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文| 天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝
中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)在經(jīng)歷一段困難時(shí)期
按我的理解,中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一個(gè)時(shí)代的跨越,由此帶來(lái)的鎮(zhèn)痛,資本市場(chǎng)非常靈敏地表現(xiàn)出來(lái)了。今天的股票到現(xiàn)在可能很多人都沒(méi)想到跌的亂七八糟,但我想咱們的美好生活依然要繼續(xù)。我們的未來(lái)依然要展望。之所以講中國(guó)經(jīng)濟(jì)要經(jīng)歷一個(gè)時(shí)代的跨越,應(yīng)該說(shuō)從金融市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看,大家都知道,宏觀經(jīng)濟(jì)比較焦慮。
所謂焦慮,大家如果具體看的話,就能感覺(jué)到,一個(gè)是通貨膨脹的壓力上升很快,貨幣沒(méi)有錨,人民對(duì)人民幣的購(gòu)買(mǎi)力的信心越來(lái)越糟糕。另一方便我們?nèi)ジ軛U財(cái)政緊縮,中國(guó)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整,未來(lái)都會(huì)出現(xiàn)持續(xù)、大的經(jīng)濟(jì)下滑的壓力。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題大家都清楚,它的核心問(wèn)題是貨幣沒(méi)有錨,大家知道貨幣膨脹的速度過(guò)去十年是非常快的。中國(guó)的廣義貨幣是美國(guó)加上歐元區(qū)兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體所有的貨幣加在一起,我們跟他們一樣大了,而且關(guān)鍵是,我們上升到這么一個(gè)高度的時(shí)間非常地短。
我印象中是2009年11月份的時(shí)候,那時(shí)候中國(guó)M2在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)第一次超過(guò)了美國(guó),當(dāng)時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量只有美國(guó)的40%,那個(gè)時(shí)點(diǎn)我記得好多經(jīng)濟(jì)學(xué)家,好多研究者開(kāi)始焦慮這個(gè)狀態(tài),大家都在批評(píng)這個(gè)狀態(tài),我們貨幣要控制。
但這個(gè)過(guò)程很快就過(guò)去了,人心都是很容易麻木的,一轉(zhuǎn)眼到了2014年4、5月份的時(shí)候,那一年中國(guó)的廣義貨幣是超過(guò)了美國(guó)加上日本整體的規(guī)模,當(dāng)時(shí)出來(lái)表達(dá)這種有的人已經(jīng)變得門(mén)可羅雀了,可能大家的心已經(jīng)麻木了,經(jīng)過(guò)這么長(zhǎng)時(shí)間的貨幣的擴(kuò)張的時(shí)間,從2008年4萬(wàn)億開(kāi)始,我們持續(xù)經(jīng)歷了4次比較集中的加杠桿的過(guò)程。
這個(gè)過(guò)程到當(dāng)下2007年的狀態(tài),居然和美國(guó)+歐洲在一起一樣大,持續(xù)不了多長(zhǎng)時(shí)間,可能在一年半以后我們會(huì)看到中國(guó)的廣義貨幣比所有西方經(jīng)濟(jì)體加在一起還要多,所以你看看貨幣的膨脹,為什么貨幣沒(méi)錨,我覺(jué)得描述的場(chǎng)景其實(shí)很清楚。
背后的根源是什么?
這背后是一個(gè)體制問(wèn)題,是機(jī)制問(wèn)題。因?yàn)槲覀兊臋?quán)力沒(méi)有約束,權(quán)力是膨脹的,我們的財(cái)政是軟預(yù)算沒(méi)有約束的。所以我們膨脹的權(quán)力和財(cái)政,不斷地窒息了經(jīng)濟(jì)中越來(lái)越多活性的因素。
所以我覺(jué)得對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō),今天經(jīng)過(guò)40年的改革開(kāi)放已經(jīng)成為了一個(gè)G2一樣的全球的超級(jí)經(jīng)濟(jì)體,對(duì)超級(jí)經(jīng)濟(jì)體來(lái)講,我們只要把自己的步伐慢下來(lái),解決好分配的問(wèn)題,我們只要真正走出來(lái),真正收斂過(guò)去的通貨膨脹型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式,去修正它,我覺(jué)得中國(guó)股票的未來(lái)可以展望的5年甚至10年長(zhǎng)期的牛市,我不認(rèn)為是一個(gè)難事。
股票為何不漲?
過(guò)去我們經(jīng)濟(jì)跑這么快,GDP長(zhǎng)這么快,可是我們的股票長(zhǎng)期都是跌的,沒(méi)有任何的進(jìn)展其實(shí)就是分配的問(wèn)題,過(guò)去十年我們是通貨膨脹的經(jīng)濟(jì),誰(shuí)都知道通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)體中最大最大的稅收。股票成長(zhǎng)正常的經(jīng)濟(jì)的因素都被通貨膨脹、被政府高額的稅收,被銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張都吃掉了,股票怎么還能漲呢?
股市一定是割韭菜,所以未來(lái)我們要走出這個(gè)焦慮時(shí)代,解決的就是一個(gè)分配的問(wèn)題,怎么樣從一個(gè)通貨膨脹型的經(jīng)濟(jì)模式,真正走出來(lái)的一個(gè)過(guò)程。
當(dāng)然,今年對(duì)中國(guó)人來(lái)講,這個(gè)說(shuō)法有點(diǎn)迷信,說(shuō)中國(guó)人逢8就會(huì)遇到一些大事,當(dāng)然這個(gè)事有可能是好事有可能是壞事。
1978年改革開(kāi)放開(kāi)啟了一個(gè)發(fā)展的時(shí)代。1988年是通貨膨脹,1998年?yáng)|亞金融危機(jī),2008年美國(guó)次貸危機(jī),蔓延成全球的金融危機(jī)。
今年是2018年,我們遇到了美國(guó)人開(kāi)始使壞,過(guò)去我們友好的機(jī)遇期,窗口一下子關(guān)閉了。
關(guān)鍵是我們急需有這樣一個(gè)戰(zhàn)略的機(jī)遇期,要打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首,金融風(fēng)險(xiǎn)要去杠桿,我們要軟著陸,這個(gè)時(shí)期我們特別需要有一個(gè)外在友好的支持的因素,對(duì)我們進(jìn)行對(duì)沖,但這時(shí)候美國(guó)翻臉了,相當(dāng)于我們希望慢撒氣,美國(guó)給我們放了一根針,壓縮我們的空間,有可能處理不得當(dāng),一不小心這個(gè)泡沫剛性破裂變成一地雞毛。增加了我們整個(gè)宏觀層的宏觀決策的難度,帶來(lái)高度的不確定性。
我們的政策是兩個(gè)方向
第一個(gè)方向是當(dāng)然我們每個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)講,如果整個(gè)系統(tǒng)內(nèi)生的壓力有一個(gè)對(duì)外釋放的過(guò)程當(dāng)然好,我們看到人民幣最近一段時(shí)間對(duì)美金有一些主動(dòng)的調(diào)整,但我覺(jué)得這個(gè)空間也不大。未來(lái)人民幣對(duì)美金到7以上概率是很小的,倒不是美國(guó)給我們很大的壓力,主要是中國(guó)過(guò)去二三十年全球化的高潮中所形成的全球化的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)的位置所決定的。
中國(guó)這么龐大的貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)體,4萬(wàn)多億美金一頭對(duì)應(yīng)的是大量的進(jìn)口,一頭對(duì)應(yīng)的是大量的出口,可以說(shuō)今天人民幣的匯價(jià)如果出現(xiàn)波動(dòng)的話,對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和穩(wěn)定以及持續(xù)性所造成的影響,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美元。這是由過(guò)去全球化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)所決定的。中國(guó)今天維持人民幣匯價(jià)相對(duì)合理的區(qū)間的穩(wěn)定,我們實(shí)際上某種程度在承擔(dān)作為一個(gè)超級(jí)大國(guó)應(yīng)盡的穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)的義務(wù)。這個(gè)方向要釋放很多不太可能。
剩下的選項(xiàng)就非常明確了,也就是說(shuō)中國(guó)要完成調(diào)整。
其實(shí)對(duì)政策來(lái)講,確定的選項(xiàng)主要是通過(guò)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)的調(diào)整,特別是過(guò)去通貨膨脹式的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式的轉(zhuǎn)變來(lái)對(duì)應(yīng)完成,很明顯的方向就是廣義財(cái)政的收縮。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)中國(guó)可能要思考可能要經(jīng)歷一個(gè)3到5年苦日子的階段。
所謂的苦日子,實(shí)際在中國(guó)更狹義的層面理解,就是政府要過(guò)苦日子。廣義財(cái)政要壓縮,政府對(duì)外、對(duì)內(nèi)大手大腳好無(wú)截止的軟預(yù)算的花錢(qián)一定要改變。劉副總理從美國(guó)回來(lái)我們轉(zhuǎn)向非常明確是各種補(bǔ)貼都砍掉了,光伏、機(jī)場(chǎng)、棚改都要砍,原來(lái)各個(gè)地方開(kāi)的所謂的工業(yè)園、搞的PPP的特色小鎮(zhèn)這些亂七八糟的項(xiàng)目都在清理。這是非常明確的財(cái)政收縮的情況。
對(duì)應(yīng)到金融就是杠桿。支持政府和住政府財(cái)政政策的金融的支持就是影子銀行,我們看到的金融層面就是影子銀行的收縮。你看6月份我們的貸款增長(zhǎng)了多少?1.8萬(wàn)億,可是社融增長(zhǎng)了多少?1.1萬(wàn)億,社融比貸款還少,中間這7000億是影子銀行縮了7000億。
所以我們講到投資的話,我認(rèn)為中國(guó)正在經(jīng)歷一個(gè)時(shí)代的跨越。從膠著的狀態(tài)中走出來(lái),我們實(shí)際上也是映襯今天的主題,是為未來(lái)一個(gè)新的時(shí)代來(lái)尋找內(nèi)生動(dòng)力的過(guò)程。資本市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)非常靈敏地表現(xiàn)出來(lái)了。我們看到屬于舊時(shí)代的那些產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),現(xiàn)在已經(jīng)變得很便宜了。
你的銀行、地產(chǎn)包括所謂的地產(chǎn)繁榮對(duì)應(yīng)的藍(lán)籌消費(fèi)型的大白馬,可選消費(fèi)品,比如說(shuō)白色家電、家裝、汽車(chē),這些股票已經(jīng)很便宜了。但它便宜可能是一個(gè)時(shí)代的印記,是一個(gè)時(shí)代的常態(tài),未來(lái)可能更便宜。
相反代表未來(lái)的方向,比如說(shuō)醫(yī)療健康、生物制藥、生物科技,最近有一個(gè)電影《我不是藥神》非常火,這代表了身心愉悅的方向,醫(yī)療健康、教育。
這次貿(mào)易戰(zhàn)一打把中國(guó)的科技短板給打出來(lái)了。其實(shí)科技短板背后是我們落后的低效的教育,我們不能源源不斷地為這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)培養(yǎng)源源不斷的獨(dú)創(chuàng)的精神。所以我們未來(lái)會(huì)投入很多的資源,教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間會(huì)非常大。
中國(guó)的養(yǎng)老,我剛才講的中國(guó)看病、中國(guó)的教育,中國(guó)的養(yǎng)老是未來(lái)人民對(duì)美好生活最集中的三個(gè)方向的向往。
我看到的這些方向的產(chǎn)業(yè)的價(jià)值,長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)的價(jià)值,正在以非常快的速度急劇上升,這代表未來(lái)中國(guó)跨越時(shí)代新的內(nèi)生動(dòng)力的形成。
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