【今日直播】

　　太平洋證券2020中期策略會 | 新結構，新牛市

　　原標題：調整的時間和空間

　　來源：新時代策略

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　　策略觀點：調整的時間和空間

　　目前的利空（解禁、中美關系）不會改變經濟恢復和居民資金活躍的大環境，當下的格局比2020年3月（疫情帶來盈利大幅下滑）、2019年4月（市場尚未發行科技的產業趨勢）、2018年2月（經濟進入了趨勢性下行）都好很多。這個位置大概率是技術性調整。由于實體經濟依然是上行的，銀行地產的估值繼續下行空間很小，指數的調整空間已經很小了。時間上，現在是經濟淡季和中報季，向上缺乏催化劑，繼續開啟上漲的時間可能要等8月中下旬。

　　（1）調整的性質。最近市場的劇烈波動讓投資者非常動搖，按照2015年6月以來的經驗，類似的波動完成后，后面可能一個季度內都很難有值得參與的行情，2018年2月、2019年4月和2020年3月的教訓讓部分投資者已經開始謹慎。但我們認為，這一次只是技術性調整，調整的時間和空間都會比之前的小。

　　影響調整級別的因素主要有三個：短期（漲幅過快疊加局部利空）、中期（經濟和資金出現了年度級別的擔心）、長期（牛市或震蕩市的核心矛盾是否變化）。如果是只有第一個因素，調整一般是技術調整；如果是第一個和第二個因素共振，調整一般是季度休整，或者是幅度很大的月度調整；而如果是短期中期長期三因素共振，調整的幅度和速度都會遠超預期。我們認為，近期的調整，主要是前期利多兌現后，獲利盤較多和倉位調整需要帶來的調整，是技術性調整，空間和時間都不會太久。

　　目前的利空（解禁、中美關系）都不會改變經濟恢復和居民資金活躍的大環境，這種格局比2020年3月（疫情帶來盈利大幅下滑）、2019年4月（市場尚未發行科技的產業趨勢）、2018年2月（經濟進入了趨勢性下行）都好很多。估值層面雖然局部有泡沫，但是整體是比較健康的。所以這個位置大概率是技術性調整。

　　（2）調整的時間。時間上，市場需要時間重新尋找上漲的主線。如果后續上漲的主線是周期和金融，則需要驗證經濟復蘇的力度，目前經濟逐步進入季節性淡季，貨幣政策和房地產政策邊際上的擔心也有所抬頭，如果這個主線發力的話，可能要等經濟進入旺季，9-10月可能會有再次中樞抬升。

　　如果后續上漲的主線是消費和科技，則需要等待解禁擔心和中報的數據落地，重新開啟上漲的時間可能要等8月底，等中報披露完畢。

　　（3）調整的空間。我們認為調整的空間很小，因為銀行和地產的估值很低。歷史上雖然銀行地產估值一直很低，但如果在低的基礎上繼續估值下行，一般要伴隨著實體經濟的下行，但現在實體經濟是上行的，所以銀行地產估值繼續下行的可能性很低。所以指數下行的空間也很小。 

　　（4）短期策略：繼續調整的空間很小，時間到8月中下旬。目前的利空（解禁、中美關系）不會改變經濟恢復和居民資金活躍的大環境，當下的格局比2020年3月（疫情帶來盈利大幅下滑）、2019年4月（市場尚未發行科技的產業趨勢）、2018年2月（經濟進入了趨勢性下行）都好很多。這個位置大概率是技術性調整。由于實體經濟依然是上行的，銀行地產的估值繼續下行空間很小，指數的調整空間已經很小了。時間上，現在是經濟淡季和中報季，向上缺乏催化劑，繼續開啟上漲的時間可能要等8月中下旬。

　　行業配置建議：當下建議風格趨于中庸，配置消費為主，等待中報后期逐步關注經濟的強度，開始布局金融周期。7月的風格只是月度的補漲，不是真正的風格切換，4季度有可能進入真正的風格切換，當下處在風格不是很明確的過渡期。券商和新能源車是可以不考慮風格，并持續配置的板塊。

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　　上周市場變化

　　上周A股全線下跌，其中中小板指（-2.34%）、深證成指（-1.34%）和創業板指（-1.30%）領跌。申萬一級行業中，國防軍工（7.97%）、休閑服務（3.34%）和有色金屬（2.81%）領漲，通信（-3.99%）、銀行（-2.96%）和電子（-2.90%）領跌。概念股中，南北船合并指數（13.91%）、打板指數（11.09%）和航母指數（9.17%）領漲，智能音箱指數（-5.17%）、網紅經濟指數（-5.11%）和垃圾發電指數（-4.80%）領跌。

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責任編輯：逯文云