基金經理的一封信：A股暴跌時，我也會恐懼，但是．．．

　　近期市場低迷，基金凈值回撤較為明顯。為了安慰基友們惶恐的心情，景順長城優選基金/資源壟斷基金/環保優勢基金基金經理楊銳文撰文分享其近期投研心路歷程，非常真誠，非常詳盡。讓我們一起來圍觀吧！

　　親愛的投資者：   

　　A股近期市場急劇地下跌，我管理的基金也不可避免出現了較大的回撤。投資者遭受了損失，我們也很難過。在這個時候，我覺得很有必要向投資者談談我的觀點，希望這些觀點最終能為投資人帶來回報。

　　“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪”，這是大家都熟知的巴菲特投資格言。事實上，市場的走勢會影響交易者的決策與心理，交易者的決策與心理也會反過來影響市場的走勢。貪婪與恐懼與生俱來，市場的信息紛繁復雜，往往貪婪的時候感覺利好撲面而來，恐懼的時候卻是四面楚歌。大部分人是無法做到在別人恐懼的時候貪婪，更多可能是別人恐懼的時候恐懼。

　　基金經理會恐懼嗎？當然會，但我相信找到了心中的錨就能抵抗住內心的恐懼。對我來說，這個錨就是產業趨勢、優秀的公司以及合理的估值。把握住了這個錨，我們就能努力保持理性，克服焦慮和恐懼，讓自己不被市場情緒所左右。

　　時代在變遷，我們希望沿著產業趨勢主軸去投資，以不變的產業趨勢去應對變化的市場。實際上，我們并不知道市場會如何波動，但是，我們相信尋找符合產業趨勢的優勢企業的投資路徑能讓我們在逆水行舟之時不至于太差，在順水行舟之時能揚帆乘風起。

　　過去兩年是品牌消費品的牛市、中小市值的熊市，作為成長風格型基金經理，我們幾乎完全踏空品牌消費品牛股，然而即便如此，我管理時間最長的景順長城優選基金凈值依然突破了2015年的高點。這至少說明我們的方法論的確能抵抗住市場風格的變化。因此，我們也有信心迎接未來市場的變化帶來的挑戰，為持有人帶來投資的增值保值。

　　現在的指數回到了上輪股災的起點，估值比股災的起點更低。當前的估值水平已經處于歷史最低區間，中證1000基本與2008年最底部估值是一樣的。市場一片低迷，大多數人都用最悲觀的視覺看待市場，而我們看到的卻是機會。的確，我們不知道明天或者下周是漲還是跌，但是，如果把周期拉到1-3年，現在毫無疑問是底部區域，至少也是投資勝率較高區域。

　　今年以來，去杠桿帶來違約率急劇提升，讓市場過度擔心去杠桿會帶來系統性風險。實際上，去杠桿過程中出現局部風險是很正常的，并且也會是常態事件。過去，過小的信用利差抬升了市場的無風險利率，去杠桿帶來的信用利差提升將會有效降低市場的無風險利率。市場的無風險利率下降一定是有利于新增資金進入資本市場的。實際上，去杠桿對A股資金面的影響也是微弱的，更多是心理層面上的影響。然而，理財產品打破剛兌以及去杠桿帶來的影響都將影響理財產品的供給，這必然會導致更多的社會資金從理財產品逐步流入權益市場。去杠桿是對A股是短空長多的事情，根本沒必要過分擔心。

　　棚改貨幣化推動的地產銷售超預期增長的確是不可持續，宏觀經濟也毫無疑問會逐步走向增速下降通道。但是，宏觀經濟強弱不代表股市表現的強弱。過去十年，盡管經濟增長很多，但是，上證指數幾乎沒有上漲。上證表現不佳很大程度是受到經濟結構轉型以及制造業投資回報率下行十年所影響。另外，上證的企業主要是由傳統的資金消耗型企業構成，畢竟股市反應的是企業未來的現金流創造能力，這也影響了上證指數的表現。過去兩年，供給側改革逆轉了傳統行業的盈利水平，去杠桿消滅了資金二道販子，降低了社會實際的資金成本，這些都是有利于企業創造現金流的。

　　中美貿易戰將會是一場持久戰，這也是市場的共識。兩國關系未來可能是“W”型走勢，期間可能不斷伴隨著兩國政治經濟高層的互相試探、利益博弈和溝通談判。這也是中國崛起過程中不得不面對的問題。當然，如果談判能達成停戰協議固然更好，但是，達不成也無大礙。中美未來幾年都是在競爭中合作，合作中競爭，這種矛盾的主基調不會改變，也很難改變中國崛起的趨勢。中國人的拼搏精神不是其他國家所能比擬，中國人在快速學習，在快速累積自身優勢。人口結構是不利因素，但是，中國人口基數足夠大，疊加中國人異常的勤奮，影響是相對微弱的。盡管中國的人口紅利在衰退，但是，工程師紅利依然在發揮作用。因此，我們堅信中國的科技創新依舊會迸發出強大的動能。

　　我們始終堅持投資于符合趨勢的真正的高成長個股，通過這樣的錨來抵抗內心的恐懼，在變化的市場依賴于企業價值做出正確的判斷。投資需要樂觀的態度，我們只能寄望于大時代的發展，迎接并伴隨時代的變化，希望通過時刻緊隨時代的變化實現持有人的資產增值。

　　楊銳文

　　工學碩士、理學碩士

　　曾擔任上海常春藤衍生投資公司高級分析師

　　2010年11月加入景順長城基金，擔任研究部研究員

　　自2014年10月起擔任股票投資部基金經理

　　具有8年證券、基金行業從業經驗

　　（CIS）

責任編輯：張恒