意見領袖丨人大重陽

　　本文作者：吳曉求（著名經濟、金融學家，中國資本市場研究院院長）

　　我們這些中概股的企業很多開始走出去，既有中國資本市場制度的約束，也有當時他們的一些誤區。比如說我們要讓大工業企業上市，從投資者的角度來看它是沒有意義的，市場是要有激勵機制的，沒有財富激勵機制，這個經濟不可能成長起來。

　　最近又看到中概股在美國受到了我個人認為歧視性的待遇，資本市場最重要的還是它是非歧視性的。如果是帶著歧視的眼光，這個市場實際上是破壞了它的精髓。那么中概股它的回歸是一個熱門的話題，中概股的回歸有三種情況：

　　一種情況就是套利者。他總覺得在美國市場上，他的企業價值沒有得到合理的評估、合理的定價，他想私有化之后再回來再重新上市，對這種行為我只能說是可以理解，但不鼓勵。因為制度本身是它沒有破壞規則，它是在制度允許的范圍內來做的一種行為，一個市場哪一種定價是合適的？當然有文化、法律和習慣的因素。

　　第二點因素，中國概念股在美國的上市，是因為美國的投資者或美國市場不理解中國文化的一些因素，實際上博納影業是比較早的在登陸于美國市場，后來大概在2016年、2017年前后私有化之后回來了。

　　的確，在美國博納影業它的中國文化、電影文化，很難受美國投資者這樣一種理解，當然也會受到某些意識形態的因素影響，所以它的定價相對比較低。實際上博納影業大家知道，我個人認為還是拍了一些很好的片子，它的營業額曾經在全球也在排在第六位、第七位的這樣一個地位。實際上一開始他們走出去就有一些問題，我們這些中概股的企業很多開始走出去，既有中國資本市場制度的約束，也有當時他們的一些誤區。

　　過去誤區主要是讓什么樣的企業上市，比如說我們要讓大工業企業上市，也包括一些大型的制造業等等。以前都是這些東西上市，但這個東西上市有意義嗎？還是有意義的，但是從投資者的角度來看它是沒有意義的。

　　投資者來了為什么提供資金？是因為他認為能夠獲得與他的所承擔的風險相匹配的收益，但是這些企業是它提供不了這些收益，風險倒是挺大。如果你僅僅把它看作是融資的市場，你就會把需求者的利益放在首位，對資金需求放在首位，它不會考慮投資者的利益的。

　　這個市場是干什么的是一個巨大誤區，這個市場不只是一個融資的市場，更是一個財富管理的市場，是一個資產成長的市場。非常傳統的、落后的都要淘汰的企業，它怎么會有成長性？我們過去也還有一種想法，因為這些高科技企業基本上都是股份制的或者說至少國有的比重非常小，那我為什么要讓你們這些人發財？騰訊也好、阿里巴巴也好，一上市變成至少千億了，一夜之間怎么變成千億的富翁？這個我可說不了，所以你看國有企業上市，它可以插隊、它可以優先。

　　市場是要有激勵機制的，沒有財富激勵機制這個經濟不可能成長起來，企業也不可能發展起來，這個激勵機制也是資本市場功能之一。

　　第三類就是這次受到了中美經貿關系的影響，慢慢都要退市回來，我們要容納他們、要接受他們。

　　總體來說，中概股除了個別的少量的上市公司，像瑞幸咖啡這樣的過去的中概股，這類企業屬于作惡者，作惡者是不能容忍的。因為它破壞了資本市場的基本的規則，它擊穿了資本市場的基本的底線，所以對這類企業顯而易見，我不會認為它有第二次上市的任何可能性。

　　但就大多數中概股來說，多數都是高科技的企業。所以他們回來應該說比目前這些中國的一些待上、正在排隊的上市公司的質量是要好一些。它畢竟是經過了美國市場長則十年、短則五年的這樣一種嚴格的監管，經過了各種的考驗。特別是信息披露方面的這種嚴格的檢驗，要過透明度這一關，應該說這些大多數中概股這一關已經過了，經過了這些年的海外的培育回來以后有利于中國上市公司結構的一個改善。而且這些已經上市的公司，實際上它的成長性很好的，我們也可以看到360也好、中芯國際也好，這些都是中概股的回歸的一個典型，們的市場反映也非常地好，也是我們國家最重要的高科技領域的企業。

　　當然了，現在我們還有很多企業還仍然在前赴后繼地到海外去上市，這個也反襯出中國資本市場制度的嚴重的缺陷，中國的資本市場實際上是向大的制度改革。我們過去的上市規則、上市標準，包括發行制度等等都是非常落后的，都是傳統工業時代的一些基本的概念、基本的指標。比如重歷史、重規模、重資產，重歷史的盈利、重社會影響力、重歷史影響力等等。可是那些高科技企業，它真的沒有什么影響力了，他們也說我們沒有辦法，我們只能到海外去上市，所以我們終于從去年開始啟動了真正意義上的資本市場的市場化的改革。這是以新的證券法和注冊制改革為先導，我認為這是非常正確的。

　　我經常說我們走了30年的道路，終于在接近30年的時間，明白了我們如何發展好中國的資本市場，所以通過中概股的回歸，我們要反思中國資本市場過去的缺陷。我們也可以找到中國資本市場改革的基本方向，這就是中概股回歸給我們帶來的思考。

　　(本文作者介紹：中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是上海重陽投資管理股份有限公司董事長裘國根先生向母校捐款2億元的主要資助項目。)