策略|繼續等待最佳買點出現

　　文丨秦培景 裘翔 楊靈修

　　近期市場調整源于投資者對貨幣政策力度和節奏調整的擔憂。市場已經進入政策預期和基本面預期的再平衡期，等待新的經濟數據兌現，從而判斷相機抉擇的貨幣政策在“松緊適度”原則下未來的調整方向。因此，我們維持短期內資金流入市場節奏將放緩，最佳買點仍需等待的判斷。

　　2019年4月25日，A股市場全線走弱，上證綜指跌2.43%，深證成指跌3.21%。近四個交易日市場回調顯著，上證綜指累計跌幅達4.49%。

　　▍央行再次定調貨幣政策，強調松緊適度原則。

　　在今日舉行的國務院政策例行吹風會上，中國人民銀行副行長劉國強表示穩健的貨幣政策取向不變，堅持不搞“大水漫灌”。中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰指出貨幣政策要松緊適度，整體融資增速需要始終與名義GDP增速相吻合。

　　▍松緊適度原則下，市場需要進一步通過基本面的錨去判斷貨幣松緊程度。

　　市場需等待經濟數據的進一步驗證，進而判斷流動性的邊際變化。若經濟數據不達預期，則貨幣寬松預期仍存。否則，近期油價和豬價上行會強化市場對下半年通脹與貨幣政策邊際收緊預期。因此，當下是政策預期和基本面預期再平衡的過程，也是年初至今市場對貨幣寬松預期過高的修正。

　　▍在政策的驗證期內，短期增量資金流入節奏預計會放緩。

　　預計全年A股市場增量資金凈流入量約為9000億元，年初至今已流入約7000億元，預計未來流入節奏放緩。年內增量資金的絕對大頭是外資，其流入節奏對年內市場會產生重要作用。但政策驗證期內，外資保持謹慎樂觀，例如4月以來北上資金累計凈流出209億元，我們預計下一輪外資流入要等到5月中下旬MSCI納入因子進一步提升的時點。此外，歷史上散戶在熊市結束后第一輪反彈之后會出現明顯贖回行為，也會帶來邊際上的資金壓力。

　　▍一季報集中披露壓制市場情緒。

　　截止4月25日，滬深兩市共有1062家企業披露了2019年一季報，主板/中小板/創業板披露率分別為21%/40%/ 36%。以已披露企業為樣本，全部A股和非金融企業2019Q1盈利同比分別為+4.4%/+0.6%，主板/中小板/創業板2019Q1盈利同比+12.2%/-3.5%/ -31.9%。

　　▍多因素共振下，年初至今豐厚的收益引發部分投資者兌現浮盈。

　　截止4月25日，年初至今上證綜指/深證成指/創業板指分別上漲25.26%/36.85%/ 33.54%。同期主動偏股型公募基金收益率平均數/中位數/90分位數分別為21.48%/23.46%/37.19%，短期投資者鎖定收益、兌現浮盈的需求強化。

　　▍維持最佳買點仍需等待的判斷。

　　隨著經濟數據出爐、政治局會議召開，相機抉擇的逆周期貨幣政策力度和節奏有所調整。短期內政策節奏調整將導致增量資金流入放緩，市場驅動力弱化。此外，一季報披露對市場的壓制以及市場亢奮情緒趨于平靜，預計存量資金也開始主動減倉。我們維持《A股策略聚焦20190421—今年到底還有多少增量資金》（2019-4-21）中最佳買點仍需等待的判斷。

　　▍風險因素：

　　市場流動性超預期寬松，增量資金流入提前。

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