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華商基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理孫志遠(yuǎn)：前浪和后浪，分別適合買什么基金？

嘉實(shí)基金指數(shù)投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理 陳正憲，嘉實(shí)基金指數(shù)投資部研究員 滕抒含，分享主題：理財(cái)真心話，你問我來答，解析行情將如何演繹，基金四季度怎么買？

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　　原標(biāo)題：三季度GDP回升至4.9%！大金融提前異動(dòng)拉升，有何玄機(jī)？

　　金融股集體發(fā)力，滬指早盤強(qiáng)勁拉升漲近1%，銀行股中，杭州銀行、寧波銀行、平安銀行漲逾5%，常熟銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、建設(shè)銀行、成都銀行、光大銀行、南京銀行、江蘇銀行等漲逾3%，無錫銀行、長沙銀行、張家港行、貴陽銀行、北京銀行、青農(nóng)商行、江陰銀行、華夏銀行、民生銀行等漲逾2%。

　　券商股也接近全線飄紅，華安證券漲逾4%，東方財(cái)富、招商證券漲逾2%，湘財(cái)股份、第一創(chuàng)業(yè)、興業(yè)證券、海通證券、中信證券、西南證券、錦龍股份（維權(quán)）、西部證券、東方證券、華林證券、國泰君安等20多只券商股漲逾1%。

　　消息面上，第三季度GDP數(shù)據(jù)今日發(fā)布，A股在GDP數(shù)據(jù)前大幅拉升，數(shù)據(jù)公布后有所回落。

近5年GDP季度增長率

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，三季度中國經(jīng)濟(jì)增速加快至4.9%，較前值3.20%大幅回升。之前共有17家機(jī)構(gòu)發(fā)布三季度GDP數(shù)據(jù)預(yù)測，預(yù)測最大值為5.70%，最小值為4.20%，平均值為5.17%。

　　前三季度經(jīng)濟(jì)增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值722786億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長0.7%。

　　申萬宏源認(rèn)為，三季度我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)鮮明的“地產(chǎn)基建投資拉動(dòng)+出口暫時(shí)性高增拉動(dòng)”結(jié)構(gòu)，正是在這樣的背景下，我國居民消費(fèi)的穩(wěn)健恢復(fù)路徑可以保證在不依賴額外的消費(fèi)刺激和扭曲政策的情況下，3季度GDP同比仍可達(dá)到5.6%左右。綜合來看，我國下半年的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)基本恢復(fù)到了正常的趨勢水平，并且不會(huì)對2021年的經(jīng)濟(jì)政策空間造成明顯的“長尾扭曲效應(yīng)”，這樣的總量和結(jié)構(gòu)表現(xiàn)是殊為不易的。

　　此前，華安證券測算三季度GDP增速有望回復(fù)到5-5.5%的水平，但這仍未恢復(fù)到疫情前6%左右的潛在增速水平。

　　央行下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率 釋放對人民幣升值的預(yù)期管理

　　10月10日，央行公告宣布自2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。

　　遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品，企業(yè)通過遠(yuǎn)期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風(fēng)險(xiǎn)，由于銀行相應(yīng)需要在即期市場購入外匯，這會(huì)影響即期匯率，通過征收一定的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金可抑制匯率較強(qiáng)貶值預(yù)期時(shí)的“羊群效應(yīng)”。這一政策工具創(chuàng)設(shè)于2015年“811”匯改之后，初衷是緩解當(dāng)時(shí)的人民幣貶值壓力，此后在2017年9月和2018年8月，也即人民幣匯率單邊變動(dòng)幅度較大時(shí)使用。

　　浙商證券認(rèn)為，在人民幣升值的背景下，央行調(diào)節(jié)外匯管理政策，釋放出針對匯率的預(yù)期管理信號。在此背景下，利率和匯率作為作為貨幣政策的一體兩面，接下來投資者關(guān)于貨幣政策邊際放松的邏輯或進(jìn)一步發(fā)酵。

　　9月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期

　　整體而言，9月社融數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，M1和M2均較8月回升。從9月數(shù)據(jù)來看，其中，企業(yè)中長期貸款較超預(yù)期，關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素在于，制造業(yè)景氣在持續(xù)改善。

　　浙商證券認(rèn)為，在全球制造業(yè)逐步修復(fù)的背景下，以1-2個(gè)季度的時(shí)間維度看，企業(yè)中長期貸款或仍對M1形成正面支撐。此外，盡管寬松程度在邊際下降，但考慮到前期貨幣政策始終相對克制，后續(xù)政策的調(diào)整也將較為溫和。綜合而言，以1-2個(gè)季度的時(shí)間維度看，M1整體處在相對平穩(wěn)的階段。在此背景下，權(quán)益仍有較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　美國大選逐步明朗化

　　結(jié)合美股歷史表現(xiàn)，1980年以來，在美國大選年份，大選前1個(gè)月標(biāo)普500上漲概率為40%，大選前2個(gè)月標(biāo)普500上漲概率為50%，在美股長期處在上漲趨勢的背景下，相比較而言，美國大選前美股表現(xiàn)確實(shí)偏弱。”

　　從近一個(gè)月的全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，即權(quán)益和商品普遍出現(xiàn)調(diào)整，反映出，投資者對美國大選前的不確定擔(dān)憂已經(jīng)在壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　浙商證券認(rèn)為，站在當(dāng)前，距離大選僅剩20天左右，而民主黨在大選中席卷兩院的可能性正在顯著上升。在此背景下，隨著美國大選逐步明朗化，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望開始逐步回升。

　　當(dāng)前金融股具備崛起的條件

　　方正證券認(rèn)為，當(dāng)前金融股具備崛起的條件，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、業(yè)績邊際顯著改善、催化劑形成共振，估值修復(fù)一觸即發(fā)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸入佳境，四季度存在內(nèi)外需共振的可能性，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的大環(huán)境下，大金融中的銀行將受益于資產(chǎn)質(zhì)量的提升，不良率的下降，保險(xiǎn)則受益于需求復(fù)蘇帶來的長端利率上行，從而帶來資產(chǎn)端收益率的抬升。業(yè)績方面，不同于全部A股在二季度邊際改善最明顯，大金融三季度業(yè)績邊際改善的幅度最大，核心在于銀行三季度營收基本保持穩(wěn)定，調(diào)降利潤的壓力明顯緩解。

　　催化劑方面，不管是銀行還是非銀Q2基金持倉都達(dá)到或接近歷史低點(diǎn)附近，銀行壓降利潤的要求可能會(huì)放寬，壓制銀行估值最大的負(fù)面因素消除，對于非銀而言，資本市場改革穩(wěn)步推進(jìn)，引入中長期資金對券商、保險(xiǎn)形成直接帶動(dòng)作用。

　　從大金融的基金持倉來看，截至2020年二季度銀行持倉比例下行至4.31%，進(jìn)一步刷新了歷史低點(diǎn)，非銀金融的持倉比例下行至4.71%，接近2016年的歷史最低點(diǎn)水平，兩者配置比例均有較大的提升空間，尤其是在四季度低估值風(fēng)格占優(yōu)的背景下。大金融的催化劑目前處于累積的過程，據(jù)彭博社報(bào)道，銀行壓降利潤的要求可能會(huì)放寬，客觀上而言，由于經(jīng)濟(jì)的加速恢復(fù)，企業(yè)盈利也在加速回升，工業(yè)企業(yè)利潤當(dāng)月同比恢復(fù)至10%以上的增速，銀行讓利的必要性在下降，這也意味著前期壓制銀行估值最大的負(fù)面因素消除。對于非銀而言，資本市場改革穩(wěn)步推進(jìn)，引入中長期資金對券商、保險(xiǎn)形成直接帶動(dòng)作用。從目前大金融的估值來看，銀行PB僅0.7倍，處于近十年3.6%的估值分位，非銀估值2.1倍，處于近十年57%的估值分位，較萬得全A指數(shù)88%的估值分位明顯偏低，估值修復(fù)一觸即發(fā)。

　　估值方面，從目前大金融的估值來看，銀行PB僅0.7倍，處于近十年3.6%的估值分位，非銀估值2.1倍，處于近十年57%的估值分位，較萬得全A指數(shù)88%的估值分位明顯偏低。此外，順周期相關(guān)行業(yè)中可選消費(fèi)、中游周期品均在10月創(chuàng)出新高，僅金融明顯滯漲，港股中內(nèi)地銀行指數(shù)已經(jīng)先行反彈，底部反彈超10%，金融估值修復(fù)一觸即發(fā)。

　　浙商證券認(rèn)為，近期，從央行調(diào)節(jié)外匯管理政策、9月社融超預(yù)期、半導(dǎo)體景氣向好、美國大選逐步明朗化等因素來看，利好在不斷累積。以1-2個(gè)季度的時(shí)間維度看，市場進(jìn)入做多窗口，結(jié)構(gòu)選擇上，基礎(chǔ)配置選銀行。

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責(zé)任編輯：張熠