【中信證券策略】穿越黎明前的黑暗

　　事項：6月19日A股出現明顯調整：上證指數下跌114.08點，跌破3000點，收于2907.82點，跌幅3.78%；深證成指/中小板指/創業板指分別下跌5.31%/4.82%/5.76%。29個中信一級行業全部下跌。

　　中美貿易摩擦的陰霾難散，壓制市場風險偏好。根據CNBC報道，6月18日，特朗普授意下，美方在針對中國推出500億美元征稅清單之后，又變本加厲，威脅將制定2000億美元征稅清單。在此之前，中國緊隨美國落地了對應的500億美元反制清單。中美分歧的不確定性上升，短期對市場情緒有負面沖擊，是市場短期調整的主要原因。需要注意的是，目前我們已不能從白宮官方網站上找到媒體提到的這份聲明（原文題目是“Statement from the President Regarding Trade with China”），其它間接渠道還能夠查找到這份聲明的備份。

　　悲觀的市場情緒放大了對基本面的擔憂。之前市場的普遍認知是，美方的征稅重點可能僅在高新技術領域，但是從500億清單分兩個List（340億+160億）實施的細節來看，縮減貿易逆差與阻止中國高科技“彎道超車”都是特朗普的關注點，這可能會對部分相關行業的公司造成負面影響（具體分析可以參考我們本周策略周報）。實際上，目前落地的征稅清單對國內經濟整體影響有限，是負面的市場情緒放大了這種預期。而且，美國即使真的要另對2000億商品征稅，也必須以充分調查后的論據為基礎，有規范的流程。另外，除了貿易摩擦，根據白宮5月29日的聲明，還要關注6月30日美國可能出臺的對中國在美國高科技投資領域的限制措施。

　　外部不確定性增加，預計內部政策會積極對沖。其實今年4月份的中央政治局會議和央行第一次降準，就是國內政策的再平衡和拐點的重要標志，預計后續還會有政策出臺，明確“政策底”。首先，寬財政和擴大內需的導向會越來越明確。例如，個人所得稅法修正案草案已提請十三屆全國人大常委會審議。其次，更重要的是，緊信用無助于去杠桿，且去杠桿需要一個相對寬松的貨幣環境。從近期央行沒有跟隨美聯儲加息而再次上調MLF利率就可以看出端倪。而資管新規落地的過程中，因為準備金的要求，影子銀行回表會發生廣義信貸漏損，未來連續降準釋放可貸資金的可能性也不低。隨著政策逐步落地，明確“政策底”之后，A股市場的風險偏好會得到有效支撐。

　　穿過黎明前的黑暗，靜待政策夯實底部，沿著阻力最小的方向尋找確定性品種。中期來看，我們認為壓制A股風險偏好的3個“痛點”（中美分歧、信用緊縮、基本面預期）會逐步修復，這需要滿足的前提條件不少，政策是近期最重要的觀測變量。而短期內，市場加速優勝劣汰，中美分歧的不確定性仍在，我們依然重申6月月度策略的基調：市場仍舊會選擇阻力最小的方向尋找確定性的品種，市場情緒偏弱時就選短期確定性高的品種（受益于供需失衡的周期品，絕對估值足夠低的金融），而政策充分對沖，市場情緒緩和后，可以選中長期確定性高的品種（消費+醫療+新能源車）。

　　風險因素：中美分歧進一步激化，信用風險持續升溫。

責任編輯：陳靖