產(chǎn)配置比例逐步提升，科創(chuàng)板公募基金的“科創(chuàng)”屬性強(qiáng)化，科創(chuàng)板將持續(xù)迎來(lái)其“定向灌溉”。目前，已發(fā)行的52只科創(chuàng)板公募基金中，科技創(chuàng)新基金、科創(chuàng)主題基金已分別達(dá)到40只、12只，持股規(guī)模分別達(dá)到313億元、132億元。未來(lái)，增量資金“科創(chuàng)化”屬性提升也將成為科創(chuàng)板牛市的重要支撐。

　　7月22日集中解禁壓力較大。7月科創(chuàng)板一周年之際，首批科創(chuàng)板公司迎來(lái)首發(fā)、戰(zhàn)配股集中解禁，單月解禁規(guī)模達(dá)1690億元，全年解禁占比達(dá)37.24%。其中，7月22日是本次“解禁潮”的集中爆發(fā)點(diǎn)，23只科創(chuàng)板個(gè)股面臨集中解禁，解禁規(guī)模達(dá)1663億元。參考創(chuàng)業(yè)板首批個(gè)股解禁經(jīng)驗(yàn)（2010.11.01），解禁個(gè)股于次日集體回調(diào)，平均回調(diào)幅度在4%左右，創(chuàng)業(yè)板整體也受到較強(qiáng)沖擊。但是，基于我們對(duì)科創(chuàng)板長(zhǎng)期方向的看好、以及確定性增量資金的注入，我們認(rèn)為若集中解禁導(dǎo)致短期調(diào)整，反而將成為配置資金的入市良機(jī)，更有望成為科創(chuàng)板首輪牛市起點(diǎn)，建議積極把握。

　　兩大主線(xiàn)——國(guó)產(chǎn)替代

　　二季度以來(lái)，美國(guó)對(duì)華為的制裁再次升級(jí)，面對(duì)美國(guó)的再三施壓，一味的妥協(xié)沒(méi)有出路，未來(lái)，只有加快科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代、掌握核心科技“硬實(shí)力”，才能真正為美國(guó)不斷升級(jí)的貿(mào)易戰(zhàn)畫(huà)上“休止符”。

　　當(dāng)前隨著全球疫情緩和，5G、云計(jì)算、人工智能等科技創(chuàng)新周期繼續(xù)，下游需求有望恢復(fù)，未來(lái)5G產(chǎn)業(yè)鏈格局有望重塑，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代的相關(guān)機(jī)會(huì)，主要包括通信行業(yè)中的包括芯片、環(huán)形器/濾波器、以及部分上游原材料的國(guó)產(chǎn)替代；電子行業(yè)中的配套服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，例如代工、封測(cè)、設(shè)備、新材料國(guó)產(chǎn)化的機(jī)遇等。

　　六個(gè)行業(yè)——新能源汽車(chē)

　　短期來(lái)看疫情影響有限，景氣度逐步回升，Q3將迎來(lái)國(guó)內(nèi)外雙升。疫情對(duì)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量影響10-15%左右，幅度有限。1）國(guó)內(nèi)疫情過(guò)后銷(xiāo)量已開(kāi)始逐月恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐月回升。新能源汽車(chē)是穩(wěn)增長(zhǎng)的有效著力點(diǎn)，國(guó)家級(jí)補(bǔ)貼政策退坡幅度溫和，地方因地制宜加大力度促進(jìn)新能源汽車(chē)消費(fèi)，公共交通領(lǐng)域加速替換，有望逐月攀升，在基數(shù)效應(yīng)下，Q3開(kāi)始將同比轉(zhuǎn)正。2）歐洲1-2月新能源汽車(chē)均實(shí)現(xiàn)同比翻倍以上增長(zhǎng)，3月盡管疫情在歐洲逐步爆發(fā)，但主要7國(guó)仍實(shí)現(xiàn)35%以上增長(zhǎng)，需求強(qiáng)勁。目前歐洲疫情拐點(diǎn)已現(xiàn)，經(jīng)過(guò)Q2的進(jìn)一步控制，Q3需求有望恢復(fù)正常，將重回高增，從而迎來(lái)國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)量共振。

　　長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)、歐洲兩大汽車(chē)市場(chǎng)執(zhí)行懲罰性政策，倒逼傳統(tǒng)車(chē)企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。中國(guó)雙積分壓力從2020年開(kāi)始顯現(xiàn)，歐洲碳排放政策從2020年開(kāi)始執(zhí)行，嚴(yán)苛的懲罰性政策倒逼車(chē)企加大新能源車(chē)型投入及銷(xiāo)售。各主流車(chē)企在特斯拉引領(lǐng)及政策壓力下加速轉(zhuǎn)型，2020年第一輪電動(dòng)化產(chǎn)品周期開(kāi)啟。

　　六個(gè)行業(yè)——光伏

　　國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，競(jìng)價(jià)規(guī)模達(dá)到25.97GW，超出市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)國(guó)家能源局公布的2020年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目結(jié)果，2020年被納入國(guó)家競(jìng)價(jià)補(bǔ)貼范圍的項(xiàng)目達(dá)到25.97GW，前期市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的預(yù)期在20GW左右，本次競(jìng)價(jià)結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格映射需求景氣，行業(yè)需求復(fù)蘇，全年光伏裝機(jī)有望超預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格來(lái)看，隆基和通威公布7月硅片和電池片售價(jià)，價(jià)格相比上月維持穩(wěn)定。根據(jù)solarzoom統(tǒng)計(jì)，4月國(guó)內(nèi)光伏出口達(dá)到5.46GW，同比減少5%，5月光伏組件出口環(huán)比上升9%。考慮到4、5月正逢海外疫情高峰（金麒麟分析師），出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)內(nèi)方面，隨著2020年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目落地，國(guó)內(nèi)需求即將啟動(dòng)，下半年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升。

　　六個(gè)行業(yè)——消費(fèi)電子

　　智能手機(jī)出貨量繼續(xù)反彈。一季度受疫情的影響，智能手機(jī)出貨量受到較大沖擊。2020年2月，智能手機(jī)出貨量同比下滑至-54.7%，3月份小幅改善至-21.9%，4-5月份繼續(xù)反彈，顯示短期疫情影響逐步消退。5月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)5G手機(jī)出貨量1564.3萬(wàn)部，占同期手機(jī)出貨量的46.3%，未來(lái)隨著5G換手潮的到來(lái)，智能手機(jī)景氣度將持續(xù)。

　　TWS無(wú)線(xiàn)耳機(jī)將維持高增長(zhǎng)。近期各大電商平臺(tái)對(duì)TWS耳機(jī)進(jìn)行了大力促銷(xiāo)以拉動(dòng)整體需求，未來(lái)出貨量有望繼續(xù)超預(yù)期。根據(jù)Counterpoint Research統(tǒng)計(jì)，TWS無(wú)線(xiàn)耳機(jī)的市場(chǎng)滲透率僅為15%，滲透率較低，2020年TWS無(wú)線(xiàn)耳機(jī)的出貨量將達(dá)到2.3億副，相對(duì)于2019年仍有翻倍的空間，市場(chǎng)前景廣闊。

　　六個(gè)行業(yè)——半導(dǎo)體

　　半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)向上。當(dāng)前全球半導(dǎo)體中期供需拐點(diǎn)明確，產(chǎn)業(yè)需求持續(xù)回暖；5G、汽車(chē)、數(shù)據(jù)中心等都將幫助半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張；特別從移動(dòng)端手機(jī)設(shè)備來(lái)看，存儲(chǔ)的用量也將受到5G手機(jī)滲透率及出貨量的提高而水漲船高。

　　同時(shí)，隨著美國(guó)對(duì)華為制裁的升級(jí)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)格局將迎來(lái)重構(gòu)，應(yīng)重視國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇。在國(guó)產(chǎn)替代加速及新一輪創(chuàng)新周期引領(lǐng)下，研發(fā)轉(zhuǎn)換效率提升的 A 股龍頭公司有望繼續(xù)引領(lǐng)全球高增長(zhǎng)，2020 年可以重點(diǎn)關(guān)注 CIS、射頻、存儲(chǔ)、模擬等國(guó)產(chǎn)化深水區(qū)。

　　六個(gè)行業(yè)——游戲

　　疫情帶動(dòng)線(xiàn)上游戲活躍度大幅提升。一季度受疫情的影響，居家隔離使得用戶(hù)將更多的娛樂(lè)時(shí)間轉(zhuǎn)向線(xiàn)上，游戲業(yè)務(wù)板塊活躍用戶(hù)大幅增加，流水也有較大提升。數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度和2020年4月，中國(guó)移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)到553.7億元和160億元，同比增速分別為46.26%和24.4%，較2019年的增速繼續(xù)提升。

　　隨著暑期臨近，景氣度將持續(xù)。往后看，游戲板塊景氣度仍將持續(xù)，特別是隨著暑期的臨近，游戲板塊有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，同時(shí)從估值的角度來(lái)看，當(dāng)前游戲板塊估值并不高，配置性?xún)r(jià)比較高。

　　六個(gè)行業(yè)——黃金

　　對(duì)沖危機(jī)，各國(guó)開(kāi)啟史無(wú)前例的貨幣寬松。美聯(lián)儲(chǔ)在連續(xù)打出巨幅回購(gòu)、緊急降息至零、重啟7000億美元QE等政策組合拳之后，又相繼啟動(dòng)多項(xiàng)危機(jī)工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。歐央行也宣布大幅提高QE規(guī)模至1400億歐元，并增加LTROs和放松TLTRO III的條件。截至當(dāng)前，美日歐央行已分別較疫情前擴(kuò)表72.4%、16.1%和24.6%。

　　往后看，全球仍存在較大的不確定性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，疫情仍有二次發(fā)酵的可能，避險(xiǎn)需求疊加全球貨幣寬松，長(zhǎng)期來(lái)看黃金仍然具有配置價(jià)值。

　　本周市場(chǎng)表現(xiàn)回顧

　　市場(chǎng)資金面狀況

　　全球主要市場(chǎng)表現(xiàn)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。

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責(zé)任編輯：陳志杰