這一輪股災(zāi)將如何演進(jìn)？

　　文/管清友  如是金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　首先，這一輪股災(zāi)是內(nèi)外因素共振的結(jié)果。

　　從外部看，地緣政治博弈和中美貿(mào)易戰(zhàn)，使得我國發(fā)展的外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)、挑戰(zhàn)加劇，這是事實(shí)，毋庸諱言。當(dāng)前最大挑戰(zhàn)，確實(shí)是中美貿(mào)易戰(zhàn)。如若按以牙還牙、以眼還眼的博弈策略，對市場的影響還會持續(xù)，對中美兩國中長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及世界貿(mào)易結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)格局都會產(chǎn)生巨大影響。這個問題，之前我也多次說過。中美貿(mào)易戰(zhàn)到底會如何收場，現(xiàn)在是不確定的。希望好轉(zhuǎn)，但是，我們可能也要做最壞打算。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚比較強(qiáng)勁，美聯(lián)儲加息步伐不會停止，全球資本流向從新興市場流出的跡象已十分明顯，全球流動性收縮和資產(chǎn)重新定價是個確定趨勢，新興市場出現(xiàn)危機(jī)是個確定趨勢。

　　從內(nèi)部看，結(jié)構(gòu)性去杠桿已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時期，金融去杠桿的過程也是一個市場出清的過程，去年以來，貨幣當(dāng)局和監(jiān)管層十分堅(jiān)決，我已多次說過，當(dāng)然，影響也極其慘烈，這也是事實(shí)。金融去杠桿，勢必會導(dǎo)致流動性收縮、利率抬升、金融業(yè)態(tài)規(guī)范收縮、金融案件增多、違約事件頻發(fā)、金融風(fēng)險(xiǎn)從點(diǎn)到面釋放，上市公司股權(quán)質(zhì)押出現(xiàn)閃崩可謂集中表現(xiàn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，分化加劇，強(qiáng)周期和制造業(yè)企業(yè)首當(dāng)其沖，弱周期行業(yè)情況略好些，融資難融資貴再次浮出水面。經(jīng)歷最近兩年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，上游企業(yè)好于下游企業(yè)，這是所謂中國式砸機(jī)器倒牛奶的過程。監(jiān)管層此時推出獨(dú)角獸回歸、CDR等舉措，初心是好的，但時機(jī)確實(shí)不是好時機(jī)。

　　其次，這一輪股災(zāi)可能是全球性的、劇烈的。

　　與今年年初的全球股災(zāi)不同。當(dāng)時，中美貿(mào)易戰(zhàn)尚未打響。因此，我們當(dāng)時斷言，那一輪股災(zāi)是暫時的。但是，這一輪不同。中美貿(mào)易戰(zhàn)的不確定性不僅沖擊中國市場，毫無疑問，也會沖擊香港地區(qū)、歐美日市場。盡管逆全球化大行其道，但現(xiàn)在還是在貿(mào)易和金融全球化的架構(gòu)之下。盡管美國在貿(mào)易戰(zhàn)中占據(jù)主動，但是中國如何應(yīng)對仍是一個問號。大國博弈，兩敗俱傷，傷敵一千，自損八百。即便沒有八百，也會自損五百、四百、三百。這也是顯而易見的，盡管這種局面大多數(shù)人不想看到。可以這樣看，這一輪股災(zāi)的演進(jìn)除了其他擾動因素外，主要取決于中美貿(mào)易戰(zhàn)的打法。因此，這也給歐美日股市蒙上陰影。美國股市連續(xù)九年上漲，已經(jīng)是堅(jiān)硬的泡沫，我不能確定在這一輪大國的撞擊中，這個堅(jiān)硬的泡沫還是繼續(xù)堅(jiān)硬。如果美國股市也出現(xiàn)較大下跌甚至股災(zāi)，勢必會波及全球，引發(fā)連鎖反應(yīng)。如果中美貿(mào)易戰(zhàn)以較為和平和諧的方式收場，那么結(jié)果則相對樂觀一些。

　　再次，這一輪股災(zāi)的演進(jìn)還取決于貿(mào)易戰(zhàn)是否會走向匯率戰(zhàn)金融戰(zhàn)乃至外交地緣政治和軍事沖突。

　　這種情況很難預(yù)計(jì)，各國恐怕也在走一步看一步。如果引發(fā)匯率戰(zhàn)金融戰(zhàn)，則不確定更大、殺傷力更強(qiáng)。如果人民幣也出現(xiàn)劇烈升值，那么資產(chǎn)價格再度泡沫化是確定的，但這個過程也是危險(xiǎn)的。我相信，中國政府一定會吸取日本當(dāng)年教訓(xùn)，不會允許這種情況出現(xiàn)。目前，人民幣對美元，在市場交易層面是有貶值壓力的，但經(jīng)歷了811匯改以及中國貨幣當(dāng)局近年來成功的應(yīng)對匯率波動，特別是我們尚有龐大的外匯儲備，我對中國應(yīng)對匯率波動很有信心。

　　最后，我們?nèi)绾螒?yīng)對？

　　從國家層面來說，認(rèn)清中美兩國的訴求和差距，理性客觀判斷形勢，是必要的、必需的。立足于談，做好最壞準(zhǔn)備，是必然的、必備的。該反擊反擊，該妥協(xié)妥協(xié)。短期要談，中期要迅速啟動內(nèi)需推進(jìn)對內(nèi)開放和改革的一攬子政策，放松管制、開放市場，堅(jiān)定不移走市場化道路。絕不能再走放水的老路，沒有空間，也極其危險(xiǎn)。宏觀杠桿已經(jīng)沒有再加的政策空間，債務(wù)貨幣化會釀成巨大的社會沖突，也無法根本解決債務(wù)問題。中國經(jīng)濟(jì)的韌性足、空間大，我們是有條件有基礎(chǔ)構(gòu)造大國內(nèi)需經(jīng)濟(jì)的模式的，中國經(jīng)濟(jì)是有潛力以中等速度繼續(xù)維持強(qiáng)勁增長的。

　　從監(jiān)管層面來說，穩(wěn)定市場提升信心處置風(fēng)險(xiǎn)，十分必要。央行行長表態(tài)和新華社發(fā)文，值得肯定。監(jiān)管層面應(yīng)在國務(wù)院金融穩(wěn)定和發(fā)展委員會的架構(gòu)下，迅速調(diào)整一些不適當(dāng)?shù)呐e措，出臺有利于穩(wěn)定市場提升信心的舉措，及時處置已經(jīng)和即將暴露的風(fēng)險(xiǎn)。盡快啟動資本市場新一輪的改革，給出時間表路線圖方法論。股市牽動全局，不可掉以輕心、聽之任之。

　　從投資者層面來說，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)肯定是首要的。外部的客觀因素是投資機(jī)構(gòu)和投資者無法改變的，怨天尤人沒有必要，也不理性。對自己所持有的無論是基金還是股票，對自己的投資理念，都要有一個檢視。2015年股災(zāi)至今三周年，很多人沒有汲取教訓(xùn)，不注重提升自己，是應(yīng)該反思的。人性從來如此，但投資一定是反人性的。從另外角度說，股災(zāi)也給投資機(jī)構(gòu)和投資者提供了機(jī)會，就是發(fā)現(xiàn)低價資產(chǎn)找到合適時機(jī)投資的機(jī)會。價格和時機(jī)的選擇，需要我們進(jìn)一步觀察形勢和市場走勢本身。目前肯定還不是最好的時機(jī)，但未來一年，是有機(jī)會的。

　　總結(jié)一下，2017年初以來中國政府推行的出清政策是正確的，如其不然，我們現(xiàn)在會更加被動。我在《遲到的出清》一文中曾專門提到過政策窗口期的問題。如果中國能夠度過這幾個月的相對比較困難的時期，頂住外部挑戰(zhàn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力，那么中國這一輪的調(diào)整將為下一輪的經(jīng)濟(jì)增長和市場好轉(zhuǎn)奠定良好的基礎(chǔ)，我對中國的未來充滿信心。

責(zé)任編輯：張恒星 SF142