【華泰宏觀李超】國常會財政更積極基建將觸底反彈——點評國務院常務會議公報

　　內容摘要

　　積極的財政政策更加積極，受益基建相關行業

　　國務院總理李克強7月23日主持召開國務院常務會議，部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展；確定圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。我們在《政策調整是核心變量——2018年三季度大類資產配置報告》提出，下半年的關鍵點在于通過相關政策刺激擴大內需，將經濟增速控制在合理區間，避免產生系統性風險。未來如果政策以擴大內需為導向，并穩住基建投資，我們認為信用擴張的周期性行業會出現機會。國務院常委會議要求財政政策更加積極，印證我們判斷，我們認為未來將受益基建相關行業，基建投資增速可能觸底反彈。

　　全年基建增速維持13-15%的判斷

　　雖然基建投資增速從去年19%的高位滑落到1-6月份只有7.3%，但在去年年度策略報告中以及前期報告中，我們仍然維持了基建投資全年增速13-15%以及下半年預計基建投資反彈的判斷。主要就是考慮到社融的快速下行產生的信用風險，以及中美貿易摩擦產生的外部沖擊會倒逼我國政策轉向擴大內需，擴大內需的一個重要抓手就是穩定基建投資。

　　貨幣政策強調松緊適度，做好擴信用配合

　　會議要求，穩健貨幣政策松緊適度，保持適度融資規模，保持流動性合理充裕；疏通貨幣政策傳導機制，引導金融機構利用降準資金支持小微企業等，我們認為，當前貨幣政策的核心目標在于穩定社會融資增速，近期監管政策細則紛紛落地，相比之前市場預期一些具體規定也做了柔性處理。當前貨幣政策保障流動性合理充裕，目的在于與擴大信用相配合。

　　保障融資平臺合理融資需求，利好城投債

　　會議提出，引導金融機構保障融資平臺公司合理融資需求。結合此前理財細則中提出，理財產品仍然可以投資非標準化債權類資產，只是做了規模比例和禁止期限錯配的限制，這都有助于改善城投平臺可能違約的預期。我們認為在這些因素共同影響下，利好城投債。

　　信用債已經迎來左側交易拐點

　　我們在《政策調整是核心變量——2018年三季度大類資產配置報告》提出，信用債投資或已經迎來了二階拐點。當然關鍵還要取決于7月底政治局會議對未來穩定經濟增長和去杠桿關系的表態。如果政治局會議延續前期去杠桿的政策，證偽了二階拐點，那么信用債投資依然需要等待；如果政治局會議把穩定增長放在了更加重要的位置，那么將是對二階拐點的確認，信用債投資將迎來一階拐點，可以左側交易。當前國務院常委會議已經給出了較為積極的政策預期，我們預計政治局會議會進一步確認這樣的政策取向，我們認為信用債已經迎來左側交易拐點。

　　地方政府專項債發行為基建籌集資金

　　會議提出，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發行推動早見成效。根據財政部數據顯示，1-6月累計，全國發行地方政府債券14109億元。其中，一般債券10436億元，專項債券3673億元；按用途劃分，新增債券3329億元，置換債券或再融資債券10780億元。至少還有1萬億以上的專項債未發行。未來專項債的加快發行會為地方基建籌集資金。目前專項債主要分為土儲債、公路債和棚改債，這三個領域將是基建發力的重要方向。

　　風險提示：政策落地不及預期、中美貿易摩擦超預期。

責任編輯：曹婕