董小姐專(zhuān)欄今日解讀已更新，國(guó)慶八天海外劇情反轉(zhuǎn)，對(duì)A股市場(chǎng)有什么影響？從國(guó)慶期間消費(fèi)力數(shù)據(jù)，如何看節(jié)后市場(chǎng)趨勢(shì)？具體內(nèi)容請(qǐng)聽(tīng)本日解讀。

　　【天風(fēng)策略】1分鐘了解假期大事兼論Q3預(yù)告中的高景氣

　　來(lái)源：分析師徐彪

　　摘要

　　1、國(guó)慶期間資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)（10月1日-7日）

　　權(quán)益市場(chǎng)：全球主要股指普漲。其中，恒生科技指數(shù)、恒生指數(shù)分別上漲5.7%、3.3%，領(lǐng)漲全球主要指數(shù)，而道指、納指、標(biāo)普500分別上漲1.9%、1.8%、1.7%。

　　大宗商品：大宗商品普遍小幅回落。黃金表現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性，先漲后跌；原油與權(quán)益市場(chǎng)節(jié)奏類(lèi)似，先跌后漲；銅等基本金屬表現(xiàn)較弱。

　　外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)小幅回落，離岸人民幣延續(xù)節(jié)前的升值趨勢(shì)。

　　2、海外重要事件：特朗普2日新冠確診，5日出院；美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，制造業(yè)PMI環(huán)比回落； 美國(guó)第二輪財(cái)政刺激方案來(lái)回波折，7日晚希望再燃；美國(guó)國(guó)會(huì)認(rèn)定蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌和Facebook存在壟斷問(wèn)題；日本經(jīng)濟(jì)修復(fù)較慢，二次疫情影響，歐洲服務(wù)業(yè)PMI跌至榮跌線(xiàn)以下，德國(guó)工業(yè)生產(chǎn)也有轉(zhuǎn)弱跡象。

　　3、國(guó)內(nèi)重要事件：9月制造業(yè)PMI 51.5，創(chuàng)六個(gè)月新高；9月外儲(chǔ)規(guī)模有所下降；國(guó)慶電影票房表現(xiàn)突出；中芯國(guó)際：部分供應(yīng)商受到美國(guó)出口管制規(guī)定的進(jìn)一步限制；蔚來(lái)三季度交付量同比增長(zhǎng)154.3%；阿里巴巴發(fā)布“十一”消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告：縣域市場(chǎng)成為主力。

　　4、當(dāng)前A股走勢(shì)的核心矛盾

　　海外風(fēng)險(xiǎn)：海外市場(chǎng)目前前兩大不確定因素：一是美國(guó)第二輪財(cái)政刺激法案的落地時(shí)間和力度，主要是影響利率與估值水平；二是美國(guó)最終大選結(jié)果，不同的財(cái)稅政策主張將較大影響企業(yè)盈利，特別是科技企業(yè)。

　　在11月大選落地之前，這些不確定性都較難預(yù)判，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率仍會(huì)受到壓制。對(duì)于A(yíng)股來(lái)說(shuō)，在這段時(shí)間，流動(dòng)性有一定沖擊（外資較難持續(xù)流入），市場(chǎng)波動(dòng)加大，高估值方向也會(huì)受到抑制。

　　國(guó)內(nèi)基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)向著樂(lè)觀(guān)的方向發(fā)展。在盈利繼續(xù)修復(fù)的背景下（基數(shù)作用下，盈利至少回升至明年上半年），市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　國(guó)內(nèi)流動(dòng)性：宏觀(guān)流動(dòng)性隨經(jīng)濟(jì)改善開(kāi)始收緊，微觀(guān)流動(dòng)性7月之后也邊際走弱。流動(dòng)性邊際收緊不改變盈利修復(fù)趨勢(shì)，但制約估值的擴(kuò)張（沖擊高估值板塊）。

　　總的來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性收緊、外圍不確定性加大，目前來(lái)看仍不改變A股盈利修復(fù)趨勢(shì)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但市場(chǎng)估值擴(kuò)張受到抑制。

　　5、Q4兩條主線(xiàn)：日歷效應(yīng)與景氣維度．

　　日歷效應(yīng)：當(dāng)市場(chǎng)對(duì)第二年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期不悲觀(guān)的情況下，每年的四季度容易出現(xiàn)低估值藍(lán)籌的估值切換行情。比如保險(xiǎn)、白電、工程機(jī)械、鐵路、水泥等。

　　景氣維度：景氣度布局的幾個(gè)方向：軍工、光伏、新能源車(chē)、消費(fèi)電子、工程機(jī)械、汽車(chē)零配件、生產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備等。

　　6、三季報(bào)哪些行業(yè)景氣度有可能上行？

　　三季報(bào)預(yù)告增速相比中報(bào)提升幅度較大的行業(yè)：

　　申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)：軍工、輕工、家電、汽車(chē)、電子、化工、機(jī)械、電氣設(shè)備等。

　　申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)：光學(xué)光電子、電氣自動(dòng)化、其他電子、環(huán)保工程、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、高低壓設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、化學(xué)制品、塑料、包裝印刷、通用機(jī)械、電源設(shè)備。

　　天風(fēng)策略行業(yè)分類(lèi)：化肥、醫(yī)療器械、園林工程、新能源車(chē)、軍工電子和原材料、高鐵與城軌、包裝印刷、風(fēng)電、環(huán)保、肉制品及其他、石油化工、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等。

　　01

　　國(guó)慶期間資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)

　　國(guó)慶期間，海外市場(chǎng)風(fēng)起云涌，在特朗普新冠確診、美國(guó)大選懸念、美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃進(jìn)展等不確定因素影響下，全球的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加大。

　　權(quán)益市場(chǎng)：10月1日-7日，全球主要股指普漲，其中，恒生科技指數(shù)、恒生指數(shù)分別上漲5.7%、3.3%，領(lǐng)漲全球主要指數(shù)，而道指、納指、標(biāo)普500分別上漲了1.9%、1.8%、1.7%。具體來(lái)看，2日，特朗普確診新冠疊加就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，納指領(lǐng)跌美股；5日，特朗普出院、財(cái)政刺激計(jì)劃談判也有改善預(yù)期，美股大幅反彈；6日，特朗普叫停與民主黨的財(cái)政刺激談判，美股再度下挫，與之形成對(duì)比的是科技股拉動(dòng)港股大漲；7日，特朗普表示可以簽署包括航空業(yè)在內(nèi)的單獨(dú)救助協(xié)議，美大幅回升，歐洲由于二次疫情陰影籠罩、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)波折，走勢(shì)相對(duì)較弱。

　　大宗商品：10月1日-7日，大宗商品普遍小幅回落。黃金表現(xiàn)出避險(xiǎn)屬性，先漲后跌；原油與權(quán)益市場(chǎng)節(jié)奏類(lèi)似，先跌后漲；銅等基本金屬表現(xiàn)較弱。

　　外匯市場(chǎng)：10月1日-7日，美元指數(shù)小幅回落，離岸人民幣延續(xù)節(jié)前的升值趨勢(shì)。

　　02

　　海外大事一覽

　　海外重要事件：特朗普2日新冠確診，5日出院；美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，制造業(yè)PMI環(huán)比回落； 美國(guó)第二輪財(cái)政刺激方案來(lái)回波折，7日晚希望再燃；美國(guó)國(guó)會(huì)認(rèn)定蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌和Facebook存在壟斷問(wèn)題；日本經(jīng)濟(jì)修復(fù)較慢，二次疫情影響，歐洲服務(wù)業(yè)PMI跌至榮跌線(xiàn)以下，德國(guó)工業(yè)生產(chǎn)也有轉(zhuǎn)弱跡象。

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　　國(guó)內(nèi)大事一覽

　　國(guó)內(nèi)重要事件：9月制造業(yè)PMI 51.5，創(chuàng)六個(gè)月新高；9月外儲(chǔ)規(guī)模有所下降；國(guó)慶電影票房表現(xiàn)突出；中芯國(guó)際：部分供應(yīng)商受到美國(guó)出口管制規(guī)定的進(jìn)一步限制；蔚來(lái)三季度交付量同比增長(zhǎng)154.3%；阿里巴巴發(fā)布“十一”消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告：縣域市場(chǎng)成為主力。

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　　當(dāng)前A股走勢(shì)的核心矛盾

　　9月，全球權(quán)益市場(chǎng)普遍調(diào)整，這背后反應(yīng)了貨幣流動(dòng)性收緊、美國(guó)大選與中美關(guān)系緊張、歐洲疫情反彈或致二次封鎖等不確定因素的發(fā)酵。國(guó)慶假期，外圍市場(chǎng)的多變，又增加了許多不穩(wěn)定因素。對(duì)于A(yíng)股來(lái)說(shuō)：

　　首先，海外風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)修復(fù)起波折，不確定性較大。當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)最大矛盾在于疫后持續(xù)反彈但實(shí)體盈利未完全修復(fù)，疊加貨幣寬松力度收緊且效用邊際遞減，再加上大選結(jié)果與政治主張的不確定性，共同導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加大。具體來(lái)說(shuō)，目前兩大不確定因素：

　　一是美國(guó)第二輪財(cái)政刺激法案的落地時(shí)間和力度，主要是影響利率與估值水平。美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨對(duì)于財(cái)政刺激政策的規(guī)模和補(bǔ)助方向存在較大分歧，疊加特朗普對(duì)于是否磋商、何時(shí)磋商、是否讓步等均較難預(yù)料。短期懸而未決時(shí)，主要影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好（估值水平）；中長(zhǎng)期落地后，刺激力度的強(qiáng)弱會(huì)進(jìn)一步影響到經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況、利率水平等。

　　二是美國(guó)最終大選結(jié)果，不同的財(cái)稅政策主張將較大影響企業(yè)盈利。拜登和特朗普的政治主張對(duì)市場(chǎng)影響直接影響比較大的一個(gè)是稅收政策，特朗普一直將減稅政策作為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段，拜登則承諾如果當(dāng)選會(huì)扭轉(zhuǎn)特朗普的部分減稅政策。另一個(gè)是對(duì)華貿(mào)易態(tài)度，這一點(diǎn)兩人表態(tài)有差異，但本質(zhì)沒(méi)有太大不同。拜登雖然反對(duì)特朗普與中國(guó)的針?shù)h相對(duì)，但也提出希望減少對(duì)中國(guó)的依賴(lài)。若拜登上臺(tái)，實(shí)施提升所得稅、加收企業(yè)最低所得稅或海外收益加收所得稅，則科技企業(yè)首當(dāng)其沖，盈利大概率下滑，而科技企業(yè)的高權(quán)重也會(huì)進(jìn)一步把美指拉下來(lái)。

　　在11月大選落地之前，這些不確定性都較難預(yù)判，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好大概率仍會(huì)受到壓制。對(duì)于A(yíng)股來(lái)說(shuō)，在這段時(shí)間，流動(dòng)性有一定沖擊（外資較難持續(xù)流入），市場(chǎng)波動(dòng)加大，高估值方向也會(huì)受到抑制。

　　其次，國(guó)內(nèi)基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)向著樂(lè)觀(guān)的方向發(fā)展。信用擴(kuò)張帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)自疫情后較快修復(fù)，8月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)改善。其中，工業(yè)增加值進(jìn)一步回升至疫情后的新高；制造業(yè)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；出口繼續(xù)修復(fù)；PMI新訂單加速擴(kuò)張；社零年內(nèi)首次正增長(zhǎng)。在盈利繼續(xù)修復(fù)的背景下（基數(shù)作用下，盈利至少回升至明年上半年），市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　最后，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性：宏觀(guān)流動(dòng)性隨經(jīng)濟(jì)改善開(kāi)始收緊，微觀(guān)流動(dòng)性7月之后也邊際走弱。宏觀(guān)方面，經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)暖意味著貨幣供給沒(méi)必要過(guò)于寬松，信用擴(kuò)張斜率放緩；微觀(guān)方面，7月查處信貸資金違規(guī)入市，8-9月北上資金持續(xù)流出，9月抑制創(chuàng)業(yè)板炒小炒差，而期間公募基金發(fā)行規(guī)模高位回落，疊加融資需求擴(kuò)張，共同導(dǎo)致宏觀(guān)利率上升和微觀(guān)流動(dòng)性趨緊。流動(dòng)性邊際收緊不改變盈利修復(fù)趨勢(shì)，但制約估值的擴(kuò)張（沖擊高估值板塊）。

　　總的來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性收緊、外圍不確定性加大，目前來(lái)看仍不改變A股盈利修復(fù)趨勢(shì)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但市場(chǎng)估值擴(kuò)張受到抑制。市場(chǎng)波動(dòng)加大、行業(yè)估值收斂、風(fēng)格再平衡等都可能持續(xù)演繹。

　　05

　　Q4兩條主線(xiàn)：日歷效應(yīng)與景氣維度

　　關(guān)于四季度配置，我們?cè)诖饲岸喾輬?bào)告均強(qiáng)調(diào)“日歷效應(yīng)”與“景氣維度”兩條主線(xiàn)。

　　首先，日歷效應(yīng)：當(dāng)市場(chǎng)對(duì)第二年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期不悲觀(guān)的情況下，每年的四季度容易出現(xiàn)低估值藍(lán)籌的估值切換行情。按照天風(fēng)策略的行業(yè)分類(lèi)，保險(xiǎn)、白電、工程機(jī)械、鐵路和游戲在四季度上漲概率超過(guò)80%；工程機(jī)械、航空、水泥、肉制品、重卡在四季度跑贏(yíng)大盤(pán)概率超過(guò)70%。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢(shì)意味著今年四季度日歷效應(yīng)出現(xiàn)的概率是比較高的。

　　其次，景氣維度：在信用周期斜率放緩，估值擴(kuò)張空間受限的情況下，三季報(bào)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況或成為市場(chǎng)相對(duì)收益的分水嶺。9月11日《調(diào)整后布局三季報(bào)景氣趨勢(shì)確定的方向》，我們給出了景氣度布局的幾個(gè)方向：軍工、光伏、新能源車(chē)、消費(fèi)電子、工程機(jī)械、汽車(chē)零配件、生產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備等。

　　06

　　三季報(bào)哪些行業(yè)景氣度有可能上行？

　　截至10月7日，共有349家公司披露了三季報(bào)預(yù)告（有具體利潤(rùn)數(shù)據(jù)），披露率8.6%。中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)預(yù)告取消強(qiáng)制披露規(guī)定后，目前僅對(duì)盈利大幅變動(dòng)或虧損的公司有披露要求（截至10月15日）。因此，我們基于已披露預(yù)告的公司通過(guò)整體法計(jì)算行業(yè)Q3增速，再對(duì)比同口徑樣本公司Q2的增速，著重分析行業(yè)盈利增速的邊際變化。

　　當(dāng)前業(yè)績(jī)預(yù)告顯示的景氣行業(yè)方向與我們?cè)谏衔奶岬降呐渲梅较蚧疽恢拢唧w如下：

　　一級(jí)行業(yè)中，三季報(bào)預(yù)告增速相比中報(bào)提升幅度較大有：軍工、輕工、家電、汽車(chē)、電子、化工、機(jī)械、電氣設(shè)備、建筑裝飾等。

　　二級(jí)行業(yè)中，三季報(bào)預(yù)告增速相比中報(bào)提升幅度較大有：光學(xué)光電子、電氣自動(dòng)化、其他電子、環(huán)保工程及服務(wù)、計(jì)算機(jī)應(yīng)用、高低壓設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、化學(xué)制品、塑料、包裝印刷、通用機(jī)械、電源設(shè)備。

　　天風(fēng)策略行業(yè)分類(lèi)中，三季報(bào)預(yù)告增速相比中報(bào)提升幅度較大有：化肥、醫(yī)療器械、園林工程、新能源車(chē)、軍工電子和原材料、高鐵與城軌、包裝印刷、風(fēng)電、環(huán)保、肉制品及其他、石油化工、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)外疫情風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

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責(zé)任編輯：陳志杰