【國(guó)金策略】一周前瞻||市場(chǎng)向好基礎(chǔ)延續(xù)，成長(zhǎng)“去偽存真”一一周思考第136期（李立峰/丁瀟等）

　　來(lái)源： 策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　研究的價(jià)值在于傳遞真實(shí)有效的信息，為投資鏈產(chǎn)業(yè)而輸出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【國(guó)金策略 】對(duì)研究的執(zhí)著與努力。國(guó)金策略團(tuán)隊(duì)：自上而下、行業(yè)比較、企業(yè)盈利、主題策略等。

　　主要觀點(diǎn)

　　一、海外市場(chǎng)：特朗普政府“關(guān)稅修改決議”有所緩和，全球主要權(quán)益類市場(chǎng)漲多跌少；美元連續(xù)3周小幅走好，其他大宗商品均窄幅波動(dòng)，原油價(jià)格略有承壓

　　剛剛過(guò)去的一周，風(fēng)險(xiǎn)偏好延續(xù)高位，全球主要權(quán)益類市場(chǎng)漲多跌少。其中“納斯達(dá)克、標(biāo)普、道瓊斯、德國(guó)DAX指數(shù)、恒生指數(shù)”分別上漲：4.17%、3.54%、3.25%、3.63%、1.35%。特朗普“關(guān)稅修改決議”有所緩和：特朗普簽署進(jìn)口鋼鐵和鋁制品關(guān)稅決定，對(duì)進(jìn)口鋼鐵和鋁分別征收25%和10%的關(guān)稅。其中暫時(shí)豁免了加拿大和墨西哥兩個(gè)鄰國(guó)的關(guān)稅。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)稱或有更多國(guó)家被豁免關(guān)稅，兩周內(nèi)出決定。3月9日，美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)勁增31.3萬(wàn)，錄得一年以來(lái)最大漲幅，遠(yuǎn)高于1月的20萬(wàn)，失業(yè)率連續(xù)第五個(gè)月持穩(wěn)于4.1%，但薪資年率增幅降至2.6%。2月較為靚麗的非農(nóng)數(shù)據(jù)基本確定了美聯(lián)儲(chǔ)3月加息無(wú)疑，但美聯(lián)儲(chǔ)主要官員表示“美國(guó)2018年難加息四次”。另外，今年迄今為止，美國(guó)上市公司宣布的股票回購(gòu)計(jì)劃總額已達(dá)到1510億美元，亦是推動(dòng)美股走高的原因之一。歐洲方面，歐元區(qū)四季度GDP綜值2.7%，保持19個(gè)季度經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張；匯率與大宗方面，美元連續(xù)3周小幅走好，報(bào)90.133；其他大宗商品（如：銅、鋁、黃金）等均窄幅波動(dòng)，美國(guó)原油產(chǎn)量再創(chuàng)新高制約原油上行空間。

　　二、中央政府工作報(bào)告中除了強(qiáng)調(diào)“新經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”外，亦將“消費(fèi)升級(jí)”作為今年政府工作主要抓手

　　2018年中央政府工作報(bào)告于3月5日（本周一）正式披露，其內(nèi)容市場(chǎng)大多已有所預(yù)期。工作報(bào)告全文約1.98萬(wàn)字，重點(diǎn)分“過(guò)去五年工作回顧、2018年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體要求和政策取向、對(duì)2018年政府工作的建議”三部分。從政府工作報(bào)告總體內(nèi)容來(lái)看，政府刻意淡化了GDP增長(zhǎng)指標(biāo)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的容忍度在提升，而更多的著眼于“改革”。改革的方面包括了：提高直接融資特別是股權(quán)融資比重、積極穩(wěn)妥去杠桿，加快新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化，加快財(cái)稅體制改革，加快對(duì)外開(kāi)放等。全文報(bào)告中，強(qiáng)調(diào)了“新經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”，“發(fā)展壯大新動(dòng)能，加快制造強(qiáng)國(guó)建設(shè)”，并三次提到了“新能源汽車”；改革個(gè)人所得稅，大概率是提高個(gè)人所得稅的起征點(diǎn)（目前個(gè)人所得稅起征點(diǎn)為3500元），從而提高居民收入，類似于中國(guó)版的居民收入倍增計(jì)劃，那么進(jìn)一步推演得出：受益于居民收入增速提高的“消費(fèi)升級(jí)”2018年仍然值得重點(diǎn)挖掘投資機(jī)會(huì)。

　　三、富士康“閃電”過(guò)會(huì)，引發(fā)了市場(chǎng)持續(xù)聚焦“獨(dú)角獸”；兩會(huì)期間證監(jiān)會(huì)及滬深交易所對(duì)“新興產(chǎn)業(yè)”陸續(xù)表態(tài)積極，政策短期回暖使得市場(chǎng)風(fēng)格偏向成長(zhǎng)

　　富士康“閃電”過(guò)會(huì)，引發(fā)了市場(chǎng)持續(xù)聚焦“獨(dú)角獸”。3月8日晚間，證監(jiān)會(huì)披露富士康已經(jīng)順利過(guò)會(huì)。從遞交招股申報(bào)稿到順利過(guò)會(huì)，富士康只用了36天時(shí)間，就“閃電”過(guò)會(huì)，這是中國(guó)資本市場(chǎng)少有的如此短時(shí)間過(guò)會(huì)的公司，由此不排除富士康可能在3月15號(hào)前后就能拿到批文，3月底能夠掛牌登入交易所”。兩會(huì)期間證監(jiān)會(huì)及滬深交易所對(duì)“新興產(chǎn)業(yè)”陸續(xù)表態(tài)積極，政策短期回暖是促使市場(chǎng)風(fēng)格偏向成長(zhǎng)的重要因素。劉士余主席在“如何加強(qiáng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)支持力度”時(shí)提到“將會(huì)有相關(guān)的制度落地”；證監(jiān)會(huì)副主席姜洋“按照規(guī)則支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)并購(gòu)重組”；證監(jiān)會(huì)副主席閻慶民“海外新經(jīng)濟(jì)企業(yè)回歸采用CDR更合適；支持新經(jīng)濟(jì)方面將考慮一系列制度創(chuàng)新”。另外，滬深交易所負(fù)責(zé)人在兩會(huì)期間均表示“提供合理的制度安排，支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的發(fā)展”。具體可參閱我們前期撰寫(xiě)的研報(bào)，《政府在“新興科技”表態(tài)上的脈絡(luò)梳理》。

　　四、企業(yè)盈利：上市公司年報(bào)陸續(xù)披露，中小板凈利潤(rùn)仍延續(xù)中高速增長(zhǎng)，其他板塊盈利內(nèi)部分化明顯，以精選龍頭公司個(gè)股為主

　　截至3月10日，兩市共有172家上市公司披露了2017年年報(bào)，1765家上市公司披露了2017年業(yè)績(jī)快報(bào)。披露率方面，業(yè)績(jī)快報(bào)整體披露率為52.4%，其中中小板披露率為98.6%，創(chuàng)業(yè)板披露率為97.9%，主板披露率僅9.2%。結(jié)合年報(bào)所披露的數(shù)據(jù)，中小板和創(chuàng)業(yè)板2017年年報(bào)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)已披露完畢。中小板2017年凈利潤(rùn)保持中高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速與三季報(bào)基本持平，中小板2017年凈利潤(rùn)增速為23.3%，與三季報(bào)基本持平。創(chuàng)業(yè)板2017年凈利潤(rùn)增速為-4.7%，較三季報(bào)的7.2%下降11.9pcts；剔除溫氏股份和樂(lè)視網(wǎng)后，創(chuàng)業(yè)板2017年凈利潤(rùn)增速為14.1%，較三季報(bào)的24.1%下降10pcts。從行業(yè)角度來(lái)看，上中游資源品行業(yè)景氣度雖然較高，但較三季報(bào)均有不同程度的回落，而“商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、地產(chǎn)”年報(bào)凈利潤(rùn)增速較三季報(bào)有所上行。TMT行業(yè)中，“通信、計(jì)算機(jī)”年報(bào)較三季報(bào)改善，而“電子、傳媒”則較三季報(bào)整體改善的并不明顯，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，與中小板和創(chuàng)業(yè)板整體類似，TMT行業(yè)中大市值股票盈利增速明顯好于中小市值股票，也即成長(zhǎng)龍頭股業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)。

　　五、投資建議：市場(chǎng)向好基礎(chǔ)延續(xù)，成長(zhǎng)“去偽存真”

　　考慮到宏觀環(huán)境，大類資產(chǎn)的配置時(shí)鐘還是擺向權(quán)益類資產(chǎn)，有利于 A 股市場(chǎng)的企穩(wěn)。在國(guó)內(nèi)當(dāng)前通脹尚未起來(lái)（原油價(jià)格、豬價(jià)等持續(xù)調(diào)整），且國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷量持續(xù)低迷的階段，大類資產(chǎn)配置的主戰(zhàn)場(chǎng)還是放在了權(quán)益類資產(chǎn)。在上一期研報(bào)中，我們指出“對(duì)三月份A股市場(chǎng)不會(huì)過(guò)于悲觀，傾向于上證綜指在糾結(jié)中逐步開(kāi)啟小力度反彈，或摸高至3350點(diǎn)位置”，站在當(dāng)前，我們?nèi)匝永m(xù)上述觀點(diǎn)。

　　從過(guò)去兩年（2016\2017 年）A 股市場(chǎng)三月份市場(chǎng)風(fēng)格表現(xiàn)來(lái)看，“中小板或創(chuàng)業(yè)板”指數(shù)表現(xiàn)往往在三月份占有一定的超額收益，或受三月份“兩會(huì)”政府工作報(bào)告內(nèi)容的影響，今年亦不例外。站在當(dāng)前，我們?cè)谝浴敖鹑凇⒉糠窒M(fèi)”龍頭為主配置基礎(chǔ)上，增加“成長(zhǎng)股”的配置。當(dāng)政策轉(zhuǎn)向，TMT 躁動(dòng)過(guò)后，隨著一季報(bào)的陸續(xù)披露，后續(xù)只有“真成長(zhǎng)”才能真正走出來(lái)。從當(dāng)前業(yè)績(jī)預(yù)告和快報(bào)來(lái)看，“部分新能源子板塊（鈷、電機(jī)電控）”以及 TMT 子板塊中如“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、LED、5G光纜設(shè)備、安防設(shè)備”等龍頭公司有一定的業(yè)績(jī)支撐；主題方面，我們主推“海南板塊”等。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）

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責(zé)任編輯：張恒