摘要：我們認為這波行情還沒有走完，當然在周期因素向結構因素轉變的過程中，可能會出現階段性調整，主要由于幾個因素：第一，前期漲太快了，且引導的資金主要是游資，有盈利兌現的沖動；第二，交易過于擁擠，有必要實行市場微觀結構的調整，但是并沒有破壞市場主要驅動力，只是說市場的籌碼轉到能夠接受更高風險投資者手中，這是一個市場微觀結構自身進行優化調整的過程，有利于市場的進一步展開。綜上所述，我們認為短期的調整并沒有破壞市場的主邏輯，短期的回調給投資者上車創造了機會。

　　【國君總量】“再出發：論上車選座的正確姿勢”會議紀要

　　時間：3月17日

　　【主講人】

　　策略李少君/周隆剛 全球策略首席分析師/策略分析師

　　宏觀花長春 全球首席經濟學家

　　固收覃 漢/王佳雯 首席固收分析師/固收分析師

　　金工陳奧林/李栩 首席金融工程分析師/金融工程分析師

　　中小盤 劉易 首席中小盤分析師

　　【主持人】

　　花長春 全球首席經濟學家

　　會議紀要

　　花長春：

　　各位投資者晚上好，歡迎參加國泰君安總量團隊本次關于上車選座姿勢的電話會議。本次電話會議將分為兩個半場，上半場我們還是要討論一下為什么現在要上車，因為我們在二月份研究所所長黃燕銘和總量團隊負責人李少君都說要“上車”，但是目前投資者還是比較猶豫，上半場我們將從政策、基本面、無風險利率、海內外投資者怎么看等等因素全面論證為什么要上車。當然了，上車后，最重要的是能投的組合是什么？因此我們將重點放在下半場，下半場將由策略給出方向，金工給出相關組合。

　　上半場問題一：投資者擔憂什么？

　　花長春：

　　第一、估值已經恢復了很多，大家對后續政策能不能持續抱有懷疑的態度。我首先從宏觀的角度看。核心結論是：七月份之前，是政策最佳的機遇窗口期。為什么是七月份之前，這要從政策邊際寬松的力度去看：上半年看政策，下半年看改革。上半年看政策這一塊，首先為什么政策會持續下去，有沒有什么風險？去年年底中央經濟工作會議指出了兩條主線，一條是振興實體經濟，也就是提振企業家的信心，另一條是提升資本市場的信心。從去年的中央經濟會議到近年的兩會，隨著諸多的政策出臺，都是沿著這兩條主線往下走。那么現在漲這么多了，大家懷疑政策是不是要調整，有沒有風險因素？我們認為如果要去調整中央經濟工作會議定的政策基調，那一定需要中央政治局會議，這個會議一般是季度的，分別是四月份、七月份、十月份。從以往的角度看，四月份的會議，除非有特別大的變化，一般不會進行調整，往往是在七月份去評估有沒有實現上半年的目標，下半年有沒有什么風險。

　　針對七月份的會議，目前來看我們認為最大的風險在通脹，由豬瘟引起的豬產能明顯下行，可能在20%，而進口顯然無法替代本土的產能下行，所以說通脹的確在今年年尾會有一定壓力。這個壓力有多大？農業研究員給出了毛豬價格可能會上漲到25塊錢，明年甚至會到30塊錢左右，而去年毛豬的價格不足15一公斤，因此下半年尤其在四季度左右很可能面臨豬價30%以上的漲幅。我們測算了一下，30%左右的漲幅影響相對可控，因為增值稅會把物價往下拉，另外全球經濟放緩可能也會把需求往下拉，因此30%及以下對政策壓力比較小。但是現在我們無法排除毛豬價格上漲至25塊錢一公斤，這樣就會對四季度通脹帶來壓力，因而到了七月份可能會對政策的評估更加明確，七月之后政策寬松的力度可能會偏弱一些，所以七月之前是政策邊際寬松最佳的機遇窗口。換句話說，從博弈的角度看，上半年機會比較容易，下半年還是要依賴改革和基本面的情況。

　　上半場問題二：從策略的角度看，為什么現在是上車的時機？

　　李少君/周隆剛：

　　在市場波動加大的情況下，首先怎么去理解市場從1月4號到現在20%多的漲幅背后的主要驅動力？我們認為最近的行情主要還是無盈利估值提升，也就是風險偏好提升之后，驅動估值的上漲。市場擔心經濟存在下行的壓力，雖然短期有改善的預期，但是越往后壓力會越明顯，市場信心比較弱。歷史的梳理來看，曾經出現過經濟下行過程中，無盈利估值提升的行情，包括本次一共出現過8次。發現風險偏好提升主要的驅動來自兩塊：第一個是每次雖然沒有基本面的明顯改善，但往往行情啟動前，市場對于基本面或者經濟下行的的擔憂都出現了明顯的上修。第二個是出現了結構性因素的后續發力，比如連續的政策利好，但是每一次的政策都是不一樣的。“519行情”是處于寬松政策周期中，為了支持資本市場發展而出的利好性因素，雖然當時大家沒有看到基本面出現明顯改善，但市場出現了明顯上漲。第二個是11、12年緊縮的資本市場出現了邊際的短暫緩解，當時主要是經濟下行壓力逐漸加大，貨幣層面由緊縮出現暫緩，行情從10年7月份延續到11年4月份。 12年經濟層面出現了改善的跡象，大家從11年底看到了政策底，形成了樂觀的經濟改善的預期，但是隨著工業增加值表現不及預期，大家對于經濟改善的預期落空，行情隨之結束。接下來便是14、15年連續的降準降息帶來的寬松貨幣周期，當時出現了三大政策支持，第一是支持資本市場發展，第二是改革，第三是雙創。一連串的利好政策帶動了一波牛市，但在經濟層面卻沒有看到明顯好轉。17年到18年，由于供給側改革的影響，集中度提升的情況下，大家抱團龍頭白馬，尤其是在17年末集中抱團銀行，但是隨著春節期間海外市場的大跌，行情就結束了。綜合以上幾輪行情，在無盈利估值提升的過程中有兩個基本的條件，第一是前期市場出現了明顯的風險釋放，每一次都是這樣的，今年也出現了這個情況，18年全年市場下跌25%%左右。第二個是，每輪行情之前，貨幣政策層面或者周期政策層面均出現了放松，市場對經濟的擔憂出現好轉，這個條件在今年也出現了，貨幣政策在18年7月之后好轉。相比18年年中，大家對于宏觀經濟的預期是有明顯好轉的。后續上漲的驅動力無非兩個：第一個是周期性因素，主要是關于經濟動能改善的預期；第二個是結構性因素，主要還是改革與新興經濟相關的政策利好。

　　當前階段市場的主驅動發生了什么新的變化？我們看一下10年的7月份到11年的4月份這一波行情和12年的春季躁動，其實都是周期性因素主導的，當時市場沒有出現大的結構性政策主線，最終上漲幅度非常有限。當前來看，市場已經上漲20%以上，周期性因素已經充分體現，接下來會由周期性因素轉向結構性因素，我們認為主要結構性因素主線是政策支持直接融資發展，加快中國資本市場國際互聯進程，為培育新興動能創造條件。第一點，科創板的推進速度表明決策層的決心。第二點，MSCI納入因子持續擴大，加入富時羅素、加入標普全球指數等，全年在國際資本互聯這一個角度上是持續利好過程。我們認為發展直融經濟的結構性因素主線，可以和“519”和14到15年的行情進行類比，當然力度上可能不及這兩者，但是驅動力是可以延續的，能持續提高市場風險偏好。雖然宏觀經濟層面還沒能看到明顯的趨勢，但是我們認為宏觀經濟層面只要能夠穩住，那么就為后續的結構性因素發力，從而進一步提升風險偏好驅動行情創造了條件。這么看的話，我們認為這波行情還沒有走完，當然在周期因素向結構因素轉變的過程中，可能會出現階段性調整，主要由于幾個因素：第一，前期漲太快了，且引導的資金主要是游資，有盈利兌現的沖動；第二，交易過于擁擠，有必要實行市場微觀結構的調整，但是并沒有破壞市場主要驅動力，只是說市場的籌碼轉到能夠接受更高風險投資者手中，這是一個市場微觀結構自身進行優化調整的過程，有利于市場的進一步展開。綜上所述，我們認為短期的調整并沒有破壞市場的主邏輯，短期的回調給投資者上車創造了機會。

　　花長春：

　　好的，隆剛從歷史的回顧的角度來看給了三個理由，主要是估值的提升，這里面風險偏好的改善，貨幣政策放松，以及我們金融供給側改革里面需要的直融比例上升所引發的對于后續的一些一系列改革的預期。我們問問固收投資者怎么看后續的無風險利率變化？

　　覃漢/王佳雯：

　　上周市場增量信息比較多，整體上來看，股市滯漲、數據不強，無論是從股債蹺蹺板還是經濟基本面兩個角度，都是利好債市表現的。但由于此前一周收益率下行較快，加上上周資金面邊際收緊，導致債市上漲后勁不足。10Y國債收益率基本持平，10Y國開收益率上行3bp左右。

　　對于債市再度陷入僵局，但我們認為行情還沒有結束，長端利率仍有機會突破這一輪低點。原因：第一，當前市場對于經濟的判斷沒有預期差，都認為政策對沖較為克制，疊加經濟內生動能不足，雖然看到了融資放量，經濟失速的風險大幅降低，但是也都認可經濟慣性下行趨勢沒有變，基本面的變化大概率在下半年才會出現。那么正如我們之前所提示的，股債市場投資者都有著“半杯水”心態，在經濟企穩尚未被證實階段，基本面對債市不是利空。第二，期限利差還能提供足夠安全邊際，以10Y國開為測度，那么上一輪牛市中的7次牛市回調，平均幅度40bp，而期限利差在70bp左右；這一輪牛市以來，兩次回調幅度24bp左右，期限利差維持90bp。當前較高的期限利差也是利好債市多頭情緒的。而貨幣政策在很長一段時間內或將會維持易松難緊狀態，降息仍有可能，特別是如果美聯儲三月份停止加息，那么將有利于貨幣政策去實現“對內平衡”。第三，從微觀交易層面來說，投資者認為牛市尾聲利率維持窄幅震蕩，但事實上只要有邊際利好的變化出現，多頭可能就會進行充分挖掘，行情也可能出現搶跑，比如上上周兩個半交易日利率下了十多個bp。那么站在當前時點，資金面回歸寬松，股市上漲斜率放緩，都是可能的邊際利好。

　　總體而言，我們認為牛市尾聲并不意味著牛市結束，長端利率仍有概率突破這一輪低點。

　　花長春：

　　非常清晰的結論：債券的牛市是尾聲但還沒有結束，收益率還有可能繼續下探新低，核心邏輯是：目前的寬松相對比較克制，經濟還是可能會放緩，同時美國加息節奏放緩，給中國的貨幣政策帶來空間，無風險利率還能支撐當前中國整體指數繼續上行。下一個問題是海內外的投資者怎么看？是不是猶豫著要下車？

　　上半場問題三：總結國內45家投資者的主要觀點，他們怎么看？

　　劉易：

　　從另一角度，根據國內45家公募投資者的最新表態提煉出了四個關鍵點和一個風險點。四個關鍵點：1、A股市場當下屬于一個風險偏好的一個迅速提升；2、外資的一個率先引入帶動交易的熱情；3、主流的機構普遍看好的六個板塊分別是什么？4、債市雖然經歷調整，但是基礎并未動搖。

　　具體展開來說：一、目前我們絕大部分的機構投資者認為目前處于風險偏好迅速修復。因為從2018年四季度開始，包括放開外延并購，包括定向降準，包括普惠性減稅、結構性減稅措施以及地方債和政府專項債的一個部署，這些政策層面確實在驅動當下投資者的預期開始相對于去年年底的時候迅速穩定。加上1月份的社融規模和結構確實在超預期，所以投資者對于政策底到信用底到經濟底的一個傳導過程，相比于18年年底的時候，信心更加增強，所以當下市場風險偏好確實有明顯的提升。二、外資率先入場，帶動了整個A股的交易熱情。我們可以看到從19年1月7號開始，外資通過陸股通連續六周以每周百億級別的流入量在流入A股，而且外管局也將QFII總額從1500億美金提升至3000億美金，所以外資帶動了這一波的先發力量，并且引導不同風險偏好的投資者，包括公募，包括私募，包括個人相繼入場，形成新的增量資金。我們可以看到春節以后的五周時間，兩融規模增加將近1500億，這是一個非常明顯的一個指標變化。因此外資引來了可持續資金的凈流入。三、主流機構當對于當下的這種權益市場，目前一致性的看好六個方向：1、科創板政策，利好的成長股風格，可以重點關注風險溢價回落比較敏感的科技成長板塊。2、5G這個高確定性，并且承載體量足夠大，又屬于新基建范疇的主題方向，而且最近也衍生出來包括超高清的視頻，包括邊緣計算等等已經受到資金追捧的一些題材。3、受益金融的供給側改革帶來的大金融板塊，尤其是券商。4、國內的經濟和居民的消費增速趨緩帶來的必選消費方向。5、國家戰略重點支持的新能源，現在業績也顯現了，機構是比較看好的。6、穩增長政策這一信號下明確的方向。為了對沖經濟的下滑，重點關注逆周期的基建、高鐵等。最后一個關鍵詞是債市。債牛雖然經歷了調整，但是基礎并未動搖。主流機構普遍預期貨幣政策會中性偏松，利率維持低位。雖然股債具有這種蹺蹺板效應，會使得一部分的債基目前確實出現贖回壓力，但是19年整個國內經濟還是處于緩慢下行的一個狀態，所以基本面因素依舊利好債市。

　　這是目前我們總結四十五家公募機構在這四個維度上達成了一個一致點。當然對于后市行情也有部分的公募機構存在一定的分歧，尤其是現在點位達到了3021點，對于行情的驅動力還是有一些擔憂，或者說有一點分歧。分歧的話主要是在兩個方面：第一，覺得這一波主要的驅動力是來自于政策層面，所以純粹是拔估值，得不到上市公司業績的支撐。第二，4月份年報季，擔憂商譽減值的雷會不會再度重演。關心的投資者可以關注中小盤推出的謀定系列。

　　總結來說，現在還是繼續上車的時間。

　　花長春：

　　好的，上周君總、我和國際業務部的領導也參加了歐洲機構投資者的投研總監的會，有一個上午專門討論中國經濟投資的問題。我們把會上的問卷調查結果跟大家分享一下。

　　問題一：當前的中國的政府的政策立場到底是什么？你們認為中國是適度寬松還是大規模刺激？

　　85%的歐洲投資者機構投資者認為中國是適度寬松，還沒有進入到一個大規模的刺激，但是也有15%的投資者認為是一個大規模的刺激。

　　問題二：中國今后下半年的經濟走勢的看法

　　我們的核心觀點是逐步的放緩。有45%的歐洲投資者認為下半年小幅的復蘇，25%的人認為是逐步的放緩，20%的人認為全年整體保持平穩，10%的投資者認為下半年是強力反彈。

　　問題三：中國目前的形式，對你們未來三年在中國的投資，是加倉還是減倉？

　　67%的投資者選擇對頭寸沒有太大影響，22%的投資者表示會加倉，6%的投資者選擇可能會堅持，因為擔心信用風險。所以外國投資者對中國資產還是相當認可的。

　　問題四：中國的估值還有沒有上升的空間？

　　60%+的投資者認為有適度的上升空間，不到10%的投資者認為差不多了，剩下的投資者認為還有較大的上升空間。

　　問題五：未來三年對中國經濟和資本市場的擔憂？

　　我們給了四個選項：資產泡沫破滅、中小企業的信用風險、貨幣風險、地方政府債務危機等等。37%的人他們擔憂資產泡沫破滅，32%的人擔心中小企業的信用風險，26%的人擔心地方政府債務危機。只有5%的人擔心人民幣匯率可能會貶值。這個結果是超預期的，總體交流下來我們認為海外的投資者對于中國的資產還是比較感興趣的，愿意增持的人不少。從這個角度看，牛市還沒結束，拐點還沒到來。

　　下半場問題一：從策略的角度看，應該投資哪些方向？

　　李少君/周隆剛：

　　2019年1月4號行情啟動以來，市場表現出兩個階段，第一階段是1/4到2月中旬消費占優的過程，第二階段是從二月中旬到現在，成長股迅速的發力。我們認為這樣的階段性變化主要是由增量資金的投資風格所決定的。結合陸股通和私募排排網的私募基金的倉位指數，我們可以看到2019年1月份外資確實出現加速流入，但是到1月底，外資流入有所趨緩，在這一過程中私募基金的倉位出現試探性上行。到了2月上旬，私募基金開始撤退，外資流入速度又進一步加強，但是到了2月中以后，很明顯的看到外資持續流入力度減弱，而私募基金的倉位指數持續上升。怎么去理解？行情啟動初期我們是看到外資加速流入，市場強勢表現的是外資青睞的行業，而到了2月中以后，成長股的強勢表現主要是由于私募基金或者說游資快速進入導致的。總的來說，增量資金的投資風格對于階段性市場風格產生了重要影響。我們認為市場極有可能迎來第三個階段：逐漸轉向以公募基金為主導的行情，隨著而來的是價值股后面可能會有良好表現。當前市場正處于第二個階段向第三個階段轉變的時期，游資風格還會延續，但是時間不會很長，可能已經接近尾聲。

　　游資延續性不長的主要原因：第一，短期的快速上漲有一定的盈利兌現的沖動；第二，監管層對于場外配資提高警惕，但是這個不構成利空因素，主要是一個防患于未然的舉措，跟14、15年不同，現在做有利于行情后續的健康開展；第三，部分業績支撐較弱的熱門股估值已經相當高了，短期積累了大量浮盈，可能后面市場的信心會逐步減弱；第四，隨著行情的展開，不同資金主體參與的深度不同，各方資金籌碼分布對比發生較大變化，博弈格局也就隨之而不同了。下一個階段，前期快速上漲行情中比較難操作的公募基金預計將會重新主導市場定價權，其中周期股會作為價值股的先鋒首先有所表現。核心原因是從金融、消費、成長、周期這四個板塊的表現來看，目前周期基本上處于相對滯漲。另外，經濟層面改善預期，短期無法被證真或者證偽，部分周期行業層面出現了供給側緊縮，這也為后續周期補漲提供基礎。

　　從市場的各類資金主體的動態來看，雖然部分產業資本確實存在上漲后減持的行為，但是從總量上看，處于正常波動；從公募基金前期的行為來看，的確存在“邊戰邊退”的現象，但是最近一周出現了積極加倉信號；從個人投資者來看，2/18-2/22新增31.61萬人，環比大幅上漲53%，兩融數據仍處于強勢增長，總體個人投資者還是偏樂觀的；從海外資金來看，近期確實出現邊際減弱的狀態，但是從EPFR的國際資金流動數據看，在海外注冊的機構、相比在中國境內的機構，對于A股是要偏樂觀的。

　　后續在結構上我們建議投資者把握三條主線：第一條主線，我們根據美林時鐘構建的通脹-增長坐標顯示，下一階段市場宏觀環境將從第四象限轉到第二象限，即經濟有所弱化，通脹略微上行，有利于風險偏好的提升和成長股估值的抬升；第二條主線就是結構性因素主線，從我們剛剛說到的歷史上七次無盈利估值提升行情經驗來看，每一次行情中結構性驅動因素都是市場行情結構的重要決定因素。我們認為，當前市場結構性因素主線是發展直接融資，加強中國資本市場國際互聯，提振新興經濟的增長動能。本次行情中，外資定價走強、科創板定價走強這兩條主線將延續；第三條主線，就是增量資金的角度，由游資青睞的股票轉向公募主流資金青睞的價值類股票，其中初期更看好周期。綜合說來，我們目前相對更看好周期和成長。

　　花長春：

　　好的，核心結論是周期和成長，我再追問一句，周期包括銀行嗎？

　　周隆剛：

　　包括。主要是由于補漲的邏輯，以及經濟改善，短期無法證偽，此外，從行業層面也存在著供給側收縮的催化驅動。具體來看，我們看好周期包括銀行、有色、煤炭、鋼鐵。

　　花長春：

　　我相信周期組也會出一個周期的組合。就成長組合而言的話，我想問一問我們金工團隊，我們金工團隊梳理出了一個成長板塊的組合，這個組合是什么架構？

　　下半場問題二：從金工的角度看，成長板塊組合如何構建？

　　陳奧林：

　　補充一句金工擇時的觀點：首先在大方向上車的基礎上，大家第一個比較擔心的問題就是說市場上短期是不是會有波動？我們覺得短期不同類型的投資者處于整個籌碼交換的過程中，或許會有一定的波動，但是我們覺得這一次的下跌不會有很大的幅度，所以這是一個非常好的上車機會。

　　接下來的問題是，拿到這個量化組合，原理是什么，投資者應該怎么用，也就是說主動與量化怎么結合，量化的優勢是什么？

　　其實量化選股的優勢非常明顯，如果我們平時通過主動定性的方法去選的話，通常來說感官的方向會比較明確，對整個主題的把握是非常好，但是通常選出來的股票，它的純粹度是不足的，通常會引入個股的特質風險；同時，哪怕我們選出多只股票，它也會在風格上的特征進行一個不必要的一個暴露，所以導致你的組合可能會受到其他很多因素的影響，比如說風格的影響，而量化的組合的好處在于它可以較為精準純粹的去暴露某一個方向。所以量化選股，核心的基礎是一個多因子模型，但是我們需要去搞明白每個因子背后對應的邏輯。也就是說如果我們希望把量化和主動進行結合，首先我們要把因子融入主動投資。其次是所謂的因子擇時，其實是對整個配置節奏的掌握，也是非常有必要的，我們會發現很多的因子具備很強的周期性，因此怎么把因子背后的邏輯、或者說因子對應的基本面信息和投資者預期的變化進行節奏上的匹配？那么整體分為偏數量化一點的宏觀的框架和微觀的框架。

　　我們今天推薦的科技創新的組合屬于微觀的框架，也就是我們結合當下市場環境的變化，我們主觀的去推薦科技創新的體系，而為什么科技創新適合當下市場的環境？

　　第一，19年以來，整個市場風險偏好是在快速回升的，春節之后尤其明顯。從因子溢價觀測，市場對于科技創新的溢價快速提高，較歷史平均水平已經達到了兩倍以上。第二，目前市場屬于游資定價，另外兩大機構是公募和外資。從這三個核心定價主體上來看，外資的邊際變化其實是增配中小創，從游資角度也是偏愛小盤科技股，所以從這個角度上，我們覺得科技創新也適合當下市場一個節奏。這個科技創新組合量化的是成長股價值投資之父菲利普．費雪的投資理念，而如何去評估科技公司的價值，有請我們組的李栩為大家介紹。

　　李栩：

　　好的，在我們組去年一篇報告當中已經梳理過這個框架，我們從基本面邏輯出發，自上而下設計了一套科技成長股投資的框架，就是在成長行業中去加研發支持和安全邊際，其中成長行業這個模塊明確了科技行業的范圍，研發支持模塊挖掘了與科技行業相關的一些基本面的一些成長因子以及未來收益關鍵的一些驅動因素，然后我們又配有了一個安全邊際的模塊，主要是針對科技成長股投資的一個高不確定性，用于降低科技成長股投資的一些風險，這三者進行緊密結合。接下來我們簡要介紹一下該這個框架的一些具體的一個細節，主要研發支持分為研發和支持兩個部分，其中研發主要是考量企業研發的能力和成果，具體有研發費用、研發人數、專利產出等這樣一些因素。除了企業自主研發的一些能力，我們還考量了社會對企業研發的支持力度。 而另一方面，安全邊際作為我們降低科技股投資風險的一個模塊，我們具體考量了估值、技術營銷壁壘、與經營的可持續性3個方面，去考量股價是否便宜，護城河優勢是否足夠大，企業自身質量是否很好，經營可不可持續這些因素。對于這些具體因素，其中估值不同于傳統的估值，我們更多去考量了經過研發投入的調整之后的估值指標，而對于企業的一些技術營銷壁壘，我們分別考量了毛利率、銷售費用率等一些量化指標。 最后我們也對科技股的現金流和凈利潤的質量進行了考量。基于該框架我們通過嚴謹的量化測試，考察了上述這些因子在科技行業內的一個選股能力，最終選擇了可以通過顯著性檢驗的11個因子，合成了我們科技股選股的一個因子。關于我們合成的科技股選股的因子，我們今年跟蹤下來，策略的表現也是不錯的，如果從因子的角度去看，這三個月在科技行業內風險調整后的IC平均達到了0.09，相當于歷史平均IC 0.04有一個明顯的提升，如果想在科技行業內做一些多因子增強的話，這個因子是一個不錯的alpha因子。 而另一方面，如果直接運用這套框架進行一個選股的話，將科技行業內這500多支票按照得分從高到低分成十組，得分最好的一個組，今年以來能取得大概平均44%的一個絕對收益，相對于行業平均可以獲得9%左右的一個超額收益。相反得分最差的一組今年只能獲得-8.6%的負向超額收益，兩者多空收益達到18%。所以我們也可以在得分最高的組內進行進一步篩選，長、短期都會有一個比較好，而且比較穩定的表現，所以我們也是在這個報告中提供了top30的組合，供大家參考。

　　花長春：

　　今天我們主要是一方面認證了為什么現在就要上車，包括政策上我們認為是7月份之前是最佳的機遇窗口期，大家千萬不要錯過。第二個，正確的上車選座的姿勢來看的話，我們應該選擇周期以及成長，那么成長這一塊我們有給出一個組合，歡迎大家關注我們總量團隊的各個領域的公眾號，我相信會有一些具體的組合，大家如果需要的話可以向我們奧林總去要，今天總量夜話到此結束。

責任編輯：張恒星 SF142