策略聚焦|市場有底線，慢漲需耐心

　　來源：中信證券研究

　　談判意外反轉，加之政治局會議政策基調寬松力度不足以及美聯儲寬松力度略低于預期，導致最佳的做多窗口期提前關閉。但展望8月，當前市場主要擔憂已經消化，2800~2900仍然是市場底線，是最佳配置區域。談判的反轉使得未來風險提前兌現，不確定性實則在降低。8月市場需要耐心，并靜待基本面和流動性空間打開，以時間換空間。

　　最佳做多窗口

　　因為三個低于預期提前關閉

　　投資者在7月始終存在對核心資產估值偏高的擔憂、對中報可能出現業績雷的擔憂和對科創板產生分流的擔憂，抑制了市場上行空間。盡管這三個擔憂已經緩解，但談判緩和期提前結束、政治局會議“抓長放短”體現更多定力以及美聯儲議息會議偏鷹表態，又壓制了風險偏好并延后了基本面觸底回升的時間，最終導致我們先前預判的最佳做多窗口提前關閉。

　　市場主要擔憂已經消化，2800~2900

　　仍然是市場底線，是最佳配置區域

　　防范金融風險的底線思維下，A股有底線。金融結構性供給側改革要求平衡好穩增長和防風險的關系，精準有效處置重點領域風險，堅決打好防范化解包括金融風險在內的重大風險攻堅戰。對于股權質押風險，上證綜指2800點是預警線，政策積極的預期管理下，A股有底線。

　　外資+回購從資金面對8月市場起到支撐。8月底MSCI第二次擴容，預計帶來400-1300億配置型增量資金。截至7月底，A股全年回購已經實施779億元，其中6月和7月回購實施量迅速上升，2個月內達到483億元，成為又一重要資金來源。經過2周交易，科創板對流動性的沖擊高點已過，反而吸引部分活躍資金入場，對A股成長板塊起到帶動作用。

　　靜待基本面和流動性空間打開

　　以時間換空間

　　1）基本面打開空間還需等待估值切換。7月底政治局會議體現充分定力，逆周期調節政策大概率在9月貿易談判靴子真正落地后才會推出，三季度宏觀經濟預計處于弱企穩狀態，而市場對上市公司盈利預期較高，下半年難有超預期因素。但是我們測算即便在3000億商品加征10%關稅的情形下，2019年也是全部A股盈利增速的低點，2020年增速預計回升至10.2%。滬深300指數2019年預計7%的盈利增速，對應12.5倍估值，但2020年預計是12%的增速對應11.1倍估值。當前市場需要靜待形成估值切換的共識，進一步打開權重股向上的空間。

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　　3000億加征10%關稅影響下的A股盈利預測

　　（調整減值因素影響）

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　　資料來源：Wind，中信證券研究部預測  注：3000億落地情形下，假設政策對沖會導致社融增速在2019Q3-2020Q4分別比當時2000億關稅落地時高出0.5/1/3/3/3/4個百分點至9%/16%/13%/15%/13%/12%，但未考慮反制措施、產業政策、商品轉出口等其他措施。

　　2）流動性寬松對于資產配置的實質性影響需要時間。美聯儲議息會議決定提前終止縮表進程對于流動性和資產配置意義更重要，全球流動性寬松已經確認，只是向利率以及實際配置行為傳導需要時間。低利率的環境帶來大量對能夠提供相對確定的高收益資產的配置型需求，中國的股和債都是目標。全球寬松背景下，國內政策立足于流動性合理充裕且支持引導民營制造業融資成本下降，貨幣政策工具的空間充分打開，只需耐心等待。

　　配置建議

　　盡管消費和金融板塊中報超預期空間有限，但穩定且明確的資本回報仍然是低利率環境下最好的配置資產，疊加8月外資流入和股票回購，消費和金融依然具有底倉配置的價值。從積極配置的角度而言，8月建議重點關注華為產業鏈、消費電子、新能源汽車產業鏈和住宅竣工復蘇帶來的裝修建材、物業等行業的配置機會。

　　風險因素

　　國內貨幣寬松低于預期，國內宏觀經濟數據和中報業績顯著低于預期。

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責任編輯：陳志杰