我們現在已經明確牛市已經結束，下次至少現在還沒有開始，現在只是開始的結束還是結束的開始，現在很難判斷，我們也不能過分悲觀，中國故事還會持續，長期看，優勢制造業、服務業、消費類企業會是最后的贏家，由于全球經濟轉型、上游企業產能過剩，相當長時間內受到壓力，且由于金融去杠桿價格波動幅度可能會減少，不確定性仍是目前的主要特征，明年中國的三種可能，悲觀5%，中性7.5%，樂觀9%，決定因素主要是房地產和外需。

　　明年股市的背景分析呢，目前對投資有利的是，估值不貴，ROE水平不高，投資環境得到改善，政府救市，股市的兩次轉折點，一次股市與經濟運行分道，一次由經濟帶動上漲。現在權且都出于對政府刺激預期的反彈中，明年乃至后年關注的幾個結點，一是經濟刺激顯效時，二是外國經濟見底時，三是經濟刺激效用下降時，四是經濟正常時。

　　如果從企業盈利還有多少下行空間來講的話，上市公司ROE從02年的8%上升到07面的14%，預計今年下降到12%，明年不到10%，資產周轉率從96年的64%增長到去年的112%，資產負債率從64.3%下降到68.2%，凈利潤率從2%左右增長到過去五年的5%左右，如果大小非解決，五年后市場估值在20倍，ROE水平達到14%，30%分紅，收益率可達到160%左右，2012年或2013年可達5000點。

　　明年股市可能的主題可能包括三個方面，國家投資、結構調整、企業整合，國家投資包括基建、交通、電力設備、通訊等等，民生包括醫藥、環保和消費，從整個市場的格局來看，可能上半年充斥的是一種主題投資，結構調整包括產業升級、高附加值、技術創新及新興服務業和制造業，企業整合主要是國有企業的整體上市及吸收合并及因宏觀經濟調整而出現的行業集中。這些不是看盈利基礎，而是看收益程度。整體來看，明年是次貸的第三個年頭，全球經濟可能會見底，股市急跌可能已經結束，上半年我們認為就在2000點上下20%，除非有一些重大的政策或者我們沒有預計到的因素出來，從基本面來講，數據不會很好看，整體的估值水平會上升，最困難的時候肯定是估值最貴的時候，結構的分化會發生比較大的變化，好的股票長期來看會表現比較好一點，像這一輪的調整，盡管像一些醫藥板塊也跌了一些，但是他又會回來，甚至比以前還要高，另外一個因素是投資因素，我覺得對盈利貢獻不大，像高鐵這些只是增加折舊，對于企業盈利來講沒有那么大，要影響也是明年下半年以后，而且整個企業的盈利面并沒有多大的貢獻，只不過是把現在過剩的產能做一個消化。更多的是看房地產能不能激活，這是明年內需的關鍵，如果目前的政策還是不能使房地產激活的話，可能會有更多的政策出來，我們看房地產不是看價格漲多少，我們看成交量的變化，只有成交量上來了，經濟才有一個真正的活躍和周轉，像廣州，前段時間拍賣沒有人買，現在基本都賣出去了，不在于價格，在于經濟能活下來，經濟流動才能活下來，如果現在沒有成交量的話，包括地方的財政，包括各個相關的行業都會受到影響，這個是拉動內需的核心的關鍵，是明年能不能把房地產搞活，從最近來看，深圳是連續兩個月成交量上漲，價格姑且不談。明年還有一個問題是安居房的出臺，這個是不是會擾亂了市場秩序，這是我們看的一個關鍵。從長期來看，和政府投資相關的，還有穩定增長的，比如醫藥、電力設備等等。明年只有下半年才有更大的機會，因為下半年這些不確定的問題才能看得清楚，從行業格局來看，消費內需我們覺得在政策的支持下以及結構調整下，會相對有一些基本面的復蘇，但是對金融服務業，我們覺得明年還是比較謹慎一點，現在銀監會的講話是既要保增長，又要保質量，這個怎么保的了。周期性行業，我們覺得除了一些資源性企業和能源企業可以稍微看一下，如果跌的多了可能有一些機會，短期也可能存在一些振蕩。彈性最大的是技術領先性的企業，還有現在的一些新股，都是一些新興行業，這些機會會大一點，我們昨天開玩笑說，談到政府的救市和類似于平準基金的匯金精選，他主要買一些大股票，我們就買一些小股票，你看這些小股票最近表現比較活躍，當然這個最終還是要適應產業發展的新興行業和技術領先企業。樂觀的估計，收益率可達20%，從長期持有的產業投資者來說，應該是不錯的收益。

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