涪陵榨菜跌停，稱宏觀市場有壓力，笑傲2017的消費白馬股怎么了？

　　鄭淯心

　　涪陵榨菜跌停了。

　　7月31日9點26分，涪陵榨菜開盤跌停，此后一度打開跌停板，但掙扎不久后，又重封至跌停板。

　　在此一天前，即7月30日晚，涪陵榨菜（002507.SZ）公布了半年報，財報顯示2019年二季度單季度歸母凈利潤相比同期降低16.2%。

　　業績發布后，光大證券下調了對涪陵榨菜的盈利預測和股價，原因在于其認為涪陵榨菜“收入增長仍有壓力，利潤增速低于預期，業績下滑受公司積極推進渠道下沉、增加地面推廣和經銷商激勵所致，在銷售額增速較低時，剛性費用投放導致銷售費用率偏高。同時光大證券下調了對涪陵榨菜的盈利預測和股價。

　　涪陵榨菜被認為是典型的白馬股，在過去兩年，消費白馬股成為了市場關注的熱點之一，然而，最近卻頻頻出現業績問題。

　　6月28日，都市麗人（2298.HK）預期2019年上半年公司擁有人應占的綜合利潤同比下跌不少于80%，隨后股價大跌，進入七月也無改善，股價一直疲軟，截止8月1日收盤，都市麗人的股價已跌至1.48港元/股。7月15日，東阿阿膠（000423.SZ）公布半年報業績預告，凈利潤相比去年同期下降75%至79%，隨后股市也反應激烈，一個跌停板讓東阿阿膠市值蒸發25億元。

　　一位券商投行對記者稱，白馬股是指長期績優、回報率高并具有較高投資價值的股票，但不一定是白馬股股價就會上漲，上市公司的基本面和股價是兩回事。從近期東阿阿膠、涪陵榨菜公布業績后就股價大跌的情況看，明星消費白馬股的基本面和股價的相關性加大。

　　一位二級市場投資對記者稱，短期內，白馬股基本面的轉折對股價的影響會加大。

　　涪陵榨菜怎么了？

　　涪陵榨菜的主要產品是烏江牌榨菜。自2008年以來，10年間涪陵榨菜提價了9次，近年來尤為頻繁，2016年-2018年期間提價4次。

　　提價在財報上直接表現為產品毛利率上漲，自2016年開始，涪陵榨菜的銷售毛利率超過45%，至2019年中期銷售毛利率已經達到了58.55%，主要產品榨菜的毛利率已經突破60%。

　　有市場人士認為，涪陵榨菜近年頻繁提價，已透支市場消化能力，導致其業績增速下滑。

　　涪陵榨菜2019上半年實現營業收入10.86億元，同比增長2.11%；實現凈利潤3.15億元，同比增長3.14%；其中2019第二季度實現營業收入5.59億，實現凈利潤1.60億元，同比減少16.18%。

　　8月1日，涪陵榨菜證券部工作人員對經濟觀察報否認漲價對業績的影響。他對經濟觀察報稱，業績回調是因為近期在進行渠道轉型和管理調整，產品向縣級市場進行渠道下沉，擴大經銷商隊伍，革新管理方式。他還稱，價格實際上反映商品的價值，一方面榨菜的成本在上漲，比如說物料人力輔料等，另一方面其他調味品也在漲價，不止涪陵榨菜一家在漲價。

　　涪陵榨菜股價增長的2017年-2018年，低價消費品受到資本市場追捧。貝恩的購物者報告中稱，2017年中國快速消費品市場迎來反彈，消費額增長率從2016年的3.6%提高到4.3%，這是貝恩追蹤中國購物者行為以來，消費額增速首次快于上一年。

　　涪陵榨菜證券部人士對記者稱今年宏觀市場有壓力，為了應對市場變化和行業周期，涪陵榨菜在主動調整適應，公司經營有起伏是正常的，而且公司前幾年快速增長導致業績增加，基數增大也會導致增速放緩。

　　2018年5月，涪陵榨菜曾開展名為“大水漫灌”的市場推廣活動，具體措施為“4件80g榨菜主力+1件150g脆口榨菜贈送1件脆口蘿卜”，優惠力度相當大。有分析認為此舉通過讓利經銷商的方式對渠道進行加壓，拉攏競爭對手陣營中的潛在不穩定經銷商，從而達到搶占對手市場份額的目的。

　　涪陵榨菜半年報顯示，2019上半年其應收賬款0.47億，同比增長66.97%，較年初增加500.77%，對部分市場采用滾動賒銷政策，賒銷款不超過1年，年底回收。

　　涪陵榨菜證券部人士稱，大水漫灌導致產品調貨量偏高，渠道庫存積壓，盡管后來涪陵榨菜進行了庫存清理，目前仍處于消化庫存階段。

　　涪陵榨菜證券部人士稱，庫存目前呈合理狀態，漲價對庫存的影響不好說。

　　一位二級市場投資人對記者稱，終端持續提價的慣性帶來渠道庫存增加，如今是渠道庫存高壓疊加終端需求下滑。

　　因半年報業績不及預期，涪陵榨菜近日股價暴跌，繼7月31日跌停后，8月1日再度大跌6.35%，兩日市值蒸發34.72億元。

　　對于股價的表現，涪陵榨菜證券部工作人員稱不方便評價。

　　白馬股之憂

　　涪陵榨菜被認為是典型的白馬股，2018年涪陵榨菜總營收為19億元，凈利潤6.6億元，涪陵榨菜的股價從2017年7月開始爬升，彼時才10元/股左右，股價一度最高31.74元/股。曾一度成為市場熱點的消費白馬股正在頻頻出現由于業績下滑而導致股價暴跌。

　　6月28日都市麗人公告稱，預期2019年上半年公司擁有人應占的綜合利潤同比下跌不少于80%，隨后股價也對業績有較大反應，一路下跌至疲軟。8月2日開盤，都市麗人仍飄綠。

　　都市麗人業績預警中表示業績下滑主要由于中國零售業受到經濟疲弱的影響，使集團的收入預期有高單位數字百分比下跌及毛利率下跌，原因是集團所用的原材料市場價格上升，以及集團的某些供應商受環保規例收緊影響，使其供應的原材料成本上升，導致集團的原材料成本增加；提供更高的折扣，清理集團的舊存貨；及向客戶提供跟競爭對手相若的更高折扣。

　　為改善業績，都市麗人稱將采取在數月內委任一名于服裝行業擁有豐富經驗的新行政總裁，聘任一名年輕受歡迎的名人關曉彤為集團的新任品牌代言人，并推出更多新的廣告和促銷活動，加大產品研發力度，以新的零售模式發展品牌組合等措施發展。

　　7月15日，東阿阿膠（000423.SZ）公布半年報業績預告，凈利潤相比去年同期下降75%至79%，隨后股市也反應激烈，一個跌停板讓東阿阿膠市值蒸發25億元。

　　股價與基本面之間關聯性比較復雜。多家上市公司董秘對經濟觀察報表示過因公司股價低而感到沮喪的態度，曾有董秘說道，為什么公司業績好股價反而越走越低呢。

　　在最近的一段時間，績優白馬股的基本面的變化對股價形成了劇烈的影響。一位投行人士對經濟觀察報稱，上市公司的股價和基本面是兩個東西不能同比，只能說績優白馬股股價和基本面的關系更靠近。

　　一位二級市場投資人對記者稱，短期內，白馬股基本面的轉折對股價的影響會加大。

　　業績承壓之下，今年以來基金一季度已大幅度減持涪陵榨菜。Wind數據顯示2018年底基金持股數8571.48萬股，截至今年一季度持股3085.55萬股，減持幅度超50%。其中，匯添富基金減持占比較大，2018年底15只產品持股數2790.98萬股，截至6月30日，3只產品持股673.10萬股。

　　東北證券研究總監付立春對記者稱，白馬股的下跌和政策、市場趨勢都有關，首先白馬股之前股價漲的很高，估值高，不論它的基本面如何好，可能從估值體系上有下行壓力。另外，白馬股也要提高公司質量嚴守證券法規，真假白馬要區分清楚，之前一些假白馬暴雷加深了市場擔憂情緒。

責任編輯：張國帥