【安信策略】行情如期、不慌不躁

　　來源：陳果A股策略

　　■投資要點：

　　總體來說，繼我們安信策略在1月1日市場底部率先發(fā)布堅定看多春季行情報告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報告，在二季度提示市場整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報告，近期我們在8月市場底部堅定提出等系列報告，判斷與邏輯都被驗證，秋季行情如期展開。近期我們在交流的過程中發(fā)現(xiàn)，大部分投資者認(rèn)為近期市場上漲速度較快，已經(jīng)實現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益，也有少部分投資者近期觀點非常積極，認(rèn)為本輪行情可與春季行情比擬，指數(shù)空間依然較大。（往期報告參見《【安信策略】在調(diào)整中布局備戰(zhàn)春季行情》、《【安信策略】收縮戰(zhàn)線》、《【安信策略】下半年展望：靜心平氣，徐徐圖之》、《布局，迎接新一輪上升行情》）【安信策略】在調(diào)整中布局備戰(zhàn)春季行情

　　我們認(rèn)為，我們在八月提出未來行情動力將來自內(nèi)部政策，近期政策如期加碼，這是四月政治局會議以來的重要變化，我們預(yù)計寬貨幣+積極財政的組合還會持續(xù)發(fā)力，秋季行情尚不急于兌現(xiàn)。其次，對于短期指數(shù)預(yù)期高度，我們認(rèn)為也不宜過于激進，客觀來說，和春季行情相比，全球經(jīng)濟下行壓力及市場對經(jīng)濟見底的預(yù)期不可同日而語，近期豬肉價格上漲，人民幣匯率調(diào)整等因素對國內(nèi)通脹預(yù)期也構(gòu)成一定影響。總的來說，我們認(rèn)為秋季行情還未到兌現(xiàn)撤退時，還可以積極尋找前期表現(xiàn)相對落后的一些優(yōu)質(zhì)公司的機會，但隨著行情漸入佳境，投資者后續(xù)應(yīng)該保持一個合理的收益預(yù)期，不宜過于躁動追漲。

　　行業(yè)重點關(guān)注：券商、計算機、通信、電子、建筑、建材、汽車等，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。

　　■風(fēng)險提示：1． 通脹超預(yù)期，2．全球經(jīng)濟低預(yù)期，3．美股顯著下跌等。

　　正文

　　本周，A股市場全面普漲，秋季行情正式拉開序幕。全周上證綜指，中小板指和創(chuàng)業(yè)板指分別上漲3.93%，5.01%和5.05%。從行業(yè)指數(shù)來看，通信（11.29%）、電子（9.83%）、計算機（9.28%）、建筑材料（6.95%）、傳媒（6.48%）等行業(yè)漲幅居前，農(nóng)林牧漁（-1.04%）、食品飲料（-0.24%）、休閑服務(wù)（0.52%）、商業(yè)貿(mào)易（1.82%）、醫(yī)藥生物（1.96%）等行業(yè)漲幅靠后。

　　總體來說，繼我們安信策略在1月1日市場底部率先發(fā)布堅定看多春季行情報告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報告，在二季度提示市場整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報告，近期我們在8月市場底部堅定提出《布局，迎接新一輪上升行情》等系列報告，判斷與邏輯都被驗證，秋季行情如期展開。近期我們在交流的過程中發(fā)現(xiàn)，大部分投資者認(rèn)為近期市場上漲速度較快，已經(jīng)實現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益，也有少部分投資者近期觀點非常積極，認(rèn)為本輪行情可與春季行情比擬，指數(shù)空間依然較大。

　　我們認(rèn)為，首先，我們在八月提出未來行情動力將來自內(nèi)部政策，近期政策如期加碼，是四月政治局會議以來的重要變化，我們預(yù)計寬貨幣+積極財政的組合還會持續(xù)發(fā)力，秋季行情尚不急于兌現(xiàn)。其次，對于短期指數(shù)預(yù)期高度，我們認(rèn)為也不宜過于激進，客觀來說，和春季行情相比，全球經(jīng)濟下行壓力及市場對經(jīng)濟見底的預(yù)期不可同日而語，近期豬肉價格上漲，人民幣匯率調(diào)整等因素對國內(nèi)通脹預(yù)期也構(gòu)成一定影響。總的來說，我們認(rèn)為秋季行情還未到兌現(xiàn)撤退時，還可以積極尋找前期表現(xiàn)相對落后的一些優(yōu)質(zhì)公司的機會，但隨著行情漸入佳境，投資者后續(xù)應(yīng)該保持一個合理的收益預(yù)期，不宜過于躁動追漲。

　　行業(yè)重點關(guān)注：券商、計算機、通信、電子、建筑、建材、汽車等，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。

　　1、

　　外部：美國經(jīng)濟下行壓力加大，9月預(yù)計繼續(xù)降息

　　隨著主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑，市場對美國經(jīng)濟可能邁向衰退的擔(dān)憂日益加劇。由于貿(mào)易政策帶來的不確定性增加等因素，前期低迷的美國制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)進一步下行至榮枯線以下。9月3日公布數(shù)據(jù)顯示，美國8月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)報49.1，大幅不及市場預(yù)期并失守榮枯線。其中新訂單指數(shù)報47.3，就業(yè)指數(shù)報47.4，雙雙進入萎縮區(qū)間。此前美國8月Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI報49.9，已經(jīng)跌破榮枯線，創(chuàng)2009年以來新低。

　　而前期消費雖然整體平穩(wěn)，但近期領(lǐng)先指標(biāo)消費者信心指數(shù)也大幅下滑，是一個新增預(yù)警信號。密歇根大學(xué)9月2日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值為89.8，預(yù)期值為92.1，前值為92.1，消費信心指數(shù)創(chuàng)下2012年12月以來最大單月降幅，延續(xù)上月的跌勢。美國密歇根大學(xué)消費調(diào)查主管稱，美國的貿(mào)易政增加了經(jīng)濟不確定性，消減了國內(nèi)消費支出。

　　同時，勞動力市場的部分?jǐn)?shù)據(jù)也進一步預(yù)示未來消費不容樂觀。美國勞工部周五宣布， 美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增長連續(xù)第三個月放緩，跌至2019年5月以來新低，不及市場預(yù)期。8月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布，新增非農(nóng)就業(yè)13.0萬人，低于預(yù)期15.8萬；失業(yè)率3.7%，與預(yù)期值和前值持平；平均小時工資環(huán)比增長0.4%，高于預(yù)期值和前值0.1個百分點。

　　面對疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，金融市場對聯(lián)儲此后持續(xù)降息預(yù)期較高，這使得聯(lián)儲在9月議息會議不僅要考慮實體經(jīng)濟的就業(yè)與通脹情況，也要兼顧金融市場的穩(wěn)定性。美國經(jīng)濟前景面臨“顯著風(fēng)險”，美聯(lián)儲將采取適當(dāng)行動維持美國經(jīng)濟擴張。我們預(yù)計聯(lián)儲在9月將宣布降息25~50基點。

　　2、風(fēng)險偏好與流動性預(yù)期都在往有利方向發(fā)展：開展認(rèn)真磋商，國內(nèi)政策逐步發(fā)力

　　同時，在國內(nèi)的流動性預(yù)期乃至經(jīng)濟預(yù)期層面，伴隨著全球邁向?qū)捤膳c低利率格局進一步明顯，尤其是美債收益率回落，美元指數(shù)趨穩(wěn)，利差走擴，人民幣匯率調(diào)整壓力緩解，國內(nèi)政策騰挪空間加大，由于8月公布的7月經(jīng)濟與就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下行壓力加大的跡象，寬貨幣+積極財政政策持續(xù)發(fā)力。

　　近期政策逐步發(fā)力，寬貨幣+積極財政有序推進。

　　8月14日公布的7月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，7月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.8%，增速比上月回落1.5個百分點。全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月上升0.2個百分點。隨后，我們看到政策層及時加大了確保落實“六個穩(wěn)”的政策部署。

　　8月16日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，推動部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題。

　　8月19日，黑龍江哈爾濱召開部分省份穩(wěn)就業(yè)工作座談會，研究部署進一步穩(wěn)就業(yè)政策措施。

　　8月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開會議，研究金融支持實體經(jīng)濟、深化金融體制改革、加強投資者合法權(quán)益保護等問題，部署有關(guān)工作。會議強調(diào)要加大宏觀經(jīng)濟政策的逆周期調(diào)節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)。

　　9月5日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開全國金融形勢通報和工作經(jīng)驗交流電視電話會議。會議強調(diào)：金融業(yè)要主動擔(dān)當(dāng)作為，促進經(jīng)濟金融穩(wěn)健運行。

　　9月6日，央行宣布將在2019年9月16日，全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。在此之外，為促進加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。兩者合計將釋放9000億流動性。

　　9月6日，財政部召開關(guān)于加快發(fā)行使用地方政府專項債券新聞發(fā)布會，對相關(guān)的背景、情況、政策做了解讀。9月4日，國務(wù)院第63次常務(wù)會議，部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作，特別部署了用好專項債工作。總結(jié)來看，包括三方面內(nèi)容：

　　1、今年額度9月底前發(fā)行完畢，10月底前撥付到項目上；

　　2、按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴大使用范圍，重點用于基建補短板；

　　3、以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例可為20%左右。在發(fā)債安排上，還優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)。

　　整體來看，我們認(rèn)為近期的一系列政策組合有利于四季度經(jīng)濟增長的基本穩(wěn)定，考慮到明年一季度的經(jīng)濟依然存在一定不確定性，我們認(rèn)為政策加碼在近期并不會結(jié)束，而更可能在年內(nèi)都將得到延續(xù)，但具體講綜合考慮通脹的因素?fù)駲C加碼。

　　3、

　　A股前景無需慌張：低利率環(huán)境，優(yōu)質(zhì)股權(quán)將繼續(xù)吸引資金入市配置

　　年初至今，上證指數(shù)漲幅已超過20%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅更是超過35%，從中信一級行業(yè)指數(shù)看，食品飲料、農(nóng)林牧漁、電子等行業(yè)指數(shù)漲幅都在50%以上，這使得相當(dāng)多數(shù)投資者有一定“恐高”情緒，兌現(xiàn)收益的傾向較強。

　　我們認(rèn)為，需要看到，未來一個階段，資本市場可能持續(xù)處于低利率與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的狀態(tài)，盈利或分紅穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)的估值將得到強有力的支撐。更重要的是，A股依然存在相當(dāng)多行業(yè)估值水平處在歷史均值以下，A股依然將存在相當(dāng)多的投資機會值得挖掘。

　　從外資流入情況來看，目前A股市場的配置價值依然得到認(rèn)可。本周滬深港通流入資金達到280.1億元，創(chuàng)下歷史第二高記錄。而滬港通單周流入歷史新高是在2018年11月3日，這也是當(dāng)時國內(nèi)政策出現(xiàn)重大有利變化的時期。

　　納入標(biāo)普道瓊斯指數(shù)，A股再添配置資金。北京時間9月7日凌晨4點，標(biāo)普道瓊斯宣布納入A股名單，名單于9月23日生效。據(jù)了解，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)早在2013年就開始就A股納入問題向市場參與者征詢意見。2018年12月，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)公布了關(guān)于中國股票市場分類的結(jié)果，宣布將A股納入相關(guān)的國際指數(shù)。2019年9月23日， A股納入實施完成之后，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)將會考慮未來進一步“提升納入因子”。此外，9月23日羅素富時指數(shù)也將提升A股納入因子。9月外資流入整體仍有望持續(xù)。

　　同時，我們認(rèn)為在未來政策持續(xù)著力營造良好的市場生態(tài)與條件情況下，國內(nèi)各類長期資金將持續(xù)入市，居民資產(chǎn)配置的比例中權(quán)益資產(chǎn)有望進一步提升。

　　8月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（以下簡稱金融委）召開會議，研究金融支持實體經(jīng)濟、深化金融體制改革、加強投資者合法權(quán)益保護等問題，部署有關(guān)工作。會議由中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、金融委主任劉鶴主持，金融委成員單位及相關(guān)單位負(fù)責(zé)同志參加會議。會議對資本市場發(fā)展部分，有特別指出“為更多長期資金持續(xù)入市創(chuàng)造良好條件“，“為滿足人民群眾財富保值增值等多元訴求營造良好的市場生態(tài)。”這都是非常值得投資者重視的重要表態(tài)。

　　總體來說，繼我們安信策略在1月1日市場底部率先發(fā)布堅定看多春季行情報告《在調(diào)整中布局春季行情》等系列報告，在二季度提示市場整體將處于休整期，《收縮戰(zhàn)線》、《靜心平氣、徐徐圖之》等系列報告，近期我們在8月市場底部堅定提出《布局，迎接新一輪上升行情》等系列報告，判斷與邏輯都被驗證，秋季行情如期展開。近期我們在交流的過程中發(fā)現(xiàn)，大部分投資者認(rèn)為近期市場上漲速度較快，已經(jīng)實現(xiàn)了較好盈利，擔(dān)心行情在九月底之前結(jié)束，在考慮兌現(xiàn)收益，也有少部分投資者近期觀點非常積極，認(rèn)為本輪行情可與春季行情比擬，指數(shù)空間依然較大。

　　我們認(rèn)為，首先，我們在八月提出未來行情動力將來自內(nèi)部政策，近期政策如期加碼，是四月政治局會議以來的重要變化，我們預(yù)計寬貨幣+積極財政的組合還會持續(xù)發(fā)力，秋季行情尚不急于兌現(xiàn)。其次，對于短期指數(shù)預(yù)期高度，我們認(rèn)為也不宜過于激進，客觀來說，和春季行情相比，全球經(jīng)濟下行壓力及市場對經(jīng)濟見底的預(yù)期不可同日而語，近期豬肉價格上漲，人民幣匯率調(diào)整等因素對國內(nèi)通脹預(yù)期也構(gòu)成一定影響。總的來說，我們認(rèn)為秋季行情還未到兌現(xiàn)撤退時，還可以積極尋找前期表現(xiàn)相對落后的一些優(yōu)質(zhì)公司的機會，但隨著行情漸入佳境，投資者后續(xù)應(yīng)該保持一個合理的收益預(yù)期，不宜過于躁動追漲。

　　行業(yè)重點關(guān)注：券商、計算機、通信、電子、建筑、建材、汽車等，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。

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責(zé)任編輯：陳志杰