2019首席展望|大摩華鑫章俊：中國市場無失速風(fēng)險(xiǎn)是共識

　　澎湃新聞記者 劉歆宇 

　　A股是否會在2019年迎來曙光？

　　近日，澎湃新聞記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)首席分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等，回顧2018年市場，展望2019年行情。今天刊發(fā)的是對摩根士丹利華鑫（大摩華鑫）證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊的專訪。

　　據(jù)章俊預(yù)測，2019年的GDP增速將放緩至6.3%。

　　從拉動GDP的“三駕馬車”來看，上半年基建補(bǔ)短板效應(yīng)會逐步顯現(xiàn)，為經(jīng)濟(jì)增長托底，但這也只能作為短期內(nèi)穩(wěn)增長的權(quán)宜之計(jì)。消費(fèi)方面，實(shí)物型消費(fèi)增長會持續(xù)疲軟，但服務(wù)性消費(fèi)將成為支撐消費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿ΑＶ劣诔隹冢驴≌J(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩和貿(mào)易保護(hù)主義將使得凈出口的貢獻(xiàn)率轉(zhuǎn)負(fù)，并成為經(jīng)濟(jì)增長的拖累。

　　盡管章俊坦言，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但中央對下行壓力的確認(rèn)其實(shí)是一種積極信號，因此，他對宏觀經(jīng)濟(jì)整體持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，預(yù)計(jì)宏觀政策組合會是“穩(wěn)貨幣、松信貸、寬財(cái)政”。

　　章俊表示，從全球資產(chǎn)配置的角度來看，全球資產(chǎn)在2019年是呈現(xiàn)從美國流出的格局，在全球資本尋找確定性的過程中，中國市場因?yàn)闆]有失速風(fēng)險(xiǎn)，加上匯率穩(wěn)定、估值吸引，因此確定性很強(qiáng)。

　　以下是澎湃新聞與摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊的訪談全文：

　　1，澎湃新聞：國家統(tǒng)計(jì)局此前公布的2018年12月CPI和PPI數(shù)據(jù)雙雙回落，你怎么看待？

　　章俊：CPI從去年下半年開始，通脹下行趨勢明顯，市場擔(dān)心的滯脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)下降。PPI下降大家更擔(dān)心通縮的風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為PPI二季度左右可能由正轉(zhuǎn)負(fù)，CPI有進(jìn)一步下行的可能。通脹不會成為貨幣政策的制約。今年貨幣政策空間更大，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)之外還有降息，主要理由有兩方面，一是美元指數(shù)的下行，人民幣匯率的壓力也減輕，二是通脹層面壓力減輕。

　　2，澎湃新聞：整體來看，宏觀經(jīng)濟(jì)目前的下行壓力如何？

　　章俊：經(jīng)濟(jì)下行壓力還是很大的。年初以來，我們開始轉(zhuǎn)向偏謹(jǐn)慎樂觀。去年下半年，政策面已經(jīng)確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)下行的事實(shí)。過去我們總是談“穩(wěn)中向好”，去年開始談“穩(wěn)中有變”，后來是“變中有憂”。中央的確認(rèn)是一種積極信號。困難不是最重要的，不回避才是最重要的。政策面這是積極信號。

　　3，澎湃新聞：在“三駕馬車”中，投資會如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)走向？

　　章俊：我認(rèn)為，上半年基建補(bǔ)短板效應(yīng)會逐步顯現(xiàn)，為經(jīng)濟(jì)增長托底。現(xiàn)在主要還是融資的問題，政府還是強(qiáng)調(diào)穩(wěn)杠桿，那基建投資效果可能不一定特別好，地方政府融資壓力可能比較大。再加上基建本身的邊際效應(yīng)也在減弱，所以基建補(bǔ)短板也只能作為短期內(nèi)穩(wěn)增長的權(quán)宜之計(jì)。

　　在工業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)下滑的背景下，制造業(yè)投資大概率會見頂回落，所以中央可能在下半年在邊際上適度放松房地產(chǎn)調(diào)控政策。

　　4，澎湃新聞：你怎么看待今年的房地產(chǎn)市場？

　　章俊：房地產(chǎn)市場今年年中可能會有調(diào)整。第一是看時(shí)間點(diǎn)，第二是看政策力度。政府這一輪調(diào)控也有一年了，其實(shí)房價(jià)不漲的主要是一線城市，三四線城市到去年年中有部分還在漲，所以說這一輪調(diào)控效果并不特別明顯，政府不是很愿意太早放松。

　　過去我們常常會看到，先是部分地方政府出來試探中央政府的底線，現(xiàn)在也已經(jīng)看到有一些案例，但目前來看，中央還是保持了政策立場沒有變。什么時(shí)候會有中央層面的變化？要看基建投資的效應(yīng)。春節(jié)之后，工地開工，基建投資會企穩(wěn)，上半年政府肯定是盡可能希望基建投資穩(wěn)增長，如果可以穩(wěn)住，那么我相信政府是不希望靠房地產(chǎn)去拉動投資的。另一方面，中美貿(mào)易談判如果有好的結(jié)果，也會提振信心。

　　5，澎湃新聞：2019年剛剛開年，央行就宣布降準(zhǔn)，是否出乎市場預(yù)料？為何會有此動作？

　　章俊：降準(zhǔn)的時(shí)間點(diǎn)是比預(yù)期的早。相信是有關(guān)部門看到了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，最近的數(shù)據(jù)其實(shí)明顯也有反應(yīng)，例如12月PMI大幅低于預(yù)期、工業(yè)企業(yè)利潤單月負(fù)增長，出口數(shù)據(jù)也比較差，政策方面有進(jìn)一步改善的空間。這次降準(zhǔn)有置換性質(zhì)，貨幣政策兩個(gè)取向：短期平抑流動性，收短放長，拉動固定資產(chǎn)投資，特別是基建投資。如果我們看貨幣信貸數(shù)據(jù)，新增貸款還可以，但是中長期貸款占比偏低，這說明銀行放貸意愿不是很強(qiáng)，這說明貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，希望可以提升放貸意愿。

　　6，澎湃新聞：2019年的宏觀政策組合會是怎樣的？

　　章俊：國內(nèi)宏觀政策組合我覺得會是“穩(wěn)貨幣、松信貸、寬財(cái)政”。因?yàn)閯偛乓舱f了，問題是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，而不是貨幣政策本身需要大幅寬松。另一方面，在中央指引財(cái)政政策需要更積極的背景下，我們預(yù)計(jì)今年預(yù)算赤字率、地方政府債發(fā)行和減稅降費(fèi)的規(guī)模都會有較大提升，各項(xiàng)“寬財(cái)政”措施會積極落到實(shí)處。但從中長期來看，財(cái)政支出壓力會伴隨著人口老齡化而尋蘇家大，因此未來要通過持續(xù)大規(guī)模減稅來刺激經(jīng)濟(jì)增長的空間不大。

　　7，澎湃新聞：你覺得從大類資產(chǎn)配置的角度看，投資者應(yīng)該如何進(jìn)行投資？

　　章俊：今年是全球經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)。美國經(jīng)濟(jì)增速下行，我們判斷美聯(lián)儲上半年加息兩次，之后暫停。去年是全球資產(chǎn)回流美國，今年是流出。不會有哪個(gè)市場特別好，那么資本流出后更多是尋找確定性，外資流入A股就是看到了中國市場的這種確定性更高。我們預(yù)計(jì)2019年的GDP增幅是6.3%，市場上沒人預(yù)測6%以下，也就是說大家的共識是中國市場沒有失速風(fēng)險(xiǎn)，確定性很高。而且匯率穩(wěn)定，估值比較有吸引力。所以從全球配置的角度，我們看好新興市場，中國的確定性是很高的。

　　8，澎湃新聞：開年全球市場都出現(xiàn)了高波動的現(xiàn)象，這說明什么？

　　章俊：在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尾期，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動性上升是典型現(xiàn)象。波動上升意味著投資者避險(xiǎn)情緒上升，這種現(xiàn)象會持續(xù)到出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候結(jié)束。

　　（本文來自于澎湃新聞）

責(zé)任編輯：王涵