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策略聚焦|9月將開啟增量資金驅動的中期上漲
來源：中信證券研究
文|秦培景 裘翔 呂品 楊靈修 楊帆 李世豪
A股在9月將開啟增量資金驅動的中期上漲：增量資金提供了上行的動力；擾動因素消散打開了上行的空間；基本面表現優異抬升了市場的底線。首先，海外貨幣寬松預期強化，預計美元的寬松周期至少持續至明年二季度；國內政策重“定向”而非“轉向”，且結構性的流動性引導也更有利于股市；同時，居民部門增配權益趨勢延續，A股相對其它資產吸引力提升；9月A股增量資金流入預計將再次提速。其次，中美爭端帶來的擾動高峰（金麒麟分析師）已過；創業板注冊制平穩落地，漲跌幅放寬并未造成市場沖擊；同時，中報已平穩收官，解禁減持的壓力高峰已過。最后，預計國內經濟將逐月逐季快速恢復至常態化水平，政策支持下后續動能依然不減；企業盈利超預期，奠定了龍頭品種后續業績基準，抬升了市場的底線，提升了投資者對基本面彈性的預期。我們預計A股在9月將開啟一輪中期上漲，驅動上是增量資金入場而非存量資金博弈，行業層面上是全局性的，行業內分化會加劇。配置上要淡化風格切換思維，強化對順周期與高彈性品種的配置。具體建議繼續聚焦3條主線：受益于弱美元、商品/能源漲價和全球經濟修復的周期板塊；受益于經濟復蘇和消費回暖的可選消費品種；絕對估值低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊。另外，可以開始配置調整已基本到位的科技龍頭。
增量資金提供了市場上行的動力
1）海外貨幣寬松預期強化，預計美元的寬松周期至少持續至明年二季度。首先，疫情陰霾難散，首批疫苗仍需等待三期臨床結果，全球經濟恢復仍需政策支持。其次，繼歐洲陸續延長和擴大經濟支持計劃后，預計美國近期也會對救助計劃接續達成共識；而“兩黨”對中期推動基建的高共識下，財政寬松和低利率環境持續的時間將會比預期更長。再次，預計在“平均通脹率”機制下，美聯儲對通脹水平容忍度提高，低利率政策仍將持續。預計美元的寬松周期至少持續至明年二季度。
2）國內政策是“定向”而非“轉向”，結構性的流動性引導也更有利于股市。內部結構性失業和外部環境不確定仍在，國內逆周期政策不會提前退出。前期的公開市場凈投放也基本打消了流動性轉向的預期。且“定向”的貨幣政策更有利于經濟恢復，監管層限制資金空轉套利及違規進入房地產市場的導向下，股市將間接獲益。
3）居民部門增配權益趨勢延續，A股相對其它資產吸引力提升。“房住不炒”的定調和資管新規分別壓制了房產和類固收資產的預期收益率。近期居民可投的貨幣、債券基金收益率明顯跑輸偏股型產品，估算固收類理財7、8月凈流出規模分別達到1.4萬億元和1.7萬億元。另外，房地產企業負債端擴張受限，同時考慮資管新規限制，不會像過去幾輪周期，出現大規模高收益的類固收非標產品，分流A股的潛在流入資金。
4）9月A股增量資金流入將再次提速。首先，基金新發依然保持較大規模，8月至今主動偏股型公募基金共發行1262億份，結合前幾月大規模基金新發后的配置需求，預計9月將帶來資金凈流入1250~1300億元。其次，二級市場舉牌更密集，預計9月份仍有700~800億元左右場外產業資本增持。再次，私募股權基金的一二級聯動策略下，預計9月份能帶來400億元左右的流入。最后，交易型外資8月已停止大幅凈流出，預計9月開始北上資金恢復流入到200億元/月。
擾動因素消散打開市場上行的空間
1）中美爭端帶來的擾動高峰已過。中美貿易代表溝通的輿情顯示，第一階段貿易協定依然是中美的共識。中方在美方主動復雜化的分歧中依然保持克制，爭端進一步激化的可能性低。特朗普民調支持率上行，與拜登差距縮小，后續主動挑起爭端的訴求降低。9月第一輪總統競選辯論將近，美方政策和活動的重心都將轉向國內。中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經過去。
2）創業板注冊制平穩落地，漲跌幅放寬并未造成市場沖擊，市場活躍度不減反升。在漲跌幅放寬后的頭五個交易日中，創業板漲跌幅超過10%的個股占比在2%~4%，漲跌停占比在1%左右，與改革前市場波動相比變化不大，并沒有出現投資者擔憂的短期沖擊。與此同時，創業板活躍度提升，近五日創業板指上漲4.76%，創業板綜上漲5.32%，日均成交額放大至2577億元。
3）中報平穩收官，整體超預期；而解禁減持對市場壓力的高峰已過。近期產業資金累計凈減持額開始降低，其中8月截至29日累計凈減持額為274億。而9月解禁后新增的可減持市值上限為753億元，明顯低于7月的1011億元與8月的780億元。減持計劃依然集中在醫藥、計算機、電子等熱門板塊，預計后續對于市場的壓力將會逐步降低。
基本面表現優異抬升了市場的底線
1）國內經濟將逐月逐季快速恢復至常態化水平，政策支持下后續動能依然不減。7月貿易順差達到年內次高；房地產投資、汽車銷售表現較好；工業企業利潤單月增長創新高。8月BCI（中國企業經營狀況指數）從51.4進一步提升至54.9，企業經營狀況持續轉好。前期“寬信用”的影響下，以及近期“定向”的信用引導都有利于后續經濟的持續恢復，預計國內經濟將逐月逐季快速恢復至常態化水平，且后續動能不減。投資者對基本面彈性的預期會強化。
2）企業盈利超預期，奠定了龍頭品種后續業績基準。截至8月29日，2020年A股中報整體超預期，尤其二季度環比一季度改善明顯，且龍頭股表現亮眼。二季度全部A股凈利潤同比從一季度的-29.7%回升至-4.3%，非金融板塊則從-46.4%回升至4.3%。非金融板塊中凈利潤規模前300的公司在2020年上半年利潤占比從2019年上半年的70%上升至80%。
A股在9月將開啟
增量資金驅動的中期上漲
1）擾動因素消除，基本面強化，增量資金推升A股。全球貨幣寬松的大環境不變，且預期寬松和美元走弱的持續期更長；國內政策更重“定向”而非“轉向”，結構上的流動性引導更有利于股市；短期擾動逐步消除后，內外資金持續增配A股的趨勢會更明顯。中美爭端、解禁減持、創業板漲跌幅放寬，這些因素對市場擾動的高峰已過。國內宏觀經濟和盈利等數據持續好轉，抬升市場底線，也提升了投資者對基本面彈性的預期。
2）強化對順周期與高彈性品種的配置，繼續聚焦3條主線。A股市場已經進入增量資金驅動的模式，而非存量博弈的邏輯，配置上要淡化風格切換的思維，強化基本面趨勢和彈性邏輯。預計本輪上漲在行業層面是全局性的，行業內的分化會加劇，績優龍頭將持續占優。建議強化對順周期與高彈性品種的配置，繼續聚焦以下3條主線：?受益于弱美元、商品/能源漲價和全球經濟修復的周期板塊，包括黃金、有色金屬和化工。?受益于經濟復蘇和消費回暖的可選消費品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾、院線及影視。?絕對估值低且已經相對充分消化利空因素的金融板塊，包括保險和銀行等。另外，可以開始配置調整已基本到位的科技龍頭。
風險因素
全球疫情蔓延速度和持續時間超預期，中美分歧加劇導致全球風險偏好下行，海外權益市場進入第二輪大調整，國內疫情反復。
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責任編輯：陳志杰
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