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　　原標題 政策在加碼（國信策略）

　　來源 追尋價值之路

　　文 燕翔、許茹純、朱成成

　　核心結論

　　中共中央政治局3月27日召開會議，分析國內外新冠肺炎疫情防控和經濟運行形勢，研究部署進一步統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作。

　　總體來看，會議在肯定了當前國內疫情防控所取得階段性成效的同時強調要繼續抓緊抓實抓細疫情防控各項重點工作，加大宏觀政策調節和實施力度，努力完成全年經濟社會發展目標任務，確保實現決勝全面建成小康社會。具體看：

　　（1）關于疫情防控方面，會議認為當前疫情防控取得階段性重要成效，但同時也要因應國內外疫情防控新形勢，及時完善我國疫情防控策略和應對舉措，把重點放在外防輸入、內防反彈上來，保持我國疫情防控形勢持續向好態勢。

　　（2）關于經濟目標方面，會議認為當前境外疫情呈加速擴散蔓延態勢，世界經濟增長受到嚴重沖擊，要加大國內宏觀政策對沖力度，力爭把疫情造成的損失降到最低限度，努力完成全年經濟社會發展目標任務，確保實現決勝全面建成小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務。

　　（3）關于財政政策方面，會議指出積極的財政政策要更加積極有為，適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，要落實好各項減稅降費政策，加快地方政府專項債發行和使用，加緊做好重點項目前期準備和建設工作。

　　（4）關于貨幣政策方面，會議指出穩健的貨幣政策要更加靈活適度，引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。要充分發揮再貸款再貼現、貸款延期還本付息等金融政策的牽引帶動作用，疏通傳導機制，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務。

　　總之，國內方面我們看到包括此次政治局會議在內的近期一系列會議均在不斷加碼逆周期的調節力度，相應的穩增長政策也在不斷出臺。海外方面我們也看到本次歐美政府的經濟刺激政策無論是從力度、規模上來看，還是從及時性或是救市決心來看，都已經明顯超過了2008年。

　　因此我們認為，雖然近期資本市場的暴跌（尤其是歐美市場）已經反映出類似08年的危機模式，但在政策持續加碼的情況下，近期資本市場的大跌或許即將告一段落，當前全球進入金融危機模式的概率較低。

　　對于A股我們認為則可以更樂觀一點。一是當前我國受到海外沖擊的影響預計將小于2008年，這不僅是因為近年來我國出口依賴度在持續下降，而且在經歷了前期的去杠桿后，我國企業的債務杠桿率并不高，我國金融體系抗風險的能力自然也就更強。二是2008年金融危機爆發時，A股估值正處于歷史高位，而當前A股估值尚處于歷史底部。

　　結構上來看，我們維持此前觀點不變，認為可以關注兩個投資方向，一是順著政策調節尋找景氣度向上的相關行業，我們建議關注5G、醫療設備、新能源汽車等相關行業；二是估值已達到極端歷史底部的品種，這些品種當前已按照金融危機的模式來進行定價，如果最后金融危機沒有發生，那么其后續修復的空間可能較大，典型的如銀行。

　　大類資產表現一覽：股市回暖，黃金大漲

　　上周各大類資產價格整體出現了一定程度的修復，其中股票市場有所回暖，債券市場價格同樣上漲，商品市場中工業品價格下跌，農產品價格收漲，黃金價格環比大幅上行。具體來看，股票市場中，滬深300指數單周上漲1.6%，創業板指單周下行0.6%。債券市場中，十年國債到期收益率環比下降7.3bp。商品市場中南華工業品指數跌1.5%，南華農業品指數上漲2.3%。黃金價格環比大幅上漲8.6%。上周上證綜指環比漲1.0%，國信價值指數單周漲1.3%。

　　上周我們統計的全球各主要股票指數普遍收漲。具體來看，發達市場中美股標普500指數、道瓊斯工業指數、納斯達克指數大幅反彈，單周分別漲10.3%、12.8%和9.1%。歐洲市場中法國CAC40指數、德國DAX指數、富時100指數同樣集體上行，單周分別上漲7.5%、7.9%和6.2%。澳洲標普200指數微漲0.5%，恒生指數單周漲3.0%，韓國綜合指數環比漲9.7%，日經225指數大幅回升17.1%。新興市場中圣保羅IBOVESPA指數單周回升9.5%，在新興市場中漲幅居前。臺灣加權指數漲幅次之，單周上行5.0%。俄羅斯RTS指數漲3.4%，孟買SENSEX30指數單周跌0.3%，泰國綜指單周跌2.4%，在我們統計的新興市場中表現墊底。

　　行業一周表現：醫藥、食品飲料大幅領漲

　　上周申萬28個一級行業上漲居多，其中醫藥生物和食品飲料等行業大幅領漲，而電子、休閑服務等行業上周表現不佳。具體來看，上周醫藥生物和食品飲料行業單周分別上漲5.6%和5.3%，在申萬各一級行業中表現居前，而電子行業單周大幅下跌6.1%，在申萬各一級行業中表現墊底，休閑服務和計算機行業單周分別跌4.1%和3.9%，表現同樣靠后。

　　申萬二級子行業下跌居多。具體來看，黃金行業單周大漲12.4%，領漲所有二級子行業，醫療器械和種植業行業漲幅次之，單周漲幅分別為8.7%和7.5%。而半導體、餐飲和元件等行業表現相對較差。

　　風格指數：績優股表現較好

　　上周市場各風格指數分化較為明顯，其中績優股和高價股漲幅居前，而虧損股和高市盈率股跌幅居前。具體來看，上周績優股、高價股、低市盈率股漲幅分別為3.5%、2.3%和2.0%，表現靠前。而虧損股、高市盈率股和新股單周分別跌3.1%、2.5%和2.7%，表現相對靠后。大盤股表現強于中小盤股，上周大盤股環比漲2.1%，中盤股跌1.1%，小盤股跌2.0%。

　　上周各主題概念指數下跌居多。其中黃金珠寶、禽流感、生物育種三個概念板塊表現居前，而特高壓、芯片國產化和能源互聯網等概念板塊表現靠后。

　　估值水平：創業板相對估值持續回落

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責任編輯：王涵