對股市環境，我們認為還是一個道理，估值已經處于歷史地位，盡管中國的A股市場相對全球市場來說沒有太多的比較優勢，但是我認為，中國經濟增長仍然是全球最強的經濟體，固然上市公司的盈利可能是負增長，但是我們全球其它經濟體的上市公司可能都是負增長。雖然總體上經濟增長會比美國強，美國明年肯定是負的，這種情況下，美國明年的企業狀況依然比較糟糕，所以我們認為，中國的上市公司即使是負的也會比美國負的弱一些。我們這個圖是反應了產業投資者的看法，從一月份開始我們看到，產業投資者凈減持者的數量和市值，但是八月份以后是一個增長的過程，但是到十月份以后增長出現放緩，當指數從6000到2000的時候，當時大家沒有對這種全球性的經濟危機產生非常大的恐慌，因為上半年的時候，無論是美國的經濟增長都是非常良好的，中國的經濟增長還是比較好的，所以大家認為，國家作為一個主控性的調整肯定是一個緩慢的過程，經濟調整對上市公司的影響已經感受不是很深的，一些股票已經也了投資的價值，所以出現了凈增持，但是十月份以后金融危機爆發，全球陷入了恐慌，股市出現了暴跌，導致了中國股市的進一步下移，加速了對市場的看法發生了改變，我們認為產業投資者對市場的看法可能是跟他對實體經濟的看法是一致的，產業投資者可能更關注對整個經濟的看法，如果經濟繼續出現惡化，而且不想以前預期的好的方向轉移的話，他可能會撤離這個市場，但是如果發現經濟沒有想象那么壞，而且由慢慢的下滑進入地位振蕩的時候，他可能會發生改變。對上市公司盈利的判斷，我們認為仍然是前低后高，明年的一季度依然是消化高庫存的過程，今年的原材料價格是一個大幅度上漲的過程，下半年大幅度下跌，很多企業不可能那么快調解過來，很有可能有一部分成品的儲存，很顯然這個使得他們需要消化這個庫存的過程，這個過程中會出現很大的損失，帶來了盈利的快速下行，如果消化完畢以后，我們認為，隨著到明年下半年，一個是原材料成本降低，總體來上，從增速角度來看的話，肯定是前低后高的過程。但是這個并不意味著是正增長， 我們可以看到，98年和2000年的時候，工業企業的利潤都出現了下滑，98年是負的，上市公司的盈利也出現了波動，所以明年上市公司的盈利可能就是在正5%到負10%之間，因為這個里面有一個中石油和中石化的比重比較大，他們明年的業績可能會比今年改觀。所以我認為，總體來講，還是一個零增長。供求關系中，我們認為資產供給壓力比較大，大小非肯定是影響資產供求關系的最大因素，如果經濟危機繼續惡化，產業資本的拋售欲望會比較強烈，如果經濟面沒有那么壞，可能拋售欲望不會那么強烈，不會殺跌。我們認為明年的證券市場是一個流動性的問題，貨幣政策的放松是明顯的，我們認為目前來講，央行已經四次調整了存貸款利率和準備金率，現在五年期是6.12%，我們認為未來會調到5%，而存款準備金率目前是14%，而之前最低是6%，如果表到10%的話，會釋放1.6萬億的基礎貨幣，這個貨幣是非常大的量。這會使得流動性出現很大的改善，這個改善我們認為，要看這個錢會流向哪里，很顯然，作為投資來講，我們認為，實業不會有很大的改觀，大家要知道，國家四萬億的投資很多個人是不能參與的。還也住房，我們認為房價不大跌不會刺激房地產的消費。從而使得大家對投資性的房子收益不會很好，而且我認為，明年的房價會有一定的下滑空間，因為很簡單的道理，明年上市的房子量還是很大的，存量在消化過程中如果沒有銷售量的放大，這個消化時間是漫長的，而且房地產是拖不起的，所以房地產明年未必是一個很好的，另外一個是債權，利率有很大的下行空間，如果在未來的短期內，比如春節前，央行再次調低利率，那么我們認為，國債已經有非常強的吸引力，我們認為這部分錢，不會全部流入A股市場，但是我認為，這部分錢會有部分流入資本市場，流動性的改善并不會改變市場的趨勢，因為流動性改善是市場上漲的必須表現，但是我們認為會穩定這個市場，可以使得市場能夠構筑一個相對平穩的過程，而不像我們上半年央行拼命收緊銀根，必然對市場流動性產生明顯的收縮，我們認為，隨著明年的流動性的改善，是一個超預期的，會出現很大的改善，國家希望這個流動性改善以后進入實體經濟性欲，但是因為對于很多的私人會強調效率問題，所以我認為，流動性改善這部分會流入到資本市場。因此我們認為，從這里來講，我們認為，跌幅為什么是L型，首先是美國次貸，然后下跌以后，隨著央行的不斷收緊銀根，隨著利率的提高，為了應付通脹，造成了流動性的消失，使得市場出現了下跌，因為你抑制通脹以后就會降低增長的速度，同時會帶來實體經濟盈利的下滑，但是正好碰到一個經濟危機，使這個盈利下降變成恐慌性的下降，經濟危機以后，大家原有的預計徹底打破，這個后面的位置是對經濟危機的恐慌性的反應，大家不知道這個危機是什么樣的，所以我們認為，總體來說，悲觀的預期已經得到了很大的反應，市場進入了L型振蕩，因為經濟的恢復需要很長的時間。我們還要看看印度，我認為，其實人都是一樣的，人的預期都是一樣的，只不過在不同的階段幅度不一樣，每個階段由于事件的發生對人的恐慌產品影響不一樣，但是形象上是差不多的，因為網絡股泡沫的時候，印度市場也是出現了下跌，快速下跌以后轉入了振蕩，97年亞洲金融危機的時候，亞洲市場也是這樣，股市的復蘇與經濟的復蘇是同步的，或者領先一點，但是一定是領先的時候，發現經濟是起來的，如果經濟不起來股市是起不來的，我們看到A股打到低點以后，經過了21個月才隨著經濟的起來出現了上升，這個上升是比較大的，而美國，包括中國香港都不如印度。

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