【華泰策略|周觀點】海外、國內、市場流動性均邊際改善——信號與噪聲系列之一百四十一期

　　來源：華泰策略研究

　　正文

　　核心觀點：海外、國內、市場流動性均邊際改善，支撐A股估值

　　海外：歐央行重啟QE給海外市場帶來流動性增量，考慮到我國無風險利率較高、科技周期開啟等因素，疊加我國堅定不移實施金融市場開放政策，我們認為未來外資或加速流入中國，權益資產流動性或進一步改善。國內：8月社融總量和結構均環比改善，疊加9月全面及定向降準+專項債加快發行，我們預計國內宏觀流動性呈邊際改善。市場：上周日均成交量連續第4周回升，在全球5G主建設期開啟背景下，9月以來市場風格由電子向TMT全行業擴散，科技板塊全面領漲。行業配置繼續推薦科技股+汽車板塊，適時關注周期股的估值修復機會。

　　國內：8月宏觀流動性邊際改善，提升“企業盈利三季度企穩”的概率

　　總量方面，8月社融增量1.98萬億，其中人民幣貸款增加1.3萬億元，均超市場預期。結構方面，企業部門中長期貸款增加4285億元，而短期貸款減少355億元，一定程度反映信貸結構有改善。8月社融改善或與LPR改革、減稅降費、支持中小企業融資等政策推動有關，疊加9月全面及定向降準+專項債加快發行，我們預計國內宏觀流動性將呈邊際改善。從庫存周期角度，當前距離上輪庫存周期的底部已有13個季度，1998年以來我國庫存周期均在12-14季度之間，我們認為去庫周期已經逐步接近尾聲，維持A股企業盈利增速中報見底、三季報或企穩的判斷。

　　海外：全球流動性邊際再寬松之際，中國對外開放廣度和深度持續增大

　　9月13日歐洲央行宣布將存款利率下調10個基點，至-0.5%，同時決定從11月1日起重新QE，規模為每月200億歐元，持續2-3年，在負利率的基礎上寬松力度超出市場預期。全球流動性邊際再寬松之際，中國對外開放廣度和深度持續增大：9月10日我國外管局取消（R）QFII投資額度限制及RQFII試點國家和地區限制，中國資本市場對外開放廣度和深度持續增大，在“無風險利率較高+科技周期開啟”的雙重驅動下，外資流入中國或加速。本周繼續關注美聯儲9月議息會議、富時羅素指數的A股權重擴容和道瓊斯指數首次納入A股（兩者均將于9.23前生效）。

　　市場：日均成交量連續第4周回升，科技風格由電子向TMT全行業擴散

　　上周A股市場日均成交量連續4周穩步回升，9月以來市場風格進一步偏向科技，TMT全面領漲，下半年以來科技內部風格的演變：7月“電子”、8月“電子+計算機”、9月“電子+計算機+通信+傳媒”，科技風格正全面擴散，而其背后是全球5G主建設周期的開啟，上周中興通訊公告，中興5G基站在全球發貨已經超過5萬個，而國內預計年底會交付超過10萬個，5G終端供不應求。除此之外，近期政策自上而下推動國產化替代的決心與力度不容忽視（如華為鯤鵬處理器、國產操作系統推出等），我們認為這可能進一步加速我國科技周期。 

　　配置：繼續推薦科技股+汽車板塊，適時關注周期股的估值修復機會

　　全球流動性邊際再寬松，“我國無風險利率較高+科技周期開啟+資本市場開放力度增大”三點因素大概率將吸引外資加速流入中國，權益資產流動性或進一步改善；同時，8月份社融數據超預期疊加9月份貨幣及財政政策的邊際寬松，國內宏觀流動性大概率呈邊際改善，A股在當前估值水平的絕對收益大概率不會差。行業配置方面：流動性改善或進一步利好科技股；繼續關注估值較低、政策邏輯順、短期銷量增速或企穩、中長期供給端變化空間大的汽車；考慮估值分化程度、降準+財政搭配下基建數據可能的變化、當前庫存周期的位置，建議適時關注周期股的估值修復機會。 風險提示：國內經濟超預期下行；全球經濟下行壓力超預期，資金避險情緒大幅升溫；仍需關注直接融資增加、產業資本減持對市場節奏和波動率的影響。

　　周度策略重要數據

　　風險提示：國內經濟超預期下行；全球經濟下行壓力超預期，資金避險情緒大幅升溫；仍需關注直接融資增加、產業資本減持對市場節奏和波動率的影響。

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責任編輯：陳志杰