中金：節(jié)后中國市場有望平穩(wěn)開局

　　中金策略

　　長假期間海外市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)中向好，走勢“有驚無險(xiǎn)”。節(jié)前A股走勢疲弱，我們提示“市場下行空間有限、無需悲觀”，我們預(yù)判節(jié)后A股有望積極開局、四季度市場穩(wěn)中有升。主要基于以下幾個(gè)方面的原因：1）A股節(jié)前短期的相對弱勢由多方面因素引起，并非基本面走弱；2）中國經(jīng)濟(jì)增長仍將繼續(xù)復(fù)蘇，下半年上市公司盈利同比可能恢復(fù)至正增長；3）股市流動(dòng)性可能依然相對寬裕；4）中美關(guān)系仍是影響市場的重要因素，但我們預(yù)計(jì)隨著美國大選逐步明朗，對市場負(fù)面拖累或階段性減小。另外，市場前期局部的高估值問題在節(jié)前的盤整后已經(jīng)有所緩解，滬深300指數(shù)估值已經(jīng)略低于歷史均值水平。配置方面，我們上半年持續(xù)建議“新經(jīng)濟(jì)是主線”，相比之下下半年則是“新老更加均衡”。進(jìn)入四季度，我們繼續(xù)建議“新老配置更加均衡”。具體來看，短期中期建議關(guān)注幾條主線：1）新能源、光伏及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；2）基于中國增長繼續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)中偏落后、估值依然不高的家電、汽車及零部件、輕工家居、傳媒龍頭等；3）老經(jīng)濟(jì)中重點(diǎn)關(guān)注券商及保險(xiǎn)龍頭、部分原材料行業(yè)。另外，節(jié)日期間海外科技股有所反彈，可能對A股相關(guān)板塊也有帶動(dòng)，中期逢低吸納代表消費(fèi)升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　長假期間海外“有驚無險(xiǎn)”，國內(nèi)數(shù)據(jù)顯示增長繼續(xù)復(fù)蘇

　　中國長假期間海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體波動(dòng)中向好，美股震蕩收高

　　具體來看，大類資產(chǎn)排序?yàn)榇笞谏唐?gt;股>債，10年美債利率明顯上行約10bp。在美元指數(shù)小幅走弱的背景下，新興市場如印度、韓國等領(lǐng)漲，歐洲股市也有不錯(cuò)表現(xiàn)，美股震蕩收高。此外，原油大幅反彈，黃金微漲。

　　從消息面上看，特朗普總統(tǒng)確診感染新冠病毒讓投資者一度擔(dān)心由此引發(fā)的巨大不確定性可能使得波動(dòng)明顯上升，但得益于其病情快速好轉(zhuǎn)和對于新一輪財(cái)政刺激預(yù)期的升溫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)沒有受到太大波及；特朗普與拜登民調(diào)差距在第一次電視辯論后差距明顯拉大；美國第二輪財(cái)政刺激達(dá)成預(yù)期一度升溫，但特朗普表態(tài)后再度面臨變數(shù)；歐美疫情仍在繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)步伐，歐央行表態(tài)貨幣政策可能會繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；歐美等地區(qū)9月份制造業(yè)PMI雖然有所波動(dòng)，但整體依然處于高位。

　　總體上看，長假期間，海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)雖有波動(dòng)，但整體向好，“有驚無險(xiǎn)”，我們預(yù)計(jì)可能對A股節(jié)后開盤形成一定的支持。

　　節(jié)日期間中國數(shù)據(jù)表明，疫情陰影雖未完全消散，但增長可能在繼續(xù)復(fù)蘇

　　雖然從經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中依然可以看到疫情的影響，但大體上，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)的多方數(shù)據(jù)表明中國增長可能仍在繼續(xù)復(fù)蘇。9月30日披露的9月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為（PMI）51.5%，比上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)7個(gè)月位于臨界點(diǎn)以上；媒體報(bào)道，國慶節(jié)假日期間前六日電影票房達(dá)到30億元，歷年中僅次于去年同期；國內(nèi)旅游等可能也恢復(fù)至去年同期的7-8成；受推遲的婚慶等民間活動(dòng)集中在國慶長假期間釋放的影響，估計(jì)餐飲、零售、酒店等服務(wù)業(yè)也在明顯回暖。綜合來看，中國整體增長在四季度可能仍會繼續(xù)朝著正?；姆较驈?fù)蘇。在此背景之下，我們預(yù)計(jì)10月份即將披露的上市公司三季度業(yè)績有可能會恢復(fù)至正增長，四季度同比增速可能就會恢復(fù)至疫情前的水平，明年盈利在低基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)較高增長。

　　節(jié)后A股有望平穩(wěn)開局

　　節(jié)后A股有望平穩(wěn)開局，四季度走勢有望“穩(wěn)中有升”

　　綜合內(nèi)外部因素，我們判斷節(jié)后A股將平穩(wěn)開局，考慮增長態(tài)勢、政策及流動(dòng)性環(huán)境、估值、外圍環(huán)境等因素，雖然十月份市場受外圍等因素影響可能仍有波動(dòng)，但A股四季度整體走勢仍可能會穩(wěn)中有升。具體分析如下：

　　第一、A股節(jié)前短期的相對弱勢由多方面因素引起，并非基本面走弱。首先，為了規(guī)避長假期間的不確定性，長假前投資者往往會選擇拋售離場，導(dǎo)致A股近年在長假前走勢偏弱、成交萎縮，今年也不例外；其次，節(jié)前海外市場也在持續(xù)回調(diào)，波動(dòng)較大，一定程度波及A股；再次，節(jié)前媒體報(bào)道某排名靠前的地產(chǎn)商融資方面的問題，也壓制了市場情緒；另外，部分投資者也擔(dān)心部分大盤新股上市，可能會對市場資金面造成階段性的影響。

　　第二、中國經(jīng)濟(jì)增長仍將繼續(xù)復(fù)蘇，下半年上市公司盈利同比可能恢復(fù)至正增長。

　　第三、股市流動(dòng)性可能依然相對寬裕。雖然從市場利率指標(biāo)觀察，中國宏觀流動(dòng)性從五月份邊際已經(jīng)有所變化，不再如疫情最嚴(yán)重的期間那么寬松，但股市的流動(dòng)性則繼續(xù)保持相對寬裕。受近年機(jī)構(gòu)投資者股市收益持續(xù)好于市場指數(shù)表現(xiàn)、居民資產(chǎn)配置可能更多偏向金融資產(chǎn)、無風(fēng)險(xiǎn)收益整體偏低等因素影響，今年以來公募基金發(fā)行持續(xù)火熱，截至8月底新發(fā)基金份額超過2萬億份，為歷年最高，初步統(tǒng)計(jì)9月份機(jī)構(gòu)資金募集繼續(xù)保持了慣性。新股發(fā)行今年以來都保持了常態(tài)化的節(jié)奏，雖然市場有擔(dān)心大盤新股的發(fā)行會對市場流動(dòng)性造成階段性的壓力，但實(shí)際上在新的新股認(rèn)購繳款機(jī)制下，新股發(fā)行鎖定資金已經(jīng)較為有限，對市場流動(dòng)性影響已經(jīng)大幅減小；科創(chuàng)板注冊制發(fā)行實(shí)施一年多以來的實(shí)踐也表明，不宜夸大新股發(fā)行對市場資金層面的影響?；ヂ?lián)互通資金方面，滬深港通北向資金節(jié)前幾周有小幅凈流出，但前期市場盤整已經(jīng)消化了一部分獲利回吐及估值方面的壓力，我們預(yù)計(jì)中國與外圍的增長差、利率差、人民幣幣值等因素，使得四季度滬深港通北上資金可能恢復(fù)凈流入態(tài)勢。

　　第四、隨著美國大選逐步落地，中美關(guān)系有可能進(jìn)入暫時(shí)的平靜期，對市場負(fù)面拖累階段性減小。中美關(guān)系無疑將繼續(xù)是影響中國乃至全球市場的重要因素，十月份可能也不例外。但我們注意到，美國大選首輪總統(tǒng)辯論中中國并未出現(xiàn)在焦點(diǎn)辯題中。同時(shí)，一旦美國大選落定，無論哪方當(dāng)選，短期繼續(xù)拿“中美關(guān)系”來做文章博取支持和選票的必要性可能會有所下降，中美關(guān)系有可能進(jìn)入一段暫時(shí)的平靜期，為市場提供一定的“喘息期”。

　　另外，市場前期局部的高估值問題在節(jié)前的盤整后已經(jīng)有所緩解。目前滬深300指數(shù)截止節(jié)前最后一個(gè)交易日，整體估值已經(jīng)略低于歷史均值水平。

　　綜合上述因素，我們認(rèn)為A股市場節(jié)后可能會平穩(wěn)開局，下行風(fēng)險(xiǎn)有限，十月份仍可能延續(xù)節(jié)前盤整走勢，一旦市場確認(rèn)美國大選不確定性消除、全球增長繼續(xù)復(fù)蘇、疫情雖然可能會出現(xiàn)局部反復(fù)但對經(jīng)濟(jì)破壞性已經(jīng)明顯下降，等等。A股仍可能隨全球市場在四季度中后期呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。

　　配置上新老更加均衡

　　我們上半年持續(xù)建議“新經(jīng)濟(jì)是主線”，相比之下下半年則是“新老更加均衡”。進(jìn)入四季度，全球經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)從疫情中復(fù)蘇，中國內(nèi)外需可能相比三季度進(jìn)一步改善。在此背景之下，我們繼續(xù)建議“新老配置更加均衡”。具體來看，短期中期建議關(guān)注如下幾條主線：

　　1）新能源、光伏及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，

　　2）基于中國增長繼續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，繼續(xù)關(guān)注消費(fèi)中偏落后、估值依然不高的家電、汽車及零部件、輕工家居、傳媒龍頭等；

　　3）老經(jīng)濟(jì)中重點(diǎn)關(guān)注券商及保險(xiǎn)龍頭、部分原材料行業(yè)。中期逢低吸納代表消費(fèi)升級及產(chǎn)業(yè)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭，

　　另外，節(jié)日期間海外科技股有所反彈，可能對A股相關(guān)板塊也有帶動(dòng)。

　　后續(xù)高度關(guān)注中國增長數(shù)據(jù)、政策邊際變化及中美關(guān)系等因素來判斷具體的節(jié)奏。

　　文章來源

　　本報(bào)告摘自：2020年10月8日已經(jīng)發(fā)布的《節(jié)后中國市場有望平穩(wěn)開局》

　　王漢鋒 CFA SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454

　　李求索 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991

　　劉   剛，CFA SAC  執(zhí)業(yè)證書編號：S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

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責(zé)任編輯：常福強(qiáng)