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　　市場一致預(yù)期，A股歷史底部四大特征已全部顯現(xiàn)，“七翻身”在即。不僅如此，有機(jī)構(gòu)估算下半年A股資金供給量將近5000億元，A股長牛可期。

　　A股市場素有“五窮六絕七翻身”之說，隨著市場觸底特征愈加明顯，市場看漲意愿強(qiáng)烈。

　　多因素導(dǎo)致“五窮六絕”        

　　上周五收盤，上證綜指上漲0.49%報(bào)2889.76點(diǎn)，深成指漲1%報(bào)9409.95點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指大漲1.84%報(bào)1549.66點(diǎn)。兩市成交2993.08億元，續(xù)創(chuàng)4個(gè)月新低。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，上證綜指累計(jì)跌幅12.62%，深證成指累計(jì)跌幅14.77%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌幅11.58%。

　　其中，5月份以來，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)跌幅分別為6.24%、8.86%、14.17%。

　　值得注意的是，受中美貿(mào)易摩擦再次反復(fù)的影響，A股破位下跌，最新一周上證綜指下跌4.4%，跌破3000點(diǎn)，最低跌至2837點(diǎn)。

　　面對A股當(dāng)下走勢，“五窮六絕”聲音再起。而實(shí)際上，針對A股市場“五窮六絕”的說法，有機(jī)構(gòu)給出了分析觀點(diǎn)。

　　中國證券報(bào)早前援引廣發(fā)證券首席策略分析師戴康觀點(diǎn)分析，關(guān)于信用緊縮、海外波動、資金供求關(guān)系的擔(dān)憂使得近期A股走勢較為疲弱。

　　戴康認(rèn)為，今年以來，社會融資余額增速下降較快，在實(shí)體去杠桿的背景下，以信托貸款為代表的表外融資出現(xiàn)了較大收縮，而表內(nèi)信貸尚未放量對沖，信用債違約事件增多，融資受限成本上升使得投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長下滑的擔(dān)憂升溫。

　　同時(shí)，由美元升值帶來的海外新興市場波動對A股市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好形成一定壓制。

　　另外，投資者關(guān)注大型企業(yè)IPO融資額上升等對于A股資金供求關(guān)系的影響。

　　海通證券荀玉根研報(bào)分析，2月以來A股走弱源于資金面和情緒面而非基本面，去杠桿和資管新規(guī)使得股市資金供求失衡，中美貿(mào)易摩擦影響市場情緒。

　　“七翻身”在即？A股探底四大特征顯現(xiàn)        

　　伴隨著A股震蕩走弱，市場普遍反映當(dāng)下股市已踏入底部，反彈在即。

　　華泰策略研報(bào)表示，A股歷史底部具有估值較低、換手率低、大面積破凈、盈利下滑等四大特征。

　　而目前多項(xiàng)指標(biāo)均顯示，當(dāng)下A股市場已進(jìn)入筑底期。

　　首先，從整體估值水平來看，海通證券荀玉根研報(bào)統(tǒng)計(jì)，目前全部A股PE（TTM，整體法，下同）為16.1倍、PB（LF，整體法，下同）為1.72倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)為27%、9%。

　　而對比過去幾次市場底部，2005年6月6日上證綜指998點(diǎn)、2008年10月28日上證綜指1664點(diǎn)、2013年6月25日上證綜指1849點(diǎn)、2016年1月27日上證綜指2638點(diǎn)時(shí)全部A股PE分別為18.4倍、13.8倍、12.0倍、17.7倍，PB分別為1.70倍、2.20倍、1.55倍、1.83倍，可見目前A股整體估值水平低于2638點(diǎn)，高于1849點(diǎn)。

　　其次，從估值分布來看，荀玉根研報(bào)認(rèn)為，目前估值結(jié)構(gòu)比2638點(diǎn)更合理，與1849點(diǎn)類似，目前PE處在0-10倍的家數(shù)占比為4%，10-20倍為17%，20-30倍為20%，30-40倍為14%，40倍以上為37%，0倍以下為8%。

　　而2013年6月25日上證綜指1849點(diǎn)時(shí)分別為0-10倍5%，10-20倍17%，20-30倍19%，30-40倍12%，40倍以上34%，0倍以下12%。

　　此外，從主要指數(shù)看，上證綜指目前PE為13.0倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)為25%，上證50為10.2倍、31%，滬深300為12.2倍、30%，中證500為21.9倍、2%，中小板指為27.3倍、21%。

　　從估值中位數(shù)看，目前全部A股PE、PB中位數(shù)分別為32.7倍、2.48倍，對應(yīng)2005年以來估值從低到高的分位數(shù)分別為29%、24%。根據(jù)2000-17年的歷史數(shù)據(jù)，目前A股PE處在10-20倍區(qū)間，對應(yīng)未來一年萬得全A上漲的概率為73%。

　　最后，從破凈數(shù)看，今年二季度A股破凈數(shù)（季度最低價(jià)/每股凈資產(chǎn)<1）達(dá)到278家，創(chuàng)2005年以來新高，歷史上在市場底部區(qū)域A股破凈股數(shù)量往往劇增。

　　因此，針對此次A股震蕩，荀玉根研報(bào)判斷，相比2015年跌破3000點(diǎn)到2638點(diǎn)，這次再次跌破3000點(diǎn)，估值更合理，短期破位下跌是一種悲觀情緒的宣泄，經(jīng)歷近5個(gè)月的下跌，當(dāng)前應(yīng)更多注意大跌后的機(jī)會。

　　中銀策略研報(bào)也認(rèn)為，當(dāng)下A股估值已經(jīng)是歷史底部，要樂觀看待未來。從市場總體估值水平、低估值股票占比、市場總體業(yè)績增速、高增長股票占比等幾個(gè)指標(biāo)來看，當(dāng)前A股的估值都是歷史底部水平。

　　報(bào)告認(rèn)為，近期市場因?yàn)榍榫w的因素而大幅波動，悲觀的投資者看到的都是悲觀，認(rèn)為A股前景較差。但估值底是最重要的底，因?yàn)榍榫w是多變的，唯有價(jià)值永恒的。當(dāng)前，A股估值已經(jīng)是歷史底部水平，投資者可以樂觀看待未來。

　　證券時(shí)報(bào)也援引市場人士分析，7月份在過去十年里，平均漲幅為接近3%，因此說成“七翻身”不算太為過。

　　中美估值已趨于平衡        

　　除了A股自身探底特征明顯之外，與美國股市相比，A股當(dāng)下估值優(yōu)勢也開始顯現(xiàn)。

　　招商策略張夏研報(bào)通過對比中美股票估值，發(fā)現(xiàn)當(dāng)下兩者估值水平已逐漸趨同，A股部分板塊甚至還要低于美股估值。

　　張夏研報(bào)分析，整體來看，當(dāng)前美國公司估值水平為20倍，中國公司為15.5倍，剔除銀行19.1倍，A股為16.5倍，剔除銀行為20.9倍，非A股中國公司整體13.3倍，剔除銀行16.3倍，低于美國。

　　整體來看，A股剔除銀行估值水平與美股基本接近，在A股全球化的大背景下，如果A股估值水平再繼續(xù)下跌，將會相對美股有明顯優(yōu)勢。

　　從行業(yè)的估值來看，A股的軟件與服務(wù)、零售業(yè)、耐用消費(fèi)品及服裝、地產(chǎn)及銀行較美股要便宜。

　　荀玉根研報(bào)也認(rèn)為，2月以來市場已調(diào)整近5個(gè)月，目前全部A股估值已略低于上證綜指2638點(diǎn)水平。

　　總體上來看，目前A股估值和盈利匹配度較好，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，政策微調(diào)可能性較大，市場大跌后短期有望迎來反彈機(jī)會。展望未來半年的中期前景，仍需跟蹤后續(xù)去杠桿的政策推進(jìn)情況。

　　A股長牛在即？下半年資金供給近五千億        

　　實(shí)際上，市場除了對A股“七翻身”信心滿滿，對于下半年A股走勢也充滿信心。

　　張夏研報(bào)分析，2018年下半年，包括公募、私募、銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)都將為A股帶來大量增量資金。其中：

　　公募方面，預(yù)計(jì)下半年公募基金發(fā)行會延續(xù)放緩趨勢，不過隨著市場情緒改善，基金贖回的情況會有所緩解，參考2017年公募資金流入規(guī)模，預(yù)計(jì)下半年帶來約400億增量資金。

　　私募方面，下半年隨著資管新規(guī)的影響持續(xù)發(fā)酵，私募基金發(fā)行量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步收縮，基金管理規(guī)模可能會繼續(xù)回落，假設(shè)下降1.5%，而倉位會隨著市場好轉(zhuǎn)而有所提升，如果年末提升至65%，則增量資金為271億元。

　　銀行理財(cái)方面，假設(shè)下半年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模繼續(xù)收縮2%，而權(quán)益投資比例不變，則股票投資減少對應(yīng)規(guī)模約380億元。

　　保險(xiǎn)方面，如果按照今年前幾個(gè)月的月均復(fù)合增速0.8%計(jì)算，年末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為16.4萬億元；假設(shè)股票和基金投資占比恢復(fù)至年初的12.3%，則保險(xiǎn)資金流入股市約1400億元。

　　社保基金方面，2017年末，全國企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)作金額為1.25萬億元，剔除投資收益，運(yùn)作金額在去年累計(jì)增長約1024億元，按照8%的股票投資比例，預(yù)計(jì)2018全年帶給股市的增量資金約82億，則半年約40億元。

　　境外資金方面，上半年外資提前布局，大規(guī)模流入，A股納入MSCI落地后，外資流入逐漸趨于平穩(wěn)，預(yù)計(jì)下半年外資流入規(guī)模會略有下降，保守估計(jì)下半年外資流入為1200億元。

　　融資余額方面，下半年市場上漲概率較大，但考慮到美聯(lián)儲加息對全球資產(chǎn)價(jià)格的沖擊以及中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響還在繼續(xù)，預(yù)計(jì)下半年融資余額大概率會觸底回升，但是提升幅度不會太大，保守估計(jì)會升至9800億左右，即凈流入約550億元。

　　分紅方面，根據(jù)測算，符合假設(shè)的分紅回流比例約25%，考慮到資金回流的時(shí)間節(jié)奏，估計(jì)上半年回流金額約890億元，下半年資金回流約1120億元。

　　按此計(jì)算，2018年下半年機(jī)構(gòu)為A股帶來的增量資金合計(jì)規(guī)模將超4800億元，凈流入規(guī)模將超800億元。

　　張夏研報(bào)認(rèn)為，上半年資金持續(xù)凈流出后，伴隨著解禁壓力降低，流動性邊際寬松，預(yù)計(jì)下半年資金面將會明顯改觀，重新回歸凈流入。將會有助于支撐A股整體估值水平。

　　報(bào)告判斷，下半年在不考慮外部沖擊的情況下，當(dāng)投資者看到企業(yè)盈利韌性和流動性改善后，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升。預(yù)判從下半年開始，A股有望呈現(xiàn)震蕩向上的局面。

　　報(bào)告還進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，如果投資者能夠看到政府對外抵御壓力，對內(nèi)堅(jiān)定落實(shí)改革，改變過去過度依賴地產(chǎn)和基建的政策導(dǎo)向，著手提升科技和消費(fèi)，并著手加強(qiáng)資本市場的改革和制度建設(shè)。則投資者的信心有望提升。相信2018年下半年有可能是A股真正長期牛市的起點(diǎn)。

　　（Wind綜合證券時(shí)報(bào)、華泰證券、海通證券、中銀國際、招商證券等）

責(zé)任編輯：陳悠然 SF104