功夫財經(jīng) 李大霄

　　■ 文 | 李大霄?英大證券研究所所長

　　時隔十一個月后，上證指數(shù)強勢站上年線，市場日成交量突破萬億，個股行情普遍向好，A股做多熱情被充分激活。投資者集中入市，券商移動互聯(lián)網(wǎng)交易平臺數(shù)據(jù)流量大增，這與年前市場交易清淡，股票投資不受待見的情況形成了巨大的反差。

　　其實，上市公司基本面和宏觀環(huán)境在短期內(nèi)并沒有大的變化。而在互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)快速發(fā)展的背景下，投資者預(yù)期的轉(zhuǎn)變則確實在短期內(nèi)對A股行情的產(chǎn)生較大的影響。

　　在市場低位區(qū)間內(nèi)，投資者預(yù)期的轉(zhuǎn)變是可以預(yù)見的。不過，對于牛市行情來說，A股要形成穩(wěn)定向好的市場預(yù)期則更為重要。我們認為這種穩(wěn)定向好預(yù)期還是要來自于宏觀經(jīng)濟發(fā)展形勢向好，上市公司業(yè)績較好增長，對投資者持續(xù)回報等基本面因素。

　　目前，A股市場行情正處于從投資者預(yù)期轉(zhuǎn)變向形成穩(wěn)定向好預(yù)期的過渡期中，而這一過程中出現(xiàn)了擾動因素，即投資者場外配資規(guī)模的迅速增長，同時，2015年的“賣房炒股”觀點被再度提及。

　　2015年的短牛行情對A股投資者有著深刻教訓(xùn)。當時，場內(nèi)融資余額超過兩萬億，場外大量違規(guī)配資，市場投機炒作氣氛達到極致，甚至有“賣房炒股”觀點誤導(dǎo)投資者，其后A股市場千股跌停的局面就是這種投機炒作的后遺癥。不過，我們認為“加杠桿”并非本次牛市主要特征，主要理由有一下幾點：

　　01

　　對加杠桿的風(fēng)險記憶深刻

　　2015年牛市持續(xù)時間不過一年半。顯然，這種瘋狂投機炒作的周期是有限的。

　　此外，過度投機所出現(xiàn)市場部分品種過高估值現(xiàn)象對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)和相關(guān)實體經(jīng)濟經(jīng)營的負面影響也相繼出現(xiàn)。因此，金融機構(gòu)和上市公司對于牛市中過度投機炒作也是比較警惕的。

　　從投機炒作的周期，投資者的預(yù)期和市場相關(guān)機構(gòu)的態(tài)度等方面，都將限制這類非理性炒作的時間和空間。

　　圖一：場內(nèi)融資規(guī)模

數(shù)據(jù)來源：wind

　　02

　　監(jiān)管部門的風(fēng)控也將發(fā)揮作用

　　為了控制這種非理性投機行為，監(jiān)管部門在嚴查了場外違規(guī)配資行為，也要求券商對融資融券業(yè)務(wù)開展投資者適當性管理，一些投資經(jīng)驗有限，風(fēng)險意識不足，抗風(fēng)險能力差的個人投資者被排除在合格投資者范圍之外。

　　因此，已經(jīng)落實并正在實施相關(guān)監(jiān)管政策措施對于控制非理性加杠桿行為將會有一定效果。

　　03

　　大小非減持壓力猶在

　　截止2018年底，此前出現(xiàn)較高估值表現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)板和中小板的減持比例要明顯大于估值水平較低的上證50和滬深300。

　　其中，從解禁股總減持率來看，創(chuàng)業(yè)板為26.91%，中小板為23.89%，滬深300板塊為4.82%，上證50指數(shù)為1.82%；從個股減持率中位數(shù)來看，創(chuàng)業(yè)板為20.89%，中小板為20.77%，滬深300板塊為7.71%，上證50指數(shù)為0.35%。

　　顯然，產(chǎn)業(yè)資本是不看好沒有業(yè)績支撐的高估值，因此，加杠桿盲目追漲的這類擊鼓傳花游戲是長不了，讓人“賣房炒股”參與其中則更是不可取。

　　04

　　機構(gòu)投資者不認同投機炒作

　　公募、保險、券商、私募等A股市場原有的機構(gòu)投資者是非常清楚這種“加杠桿”瘋牛行情的后果，而通過深滬股通參與A股投資的外資機構(gòu)也不認同這種投機行為。

　　2019年2月25日，北向資金出現(xiàn)了凈流出的跡象。顯然，外資機構(gòu)也十分警惕這種市場投機風(fēng)險。

　　圖二：北向資金流向　

數(shù)據(jù)來源：wind

　　05

　　A股市場融資需求猶在

　　A股市場融資需求猶在，籌碼供給不斷，非理性投機風(fēng)險很大。目前，A股IPO排隊企業(yè)仍有239家，處于輔導(dǎo)期的擬IPO企業(yè)近1800家。因此，A股市場潛在融資需求量是很大的。大量籌碼往往被非理性投機的需求高位接盤，進而埋下極大的市場波動隱患。

　　因此，投資者一定要吸取高杠桿投資所帶來的教訓(xùn)，做到余錢投資、理性投資、價值投資，方能走得更加久遠，不能賣方炒股。

　　高杠桿投資是造成股市暴漲暴跌的重要推手，不可重蹈覆轍。投資者本身要拒絕誘惑，認識到“健康牛”和“價值牛”才是一條正確的方向，這樣股市才能夠走得更健康，更加穩(wěn)健，更加長遠。

　　另外，值得注意的是，應(yīng)避免炒作“小、新、差、題材”和“偽成長”等五類高估股票，規(guī)避不必要的風(fēng)險。

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104