【國君策略】風險偏好有限修復

　　來源：談股問君

　　原創： 李少君 周隆剛  

　　導讀

　　春節期間，國際金融市場整體維持平穩。A股市場風險偏好修復預計仍將延續，短期不確定性因素仍需持續關注。春季躁動預期反復，謹慎參與抓兩頭。

　　摘要

　　春節期間，國際金融市場整體維持平穩。節前市場盡管存在部分上市公司業績暴雷影響，但對A股市場整體影響有限，主要受中美貿易談判樂觀預期以及政策利好提振，節前A股市場表現良好。全球市場在春節前周及期間基本維持平穩，MSCI全球指數下跌0.55%，COMEX4月黃金期貨2月8日收漲0.3%，當周累跌0.29%，原油小幅反彈，布油2月8日收漲0.76%，當周下跌約1%。整體來看，春節休市期間國際金融市場維持相對平穩，預計不會對A股情緒產生較大沖擊。

　　內外風險階段內均趨于緩和，A股市場風險偏好修復預計仍將延續。國內當前業績和信用擴張均處于真偽難辨時期，政策擾動成為階段性關鍵變量。市場近期風險偏好修復主要有四大因素：1）中美經貿談判預期好轉；2）美歐澳印央行均釋放出偏寬松信號，有利于緩解市場對全球經濟動能放緩擔憂；3）國內資本市場新政不斷，提振市場情緒；4）對外開放舉措陸續推進。綜合來看，當前國際外圍環境維持相對友好，國內政策層面利好不斷，將為A股風險偏好修復延續創造有利條件。

　　短期不確定性因素仍需持續關注，重申風險偏好有限修復觀點。當前市場的反彈主驅動仍在于政策對于情緒的提振，春季躁動仍然存在，但空間及持續性相對有限，信用重啟效果以及政策實際效果仍有待觀察。在風險偏好修復，投資者有限參與的同時，仍需要關注以下緩解但并未落地的風險因素：1）全球經濟動能持續放緩；2）貿易保護問題擔憂重新升溫；3）寬貨幣向寬信用傳導的實際效果仍需進一步觀察。貨幣政策層面仍偏友好，但短期內傳導效果無法證偽，市場對于即將公布的人民幣貸款和社融數據反應是觀察市場對寬信用見效信心的重要信號。

　　春季躁動預期反復，謹慎參與抓兩頭。“短期市場的反彈核心仍在于傳統的春季躁動邏輯，行情主驅動仍在于風險偏好提振，而本輪寬貨幣向寬信用傳導較之以往明顯偏好，市場預期反復，整體倉位上我們仍建議密切跟蹤相關風險因素演化，保持謹慎。從結構上來看，風險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當前市場風格狀態下的相對表現。市場風險偏好修復是在預期反復中展開的，可以從三個方面把握相關投資主線：一是具有防御屬性的銀行地產低估值龍頭股、黃金、公用事業、農林牧漁、油服，以及高股息個股等領域，二是具有業績支撐、較高彈性以成長股為主的制造業中TMT，三是短期具有政策催化的領域，看好非銀、新基建領域（5G、人工智能、工業互聯網、物聯網等）。

　　正文

　　1．風險偏好有限修復

　　春節期間，國際金融市場整體維持平穩。節前市場盡管存在部分上市公司業績暴雷影響，但對A股市場整體影響有限，主要受中美貿易談判樂觀預期以及政策利好提振，節前A股市場表現良好。1月28日-1月30日，A股業績“爆雷” 公司不斷，上證綜指三日共下跌0.83%，創業板指下跌2.3%；受中美貿易談判樂觀預期以及政策層面多重利好消息刺激，1月31日-2月1日上證綜指上漲1.30%，創業板指上漲3.4%。春節A股休市期間，美國經濟數據表現相對較好，非農數據表現亮眼，節前一周標普500指數累漲1.58%，道瓊斯工業平均指數累漲1.32%；春節當周，標普500指數上漲0.05%，道指上漲0.17%；美元指數近兩周上漲0.92%。從其他資產表現來看，全球市場在春節前周及期間基本維持平穩，MSCI全球指數下跌0.55%，COMEX4月黃金期貨2月8日收漲0.3%，當周累跌0.29%，原油小幅反彈，布油2月8日收漲0.76%，當周下跌約1%。整體來看，春節休市期間國際金融市場維持相對平穩，預計不會對A股情緒產生較大沖擊。

　　內外風險階段內均趨于緩和，A股市場風險偏好修復預計仍將延續。國內當前業績和信用擴張均處于真偽難辨時期，政策擾動成為階段性關鍵變量。我們認為市場近期風險偏好修復主要有四大因素：1）中美經貿談判預期好轉。1月31日，中美經貿高級別磋商結束，雙方已就實施機制的框架和基本要點達成了原則共識，2月11日美方將赴北京展開新一輪高級別經貿磋商，當前市場中美達成協議預期邊際改善。2）美歐澳印央行均釋放出偏寬松信號，有利于緩解市場對全球經濟動能放緩擔憂。美聯儲和歐央行近期均發出“鴿派”信號，2月7日印度央行意外宣布降息，下調回購利率25個基點至6.25%，2月8日澳洲聯儲發布聲明，大幅下調經濟增長預期，并暗示未來降息概率增大，近期國際資本市場流動性趨于改善，TED利差下降。3）國內資本市場新政不斷，提振市場情緒。1月24日中國人民銀行決定創設央行票據互換工具，為銀行發行永續債提供流動性支持，允許險企投資商行發行無固定期限資本債券，1月28日，銀保監會鼓勵保險資金增持上市公司股票，維護資本市場穩定，1月30日，《科創板上市公司持續監管辦法（試行）》、《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》文件發布，科創板細則落地，1月31日，證監會連發三條新規，鼓勵券商買股票、取消融資融券“平倉線”不得低于130%的統一限制、擴大QFII和RQFII投資范圍。4）對外開放舉措陸續推進。1月28日，標普獲準進入中國信用評級市場，1月31日，彭博巴克萊全球綜合指數正式納入中國國債和政策性銀行債成分，2月1日，發改委、商務部就“鼓勵外商投資產業目錄”公開征求意見。綜合來看，當前國際外圍環境維持相對友好，國內政策層面利好不斷，將為A股風險偏好修復延續創造有利條件。

　　短期不確定性因素仍需持續關注，重申風險偏好有限修復觀點。當前市場的反彈主驅動仍在于政策對于情緒的提振，春季躁動仍然存在，但空間及持續性相對有限，信用重啟效果以及政策實際效果仍有待觀察。在風險偏好修復，投資者有限參與的同時，仍需要關注以下緩解但并未落地的風險因素：1）全球經濟動能持續放緩。國外方面，美國1月ISM非制造業指數不及預期，新訂單指數創一年新低。特朗普在國情咨文演講中表示如果和民主黨就美墨邊境墻修建問題無法達成一致，美國政府將再陷停擺可能。歐元區經濟疲弱依舊，1月份PMI逼近衰退邊緣，制造業和服務業均接近停滯，歐盟委員會下調了歐元區經濟增長和通脹預期。國內方面，1月制造業PMI連續2個月處于臨界點下方，12月規模以上工業企業利潤連續8個月下滑，連續2個月負增長。2）貿易保護問題擔憂重新升溫。一方面是中美經貿談判仍在繼續，結果仍存在不確定性，另一方面是美國商務部即將公布汽車進口安全調查報告，美歐經貿關系有趨于緊張風險。3）寬貨幣向寬信用傳導的實際效果仍需進一步觀察。貨幣政策層面仍偏友好，但短期內傳導效果無法證偽，市場對于即將公布的人民幣貸款和社融數據反應是觀察市場對寬信用見效信心的重要信號。

　　春季躁動預期反復，謹慎參與抓兩頭。“盈利下行+信用待修復+改革待發力”，短期市場的反彈核心仍在于傳統的春季躁動邏輯，短期經濟數據空窗期、開年金融數據偏強、春節前后流動性趨于改善、機構配置調倉提振交易活躍度、兩會新主題預期。行情主驅動仍在于風險偏好提振，而本輪寬貨幣向寬信用傳導較之以往明顯偏好，市場預期反復，整體倉位上我們仍建議密切跟蹤相關風險因素演化，保持謹慎。從結構上來看，風險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當前市場風格狀態下的相對表現。從行業層面來看，經濟下行擔憂與政策對沖力度加大預期共存；從景氣周期角度看，資源周期板塊景氣高點預計將在2019年一季度見到，周期板塊更多體現為政策驅動式的博弈性機會，消費板塊景氣高點已于2018年三季度出現，預計景氣的拐點的出現至少需等待兩個季度。市場風險偏好修復是在預期反復中展開的，可以從三個方面把握相關投資主線：一是具有防御屬性的銀行地產低估值龍頭股、黃金、公用事業、農林牧漁、油服，以及高股息個股等領域，二是具有業績支撐、較高彈性以成長股為主的制造業中TMT，三是短期具有政策催化的領域，看好非銀、新基建領域（5G、人工智能、工業互聯網、物聯網等）。

　　2． 周度市場表現

　　3． 估值情況

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責任編輯：張恒