來源：金巖石新浪博客

　　每年6月都是中國金融市場的“高考”，2013年以來的6月，或者是銀行體系的流動性緊張，或者是A股市場的非理性動蕩，這已成為一種經濟現象。今年6月至今滬綜指疊創新低，跌幅雖然不大，幾度尾盤拉升，探底意愿很強。所謂“嬰兒底”的說法可以帶來一絲安慰，但人們都知道，股市如“一胎化”政策松動，也是可以“生二胎”的。蠢蠢欲動的“慢牛”在春節后就夭折了，A股再次上演“牛短熊長”。2005年底我作為湘財證券首席經濟學家首次預言“滬指三千不是夢”！此后，滬指三千就像魔咒一樣在股市上空盤旋，如今再次跌破的概率明顯提高了。原因何在？

　　首先，A股并沒有走出“政策市”的體制，所以至今依然不是國民經濟的晴雨表，而是制度變革的風向標。在制度變革的趨勢下，股市中“獨角獸”和CDR相繼問世，都是“大盤股”，呼喚大資金。中國有一句老話曰“貪大求洋”，這句話用在當今股市中就是一看大盤股，二看大資金。在這里，大資金可以特指境外機構投資人的入市。“大盤股”來勢洶洶，大資金珊珊來遲，根據常識判斷，二者之間的時間差至少需要兩年。

　　其次，近期投資市場突然出現兩股力量，其一是資金熱炒二三線樓市，甚至炒到四五線城市；其二是“幣圈兒”異軍突起，股市投機者轉投虛擬貨幣，如今半數被套。這兩股力量直接或間接導致了股市資金的外流，并加劇了當前金融市場的流動性緊張。

　　第三，過度擴張的PPP項目和“特色小鎮”經常被叫停，項目投資“爛尾”后留下的一地雞毛也是中國金融市場的一大隱憂。

　　資金！資金！資金！從股市到銀行，流動性緊張的局面不可小覷。此時更令人擔憂的是：國際金融市場的局部動蕩又開始了，甚至有悲觀者呼吁“拋售任何金融資產”！就在過去幾個月內，意大利，土耳其、巴西和阿根廷等國貨幣兌美元匯率大幅下跌。除了本土經濟的問題之外，導致局部浸潤震蕩的外部原因是美聯儲提高利率，間接原因是美國的減稅政策，二者共同刺激了全球資本回流美國。然而不要過度悲觀，令人欣慰的是，中國也是全球化市場中的資金凈流入國，目前還看不到上述局部金融震蕩波及中國的風險。

　　A股正在調整中轉型升級，本次調整包括3個層次，其一是從散戶主導轉向機構主導；其二是在調整中逐步提升境外機構投資人的市值占比；其三是在依法治國的主旋律之下進一步完善股市制度本身的改革。

　　滬指三千不是底，調整兩年再逢春！和以往歷次牛市不同的是，A股或將迎來一個機構投資人驅動的新型牛市，預計發生在2020至2021年間。目前，市場關注的重點是兩個指標，其一是股市投資的機構化率，其二是境外投資機構的持股市值占比。這兩項指標很關鍵，甚至可以認為是A股市場最終脫離“政策市”的量化指標。過去3年，A股的機構化率顯著上升，在中國基金業協會正式備案的私募證券投資基金管理公司已經成為股市投資的勁旅，包括公募基金和信托基金在內，當前股市中的機構持股比例已超過30%。2017年11月，A股的境外投資機構持股市值占比首次突破1萬億元，持股市值占比突破1.5%，此后外資持股的市值占比平穩上升。預計在未來兩三年內，A股的機構化率或將達到50%左右，其中境外機構投資人的持股市值占比有望達到10%左右。

責任編輯：陳靖