【興證策略—大勢研判】“三座大山”與新“三駕馬車” ——A股策略周報

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預期》等報告堅定推薦。配置層面推薦的大券商、大創新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現優異。

　　4月末5月初，在一片樂觀聲“牛市”聲中，我們保持謹慎，提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》。認為市場進入震蕩格局，把握核心資產獨立牛市行情機會。6月中旬，我們提出“三期疊加”，把握做多窗口。進入7月，市場亢奮之時，興業策略以《一份醉一份清醒》建議投資在短期樂觀時也保持一份清醒。

　　宏觀環境面臨“三座大山”，金融供給側改革階段性帶來流動性/信用緊縮、房地產政策高壓。

　　1）短期市場情緒承壓。

　　2）中期，對2019-2020年出口鏈、地產鏈條為主的實體企業盈利預期造成影響。近期對地產融資渠道收緊，年中政治局會議繼續強調“房住不炒”，并首次提出“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。而房地產企業在整個經濟產業鏈中關聯度較高，對其收緊，相應會對相關產業鏈公司現金流表造成壓力，進而影響利潤表。

　　3）長期來看，保持戰略定力，處理“三座大山”對轉型升級、金融體系重構將有利于經濟更為健康穩定發展，股市有望迎來難得“長牛”機會。

　　在大的宏觀環境面臨壓力背景下，市場繼續沿著我們在中期策略《開放的紅利》中的判斷，即投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場以結構性機會為主，關注新“三駕馬車”方向、政策紅利方向。

　　1） 年中政治局會議確定穩經濟政策、托底政策方向，即新“三駕馬車”農村消費、穩定制造業投資、新型補短板基建對經濟托底。

　　2） 積極財政政策方向，7月新發專項債近3000億元，年內余額剩下4800余億元，專項債投放方向，如新型基建等值得關注。

　　3） 貨幣松緊適度，“大水漫灌”難見，“精準滴灌”值得重視。我們在6月10中期策略報告《開放的紅利》中提到2019年流動性好于2018，很難“大放水”。我們當時以日本“失落二十年”的經驗警示，決策層在應對經濟下行壓力時，回歸以前“老路”，依賴“貨幣大放水”的概率較低。但不排除為了保持流動性整體平穩、對沖相關風險，采用“精準滴灌”的政策措施。

　　具體到機會層面，1）核心資產關注“人少”、“清涼”（估值性價比高）的金融地產、制造方向。2）關于新興成長景氣細分方向，關注5G、華為國產替代產業鏈、新能源汽車鏈條等方向。3）主題式機會，關注借助年中政治局會議“新三駕馬車”方向中的農村消費、冷鏈物流等方向可重點關注。

　　風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期報告正文

　　1 | 回顧：《核心資產：股票中的“京滬學區房”》《重構創新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產：股票中的“京滬學區房”》：核心資產對于宏觀經濟來說，是在整個國民經濟中占有最重要地位的行業；對于一般企業來說，是企業創造持續性超額收益的競爭優勢。對于二級市場來說，核心資產就是全市場中，最具競爭優勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區的學區房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構創新大時代》：宏觀經濟、企業盈利整體處于下行周期，把握結構機會為主。貿易摩擦對經濟和企業盈利的影響也將在2019年全方位體現。我們判斷2019年分子端EPS對指數的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構、全球重構對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環境的改善，這兩方面使得估值對指數的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內有擠泡沫、去杠桿，外有美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、貿易對進出口、經濟、就業等影響的不確定性因素。但內部政策正不斷出臺、優化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構、全球重構帶來的布局良機。結構上關注“四大金剛”（大券商/大創新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預期》：隨著寬信用等各項政策預期進入實施階段，企業資金壓力、經濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預期。而MSCI提高A股權重、“兩會”政策預期發酵，風險偏好、股市流動性繼續提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續性會超市場預期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結構性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現的時間大概率是存在風險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議轉暖+經濟數據真空期，企業中報數據空窗期+科創板推出前穩定期等“三期疊加”，有助于風險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　2 | 展望：“三座大山”與新“三駕馬車”

　　2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預期》等報告堅定推薦。配置層面推薦的大券商、大創新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現優異。4月末5月初，在一片樂觀聲“牛市”聲中，我們保持謹慎，提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》。認為市場進入震蕩格局，把握核心資產獨立牛市行情機會。6月中旬，我們提出“三期疊加”，把握做多窗口。進入7月，市場亢奮之時，興業策略以《一份醉一份清醒》建議投資在短期樂觀時也保持一份清醒。 

　　宏觀環境面臨“三座大山”，金融供給側改革階段性帶來流動性/信用緊縮、房地產政策高壓。

　　（1）短期市場情緒承壓。

　　（2）中期，對2019-2020年出口鏈、地產鏈條為主的實體企業盈利預期造成影響。其次，近期對地產融資渠道收緊，年中政治局會議繼續強調“房住不炒”，并首次提出“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”。而房地產企業在整個經濟產業鏈中關聯度較高，對其收緊，相應會對相關產業鏈公司現金流表造成壓力，進而影響利潤表。

　　（3）長期來看，保持戰略定力，處理“三座大山”對轉型升級、金融體系重構將有利于經濟更為健康穩定發展，股市有望迎來難得“長牛”機會。

　　在大的宏觀環境面臨壓力背景下，市場繼續沿著我們在中期策略《開放的紅利》中的判斷，即投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場以結構性機會為主，關注新“三駕馬車”方向、政策紅利方向。

　　（1）年中政治局會議確定穩經濟政策、托底政策方向，即新“三駕馬車”農村消費、穩定制造業投資、新型補短板基建對經濟托底。

　　（2）積極財政政策方向，7月新發專項債近3000億元，年內余額剩下4800余億元，專項債投放方向，如新型基建等值得關注。

　　（3）貨幣松緊適度，“大水漫灌”難見，“精準滴灌”值得重視。我們在6月10中期策略報告《開放的紅利》中提到2019年流動性好于2018，很難“大放水”。我們當時以日本“失落二十年”的經驗警示，決策層在應對經濟下行壓力時，回歸以前“老路”，依賴“貨幣大放水”的概率較低。但不排除為了保持流動性整體平穩、對沖相關風險，采用“精準滴灌”的政策措施。

　　具體到機會層面，1）核心資產關注“人少”、“清涼”（估值性價比高）的金融地產、制造方向。2）關于新興成長景氣細分方向，關注5G、華為國產替代產業鏈、新能源汽車鏈條等方向。3）主題式機會，關注借助年中政治局會議“新三駕馬車”方向中的農村消費、冷鏈物流等方向可重點關注。

　　風險提示

　　美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

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責任編輯：陳志杰