來源：匯豐晉信基金　　

　　事項：中國人民銀行決定，從2018年4月25日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點；同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

　　點評：

　　1）釋放了多少流動性？主要用于償還到期MLF，預(yù)計釋放增量資金約4000億。

　　按照央行的測算，針對大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行下調(diào)1個百分點的存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計可以釋放13000億流動性，但同時需要償還到期MLF約9000億，預(yù)計釋放增量資金約4000億，并且大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

　　2）本次降準(zhǔn)既在意料之外，又在情理之中。近幾年以來，基礎(chǔ)貨幣供給完全依靠央行的公開市場的滾動操作來提供，貨幣乘數(shù)基本已經(jīng)達(dá)到上限，意味著要達(dá)到2018年M2增速8-9%，意味著要完全依靠MLF增加基礎(chǔ)貨幣。唯一可以提高貨幣乘數(shù)的就是下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，當(dāng)前的銀行存款準(zhǔn)備金率不論與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是從我們歷史上來看都是處于歷史偏高的位置，是有較大的下調(diào)空間。只是降準(zhǔn)的信號意義較強，在抑制資產(chǎn)泡沫的大背景下，央行選擇謹(jǐn)慎使用。3月份公布的M2增速僅有8.2%，達(dá)到近些年來的新低，通過降準(zhǔn)提高貨幣乘數(shù)，使得M2增速回到一個相對適度增長的水平，成為央行情理之中的選擇。同時回收一部分基礎(chǔ)貨幣，減輕央行通過公開市場滾動操作的壓力。

　　3）面對復(fù)雜國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，本次降準(zhǔn)是央行貨幣政策的一次靈活應(yīng)對，有助于緩解經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂，但并不是貨幣政策轉(zhuǎn)向。從1季度公布的數(shù)據(jù)來看，為了約束地方政府債務(wù)，廣義信用供給增速在下降，社融余額增速從年初的12%下降至10%，對應(yīng)的基建投資增速由年初19%下降至13%；另外一方面，銀行存款競爭加劇帶來的負(fù)債成本上升，進(jìn)一步會抬升實體經(jīng)濟(jì)的融資成本上行，使得經(jīng)濟(jì)下行壓力在上升。本次降準(zhǔn)，一方面可以派生出更多信用供給，準(zhǔn)備金置換MLF及釋放的流動性都可以降低銀行的負(fù)債成本，從而減緩實體經(jīng)濟(jì)財務(wù)壓力。同時，中美兩個大國就貿(mào)易摩擦來回進(jìn)行博弈，進(jìn)出口的不確定性增加，而出口復(fù)蘇是這輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的很重要支撐因素，我們之前做過測算，中美貿(mào)易摩擦至少會拉低中國經(jīng)濟(jì)0.1個百分點。本次降準(zhǔn)是央行面對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性增加的一種靈活應(yīng)對，有助于緩解經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂。實體經(jīng)濟(jì)雖有下行擔(dān)憂，但畢竟沒有看到明顯超預(yù)期的回落，同時疊加了金融去杠桿作為未來三年的攻堅戰(zhàn)，我們不認(rèn)為是貨幣政策轉(zhuǎn)向。

　　4）受近期宏觀數(shù)據(jù)和中美貿(mào)易摩擦的影響，市場對于經(jīng)濟(jì)的下行擔(dān)憂在加劇，A股持續(xù)調(diào)整。本次降準(zhǔn)說明央行對于宏觀經(jīng)濟(jì)的邊際變化的一種靈活應(yīng)對，有助于緩解市場近期的悲觀情緒和對經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。我們一直強調(diào)，當(dāng)前位置對于股票市場保持相對樂觀，繼續(xù)向下的空間是比較有限，不論是中證800指數(shù)還是中小板綜指，對應(yīng)的估值和風(fēng)險溢價均是處于歷史均值以上的水平，當(dāng)前股票的吸引力可能僅次于2016年2月份。今年股票市場的波動性會比較大，尋找基本面相對確定性的板塊，賺取2018年業(yè)績增長的錢，是我們的主要配置思路。

責(zé)任編輯：郭春陽