意見領(lǐng)袖丨中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）

　　本文作者：王涵（興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

　　今年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和疫情沖擊等因素的影響，人民幣匯率經(jīng)歷了一番起伏，截至9月初，過去三個(gè)月時(shí)間累計(jì)升值幅度已超過4%。隨著近期人民幣的持續(xù)走強(qiáng)，關(guān)于人民幣匯率走強(qiáng)的背后成因、人民幣變化趨勢(shì)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)的影響以及人民幣匯率的形成機(jī)制等相關(guān)一系列問題均受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。

　　對(duì)此，中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）于近日舉辦了主題為“當(dāng)前人民幣匯率變化趨勢(shì)與機(jī)制完善”的研討會(huì)。興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵認(rèn)為，短期內(nèi)我們面臨資金流入的升值壓力，但如果在資金流入時(shí)依然把匯率作為工具、儲(chǔ)備作為目標(biāo)，未來(lái)當(dāng)資金流出時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)下降；另外，需要考慮在企業(yè)對(duì)外投資的過程中，因?yàn)榈鼐壵蔚囊蛩囟鴮?dǎo)致減值的風(fēng)險(xiǎn)。如果從一個(gè)國(guó)家對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)講，我國(guó)的資產(chǎn)端有減值的壓力。接下來(lái)的政策設(shè)計(jì)中，如何防范以上風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的考量。

　　以下為發(fā)言全文

　　我們今天討論匯率的問題，首先需要做出一個(gè)判斷，那就是“疫情之后，人民幣方面的風(fēng)險(xiǎn)是會(huì)增多還是減少？”而這個(gè)問題的答案取決于在政策方面，我們是選擇以一個(gè)發(fā)展的思路，還是選擇在發(fā)展的過程中同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)的因素。

　　我個(gè)人認(rèn)為至少有兩種風(fēng)險(xiǎn)在疫情之后是會(huì)增多的。

　　第一點(diǎn)，首先，我國(guó)這幾年的政策都是把匯率作為一種工具，而外匯儲(chǔ)備是政策目標(biāo)。但是在疫情的背景下，存在水漲船高的效應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在此次疫情中擴(kuò)張了65%，歐央行擴(kuò)張了35%，日本央行擴(kuò)張了15%，也就是說(shuō)全球三大央行的基礎(chǔ)貨幣都在此次疫情中實(shí)現(xiàn)增多，但相比之下我國(guó)外匯儲(chǔ)備的名義值卻沒有發(fā)生變化。當(dāng)然，短期內(nèi)我們面臨資金流入的升值壓力，但如果在資金流入時(shí)我們依然把匯率作為工具、儲(chǔ)備作為目標(biāo)，則需要考慮的問題是，在全球基礎(chǔ)貨幣投放增加的情況之下，同樣的3萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備，未來(lái)當(dāng)資金流出時(shí)我們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是下降的，這是需要我們關(guān)注的一個(gè)問題；其次，方向上來(lái)說(shuō)，我支持讓資金出海進(jìn)行投資。如果在資金流入國(guó)內(nèi)后，我們?cè)俪龊Ｍ顿Y并得到很好的收益，這樣當(dāng)然好。但是需要考慮在企業(yè)對(duì)外投資的過程中，因?yàn)榈鼐壵蔚囊蛩囟鴮?dǎo)致減值的風(fēng)險(xiǎn)，在疫情之后將會(huì)增多還是減少？比如，美國(guó)打壓中概股，包括之前有很多外部資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)投資我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司，然后上市，這些公司目前在美國(guó)的打壓之下，有被迫以低價(jià)賣給美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)。如果從一個(gè)國(guó)家對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)講，我國(guó)的資產(chǎn)端有減值的壓力。從這個(gè)角度上看，接下來(lái)的政策設(shè)計(jì)中，如何防范此風(fēng)險(xiǎn)是非常重要的考量。

　　第二點(diǎn)，關(guān)于我國(guó)貨幣的國(guó)際化。人民幣的國(guó)際化是很好的，但是其本身是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種結(jié)果。換句話說(shuō)，為什么1973年美元兌黃金貶值之后，卻還是把美元作為世界貨幣？這是因?yàn)樗刂屏巳澜缱钪饕膽?zhàn)略資源——石油，只要資源在它手里，就要使用它的貨幣。人民幣現(xiàn)在潛在的發(fā)展方向到底是好的方向還是有風(fēng)險(xiǎn)的方向？我們認(rèn)為，接下來(lái)的一個(gè)階段中，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)講，數(shù)據(jù)是一種非常重要的戰(zhàn)略資源。以前我國(guó)純市場(chǎng)化的發(fā)展，包括騰訊、抖音等在內(nèi)的發(fā)展是有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)和在未來(lái)數(shù)字戰(zhàn)略資源的競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)。但是現(xiàn)在，抖音等機(jī)構(gòu)在美國(guó)打壓之下，我們對(duì)于這些戰(zhàn)略資源的控制力是不是在下降？在這種情況下進(jìn)行人民幣國(guó)際化，是一個(gè)最好的時(shí)機(jī)嗎？或者說(shuō)，在沒有把這些經(jīng)濟(jì)問題解決前，強(qiáng)推人民幣國(guó)際化會(huì)不會(huì)起到“拔苗助長(zhǎng)”的作用？這個(gè)問題也需要得到關(guān)注。

　　最后，是我長(zhǎng)期的一個(gè)觀點(diǎn)，匯率的自由浮動(dòng)是很好的。但是，可以觀察到在所有的發(fā)達(dá)國(guó)家中，匯率自由浮動(dòng)的前提是，市場(chǎng)對(duì)央行是有敬畏之心的。比如美國(guó)，匯率在不超過10%的浮動(dòng)幅度下，都屬于正常的匯率，但是如果美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)任何舉措，市場(chǎng)敢跟美聯(lián)儲(chǔ)唱反調(diào)嗎？不太可能。與此相反的是，1997年，泰國(guó)的央行雖然也在進(jìn)行干預(yù)手段，但整個(gè)市場(chǎng)都沒有進(jìn)行響應(yīng)，是因?yàn)槭袌?chǎng)認(rèn)為它手中的牌沒有那么多。

　　之前講到的兩個(gè)因素，代表著我國(guó)央行在市場(chǎng)上的影響力。當(dāng)然這幾年我國(guó)也做了很多影響力方面的建設(shè)，包括對(duì)市場(chǎng)各種制度的建設(shè)。但如果當(dāng)前，我們自主地選擇把一些可以增加央行對(duì)市場(chǎng)潛在影響力的牌扔掉了，這可能不是一個(gè)好的事情。

　　最好的一種貨幣國(guó)際化的方式，一定是在央行有足夠控制權(quán)的前提下，選擇不進(jìn)行控制。這顯然比把所有的安全墊都扔掉后，讓市場(chǎng)自由做決定要好得多，尤其是對(duì)中國(guó)這樣的大國(guó)來(lái)說(shuō)。

　　(本文作者介紹：中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個(gè)非官方、非營(yíng)利性質(zhì)的學(xué)術(shù)智庫(kù)組織。論壇致力于為關(guān)心中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個(gè)高端交流平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗(yàn)交流，為相關(guān)決策與研究機(jī)構(gòu)提供理論與實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)參考，進(jìn)而為財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動(dòng)力，最終對(duì)中國(guó)金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)