原標(biāo)題：【中概股IPO追蹤】與螞蟻集團(tuán)的資本角逐，陸金所的底氣是什么？
來(lái)源：財(cái)華網(wǎng)
中國(guó)最大的移動(dòng)支付平臺(tái)支付寶母公司螞蟻集團(tuán)，高調(diào)地宣布計(jì)劃在上海科創(chuàng)板和香港兩地上市，未招股已經(jīng)掀起了相關(guān)基金搶購(gòu)潮，可謂先聲奪人。
背靠中國(guó)平安(02318-HK, 601318-CN)的金融科技平臺(tái)陸金所(LU-US)，最近亦向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交文件，計(jì)劃在美國(guó)紐約證券交易所上市。有境外機(jī)構(gòu)預(yù)期籌資規(guī)模或不超過(guò)30億美元。
避開(kāi)螞蟻集團(tuán)在亞洲時(shí)區(qū)的鋒芒，而選擇在并不友好的太平洋彼岸逆風(fēng)飛行，于2019年8月起停止新增P2P資產(chǎn)的陸金所是否有亮點(diǎn)吸引外國(guó)投資者的目光？
陸金所如何產(chǎn)生收入？
眾所周知，“金融”指的是資金的融通，即將資金從有出借需求的一方導(dǎo)向到有資金使用需求的一方。一般而言，“資金融通”通過(guò)銀行等傳統(tǒng)線(xiàn)下金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，這些傳統(tǒng)資金渠道通過(guò)自身的資本負(fù)債表出借資金，賺取利息差和相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)，風(fēng)控相對(duì)嚴(yán)格，門(mén)檻較高。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，個(gè)人和組織對(duì)資金的需求也日趨殷切，而且互聯(lián)網(wǎng)的迅速演變和區(qū)塊鏈等技術(shù)的興起，使得通過(guò)網(wǎng)上平臺(tái)撮合貸款成為可能，由于門(mén)檻較低，吸引了眾多有資金出借需求和資金使用需求的個(gè)人和機(jī)構(gòu)用戶(hù)。陸金所就是這樣一個(gè)促成交易的中介平臺(tái)，通過(guò)撮合資金需求與供應(yīng)方，而賺取相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)。
但是在轉(zhuǎn)型之前，陸金所并不單純扮演平臺(tái)的角色，會(huì)承擔(dān)一定的資金和信用風(fēng)險(xiǎn)。2017年未轉(zhuǎn)型之前，其凈利息收入的占比達(dá)到了26%以上。
隨后，因應(yīng)政策的轉(zhuǎn)變，陸金所開(kāi)始實(shí)行輕資本管理，即扮演撮合交易的中介平臺(tái)角色，而減少資金的直接投入和縮小信貸風(fēng)險(xiǎn)敞口。
所以，與傳統(tǒng)的銀行等中介平臺(tái)賺取息差收入的業(yè)務(wù)模式不同，陸金所、螞蟻集團(tuán)等線(xiàn)上平臺(tái)主要收取服務(wù)費(fèi)，由第三方融資機(jī)構(gòu)提供貸款資金，而信用風(fēng)險(xiǎn)則由增信機(jī)構(gòu)承擔(dān)。2020年上半年，陸金所有99.3%的新貸款由融資機(jī)構(gòu)提供資金，僅有0.7%的資金來(lái)自其自有的持牌微貸和消費(fèi)者金融公司。螞蟻集團(tuán)截至2020年6月末促成的信貸余額中，有98%由金融機(jī)構(gòu)合作伙伴進(jìn)行實(shí)際放款或已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。
2020年上半年陸金所的平臺(tái)手續(xù)費(fèi)收入占比達(dá)到83%以上，這包括貸款促成服務(wù)費(fèi)和貸后服務(wù)費(fèi)，以及理財(cái)交易和服務(wù)費(fèi)；而凈利息收入的占比則縮減至11.65%，見(jiàn)下圖。
從以上的簡(jiǎn)單介紹可以看出，陸金所與螞蟻集團(tuán)的業(yè)務(wù)有相似之處。我們就以行內(nèi)首屈一指的螞蟻集團(tuán)作為參照物，看看陸金所在金融服務(wù)平臺(tái)這一行業(yè)中處于怎樣的位置，有何優(yōu)勢(shì)。
陸金所VS.螞蟻集團(tuán)
按服務(wù)的不同，陸金所的平臺(tái)收入分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是占主導(dǎo)的貸款相關(guān)服務(wù)，另一類(lèi)為理財(cái)服務(wù)。2020年上半年，貸款服務(wù)收入占平臺(tái)收入的96.74%，而理財(cái)交易和服務(wù)收入則占余下的3.26%。截至2020年6月末，陸金所平臺(tái)注冊(cè)用戶(hù)規(guī)模為4465萬(wàn)，活躍投資用戶(hù)數(shù)為1278萬(wàn)。
年度活躍用戶(hù)規(guī)模逾十億的螞蟻集團(tuán)，花樣要多一些。在過(guò)去，數(shù)字支付與商家服務(wù)占了其收入的一半以上，但到2020年上半年，這一業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的占比由2017年時(shí)的54.9%下降至35.9%。微貸科技成為收入支柱，今年上半年為螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)收入285.86億元（單位人民幣，下同），占總收入的39.4%。此外，理財(cái)科技、保險(xiǎn)科技和創(chuàng)新業(yè)務(wù)分別為螞蟻集團(tuán)提供15.6%、8.4%和0.8%的收入。
從下圖可見(jiàn)，螞蟻集團(tuán)管理貸款余額規(guī)模遠(yuǎn)大于陸金所。
貸款服務(wù)相關(guān)收入方面，陸金所與螞蟻集團(tuán)的差距卻沒(méi)有那么明顯。這固然可能與兩家公司的收入確認(rèn)方式存在差異有關(guān)，但或也反映它們的服務(wù)收入質(zhì)量不一樣。陸金所提供的行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，其普通無(wú)擔(dān)保貸款的平均規(guī)模為14.65萬(wàn)元，有擔(dān)保貸款的平均規(guī)模為42.24萬(wàn)元，而螞蟻集團(tuán)的貸款平均規(guī)模或約為5000元。
由于螞蟻集團(tuán)等線(xiàn)上科技巨頭通常借助消費(fèi)場(chǎng)景吸納金融服務(wù)客戶(hù)，其貸款規(guī)模相對(duì)較小，期限也較短，利息也較少，按利息比例提成的手續(xù)費(fèi)收入自然也較低。
陸金所的平均貸款規(guī)模相對(duì)較大，利息也較高，提成的手續(xù)費(fèi)自然也較高，這應(yīng)該也是其相對(duì)于螞蟻集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)。
理財(cái)業(yè)務(wù)方面，陸金所從2017年下半年起不再提供B2C產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道，并于2019年8月起不再提供P2P產(chǎn)品，但通過(guò)其他產(chǎn)品填補(bǔ)這一空白，包括資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行產(chǎn)品、公募基金和私募投資基金等等。目前投資于這些產(chǎn)品的客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模，由2017年末的1253億元人民幣，增至2019年末的2436億元人民幣，及2020年6月末的3269億元人民幣。而業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變之前的舊有產(chǎn)品投資規(guī)模則由2017年末的3364億元，縮減至2019年末的1033億元，及2020年6月末的478億元人民幣。
見(jiàn)下圖，陸金所的線(xiàn)上理財(cái)平臺(tái)客戶(hù)資產(chǎn)規(guī)模增幅遠(yuǎn)不及螞蟻集團(tuán)，顯見(jiàn)螞蟻集團(tuán)近來(lái)在線(xiàn)上理財(cái)方面投入的資源已見(jiàn)成效。
陸金所理財(cái)客戶(hù)的平均資產(chǎn)規(guī)模也較大，達(dá)到2.9331萬(wàn)元人民幣，而其他同行則為8000元人民幣。同時(shí)，陸金所在理財(cái)端供應(yīng)的產(chǎn)品較多——與429家機(jī)構(gòu)產(chǎn)品供應(yīng)商合作，提供大約8600個(gè)產(chǎn)品，包括資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀行產(chǎn)品、公募基金、私募投資基金、信托產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品。螞蟻集團(tuán)在理財(cái)業(yè)務(wù)方面，優(yōu)勢(shì)是投資門(mén)檻低，與170家資產(chǎn)管理公司合作，包括公募基金、領(lǐng)先的保險(xiǎn)公司、銀行和證券公司，提供6000多種產(chǎn)品，但由于平均規(guī)模相對(duì)較小，其盈利能力或不如陸金所。
總結(jié)
無(wú)疑，與擁有高流量阿里巴巴(09988-HK)撐腰，同時(shí)自身的支付寶入口已具備特殊戰(zhàn)略?xún)?yōu)勢(shì)的螞蟻集團(tuán)相比，陸金所在流量、技術(shù)方面確實(shí)無(wú)法企及。
不過(guò)憑借中國(guó)平安在金融市場(chǎng)的根深葉茂，陸金所的金融服務(wù)專(zhuān)業(yè)性和風(fēng)控能力應(yīng)更有優(yōu)勢(shì)。流量方面則有平安生態(tài)線(xiàn)上線(xiàn)下的支持。
陸金所的運(yùn)營(yíng)開(kāi)支主要用在銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)方面，占收入的比重達(dá)到30%以上，而技術(shù)類(lèi)開(kāi)支占收入的比重只有3%，這或許也與該公司重銷(xiāo)售、重產(chǎn)品的傾向相符，它的資源優(yōu)勢(shì)在金融服務(wù)方面。該公司2020年上半年的凈利潤(rùn)率為28.27%。
螞蟻集團(tuán)在研發(fā)費(fèi)用方面的投入遠(yuǎn)高于陸金所。2020年上半年這項(xiàng)費(fèi)用的規(guī)模達(dá)到57.2億元，占收入的比重達(dá)到7.9%，而陸金所同期的技術(shù)和分析開(kāi)支只有8.49億元，占收入的比重只有3.3%。這自然與螞蟻集團(tuán)和阿里巴巴作為科技企業(yè)的身份相符，它的資源優(yōu)勢(shì)在流量和技術(shù)。2020年上半年，該公司的凈利潤(rùn)率為30.2%。
從盈利能力來(lái)看，陸金所與螞蟻集團(tuán)的差距并不大，而且它在金融專(zhuān)業(yè)服務(wù)和風(fēng)控方面更具優(yōu)勢(shì)，這應(yīng)該是陸金所的底氣所在。該公司計(jì)劃通過(guò)在美國(guó)上市，籌資用于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)，投資于基礎(chǔ)設(shè)施、資本開(kāi)支、環(huán)球擴(kuò)張和其他一般及行政用途，此外，還會(huì)用部分籌得的資金進(jìn)行技術(shù)、解決方案和業(yè)務(wù)的投資。且看看未來(lái)兩家上市公司在不同的時(shí)區(qū)，會(huì)以怎樣的面貌吸引全球投資者。
責(zé)任編輯：杜琰 SF007
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